[투자전략 브리핑]
정상제이엘에스는 지난 해 12월 27일, 배당락이 있던 날 시초가에 매수했습니다.
적정주가: 8500원
예상배당금(2018): 430원
예상배당률: 6.2%
기대수익률: 22~26%
- 2018.12/27, 6960원에 1440주 매수
- 2019.4/24, 7330원에 1440주 전량 수익실현.. 수익률 5.3%, 보유기간 4개월
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영어학원 '정상어학원'을 운영하는 정상제이엘에스는 해마다 배당수익률이 5%를 넘는 대표적인 고배당주다. 뿐만 아니라 매년 고배당 계획을 미리 알리는 친절한 회사이기도 하다. 지난 2018년에도 실적을 안정적으로 유지하며 고배당 계획을 공시했다.
◎ 2018년 배당금 430원 이상.. 수익률 최소 6.2%
정상제이엘에스는 배당금을 계단식으로 늘려왔다. 2010~2011년 주당 400원, 2012~2015년 420원, 2016~2017년 430원을 지급했다.
배당수익률은 2012년 8.8%를 고점으로 주가 상승과 함께 하락세다. 당시 주가가 4500원~5000원 정도였기 때문이다. 이후 주가가 7000원~8000원 사이까지 올라 배당수익률도 2017년 5.7%까지 하락했지만 여전히 타 상장사와 비교해 돋보인다. 2017년 현금 배당을 지급한 1088개 상장사 중 배당수익률이 5%를 넘은 곳은 25개(2%)에 불과하다.
2018년 배당도 주당 430원 이상을 지급할 예정이다. 최소 전년과 같은 430원을 가정했을 때, 연말 종가인 6980원을 반영한 배당수익률은 6.2%다.
정상제이엘에스는 고배당을 지급하기 충분할 정도로 현금이 많은 회사는 아니다. 위 배당성향 그래프를 보면, 최근 5년 평균이 88%에 달한다. 2014년과 2015년은 순이익 규모를 넘는 배당을 주기도 했다. 발생한 이익 대부분을 배당으로 돌려주는 유형으로 볼 수 있다.
2018년 3분기 말 기준 정상제이엘에스가 보유한 현금은 31억원, 금융자산은 50억원이다. 총 합계는 82억원으로 2017년 배당총액 57억원보다 24억원 많다.
차입금은 76억원 있다. 단기차입금 26억원과 유동성 장기차입금 50억원이다. 현금이 풍부한 기업은 아니지만 이자보상배율(영업이익÷이자비용)이 높고, 잉여현금흐름(FCF)도 30억원이 발생해 재무적으로 안전한 상태다. 3분기 누적 영업이익은 88억원이며, 이자비용으로 약 3억원을 지출했다.
◎ 학령 인구 감소에도 안정적 실적.. 비결은?
저출산으로 인해 학령 인구가 지속 감소하는 점은 정상제이엘에스를 비롯한 교육 업체에게 최대 리스크다. 다만 자녀 수가 줄어든 학부모들이 사교육에 더욱 집중해 전체 사교육비 지출은 오히려 소폭 늘었다.
정상제이엘에스의 2018년 실적은 전년 수준을 유지한 것으로 보인다. 이베스트투자증권 정홍식 연구원은 연간 매출액과 영업이익을 전년보다 2%씩 증가한 860억원, 105억원으로 추정했다. 순이익은 5% 감소한 78억원으로 예상했다.
영어 교육을 전문으로 하는 정상제이엘에스는 온·오프라인 학원 사업이 주 매출처다. 녹록지 않은 업황에도 불구하고 학생 수(Q)와 수강료 수익(P)이 소폭이나마 성장세를 유지하고 있다.
정 연구원에 따르면 초등학생 영어 프로그램 'CHESS'(매출 비중 37%)의 3분기 ARPU(가입자당 평균 수익)와 학생 수가 전년 동기보다 5% 늘었다. 또한 마진이 높은 교재·온라인 부문도 각각 5%, 9% 성장해 안정적인 모습을 보였다. 아직 비중은 미미하지만 수학 과목 ARPU도 전년 동기 대비 6% 증가하는 등 과목 다각화를 순조롭게 진행 중이다.
정상제이엘에스 3분기 실적에 7일 시가총액을 반영한 PER은 14배, PBR은 1.65배다. ROE는 12%다. 높은 배당성향 덕분에 정상제이엘에스의 자본은 수년 째 거의 늘지 않았다. 2011년 580억원, 2017년 640억원으로 6년 동안 연평균 1.6% 증가다.
따라서 현재 이익 규모를 유지한다면 정상제이엘에스의 ROE도 현 수준이 유지될 가능성이 크다. 학령인구는 줄고 있지만 전체 사교육비가 조금씩 늘어나는 점, 그리고 오프라인 학원 지점 확장이 완료돼 대규모 투자가 발생할 가능성이 매우 적은 점 등이 앞으로도 정상제이엘에스가 고배당을 유지할 수 있는 배경이다.
