[V차트 우량주] 대원화성, 판매량 늘리며 성장

대원화성은 합성피혁과 벽지를 제조하는 업체다. 지난해 3분기 기준 합성피혁이 77%로 매출의 대부분을 차지했고, 벽지는 19%의 비중을 보였다. 합성피혁의 경우 매출액의 약 60% 이상을 수출하고 있고, 신발용, 의류용, 공(Ball)용, 가구용, 자동차용 등으로 분류된다.

▷ 제품의 납품범위 확대 → 매출 성장

대원화성의 연환산(최근 4분기 합산) 기준 매출액은 전반적으로 우상향하는 모습을 보인다. 1974년 대원화성은 벽지사업으로 시작했고, 설립 후 나이키, 아디다스, 윌슨 등 글로벌 스포츠용품 업체에 신발 및 스포츠용품용 합성피혁을 공급해왔다. 그러다 최근에는 자동차와 IT 소재 등으로 적용범위를 점차 확대시키면서 전반적으로 꾸준한 성장을 이룰 수 있었던 것으로 보인다.

2013년에 소폭 감소했던 매출액은 2014년부터 다시 증가세로 돌아섰으며, 증가 속도가 더욱 빨라지기도 했다. 이는 주력 제품인 합성피혁의 품목 구성과 판매량 변화 영향인 것으로 보인다. 합성피혁의 가격은 2013년에 하락했던 경우를 제외하고 꾸준히 상승세를 보였다.

다만, 2012년 합성 피혁 가격은 2011년 대비 23%나 상승했지만, 매출 증가율은 1.9%에 그쳤는데(합성 피혁 부문 기준), 이는 합성 피혁 가격 산정에 반영된 판매품목 구성이 달라진 영향으로 보인다. 2011년에는 합성 피혁 중 제품이 44%, 상품이 29%의 비중을 각각 차지했는데, 2012년 들어와 제품 72%, 상품 1.8%가 됐다. 상품 매출이 제품으로 변경되면서, 판매량은 줄었지만 평균 판매단가는 상승했다. 매출과 판매단가로 역산한 합성피혁 판매량은 2011년 763만m에서 2012년 634만m로 17% 감소했다.
 


2012년 이후엔 납품범위가 확대되면서 수요가 늘었을 것으로 보인다. 대원화성은 2004년 처음으로 현대, 기아차 자동차 도어용 내장재를 납품하기 시작했고, 2012년부터 시트용 합성피혁을 공급하기 시작했다. 시트용 합성피혁을 적용하는 차종이 늘어남에 따라 수요도 증가했을 것으로 보인다. 대원화성은 기아차의 카니발, K 시리즈에 자동차 시트용 합성피혁을 공급한다.

실제로 2012년부터 지난해까지 3년간 합성피혁의 누적 가격 상승률은 8%인데 비해, 매출액은 890억원에서 1133억원으로 27% 늘었다. 판매량이 늘었음을 추정할 수 있는 부분이다.

IT소재분야의 성장도 보인다. 대원화성은 TFT-LCD 유리기판의 제조공정에 쓰이는 필수 소모성 자재인 백패드(Back Pad)를 2012년 양산해 공급하기 시작했다. 백패드는 현재 LG화학 유리기판 생산라인에 독점 공급 중이기도 하다. 이 때문에 향후 LG화학이 추가 증설을 결정하면 수요가 더 늘어날 가능성이 있다.



비교적 꾸준히 증가하는 매출액과는 달리 대원화성의 수익성 변동은 크게 나타난다. 이는 판관비율의 변동과 반대되는 양상을 보인다. 판관비율이 비교적 높았을 시기인 2008년과 2011년, 2013년에 영업이익과 순이익이 다소 감소하는 모습을 보였다. 대원화성의 판관비는 급여(25% 전후, 이하 판관비 내 비중), 연구개발비(20% 전후), 수출비용(5~20% 내 변동) 등의 비중이 크다.



대원화성의 차입금비중은 2013년 40%대를 기록할 만큼 높은 편이었다. 그러나 이후 차입금이 줄며 지난해 말 기준 차입금비중이 25%로 낮아졌다. 대원화성은 운영자금, 무역금융 등의 목적으로 차입을 실시했다.



수익성이 개선되며 대원화성의 연환산 기준 자기자본이익률(ROE)도 꾸준히 상승하는 모습을 보였다. 2014년 말부터는 두 자릿수를 유지중이며, 지난해 말 기준 17.9%를 보였다. 수익성이 개선되며 주가도 상승해 주가순자산배수(PBR)도 전반적으로 오르는 모습을 보였다. 전일 종가(3150원) 기준 PBR은 2.02배다. 주가수익배수(PER)는 11.3배다.