[대가의 선택] 크리스토퍼 브라운의 '원일특강'

브라운 "할인된 기업을 장기 보유하라"

트위디 브라운은 과거 주식 중개회사로 시작해 현재는 세계에서 손꼽히는 가치투자 운용사로 성장했다. 가치투자의 대가인 벤자민 그레이엄과 워렌 버핏은 과거 주식 거래를 위해 트위디 브라운을 이용했다.

트위디 브라운을 이끌었던 투자 대가가 바로 크리스토퍼 브라운이다. 크리스토퍼 브라운은 그레이엄의 투자 철학을 기반으로 아메리칸 밸류 펀드를 성공적으로 운용해왔다. 가치투자의 거장으로 꼽히는 크리스토퍼 브라운은 “1달러짜리 주식을 66센트에 사라”는 명언을 남겼다. 애석하게도 그는 지난 2009년 12월 13일 심장마비로 별세했다.

브라운은 인기가 없어진 회사와 업종에 관심을 가졌다. 그는 주가수익배수(PER)와 주가순자산배수(PBR)가 전체 주식 평균보다 10~20% 할인된 기업을 원했다. 운용 회전율을 낮춰 거래 수수료를 최대한 줄이고 기업의 크기와 관계없이 저렴한 기업을 매입했다. 기업의 내재가치에 90%까지 근접하면 주식을 매도했다.

크리스토퍼 브라운의 선택 '원일특강'

크리스토퍼 브라운은 PER과 PBR이 시장 평균치보다 20% 이상 낮은 기업을 선호했다. 또한 주당순이익(EPS)이 소폭이나마 성장하는 기업을 좋아했다. 또 최근 5년간, 그리고 2년간 EPS 성장률이 적어도 5%를 넘는 기업을 투자대상 후보에 올렸다.

원일특강은 크리스토퍼 브라운의 투자 요건을 만족하는 종목 중 하나다. 4분기 연환산(최근 4분기 합산)실적 기준 PER은 6.1배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 주식시장 평균 PER 17.6배 대비 20% 낮은 14.1배 이하다. PBR은 0.55배로 주식시장 평균치 1.11배보다 20% 낮은 0.88배 이하에서 거래되고 있다.

또한, 원일특강의 최근 5년간 연평균 EPS 성장률(2009년 4분기와 2014년 4분기 연환산 값 비교)은 24%, 2년간 연평균 EPS 성장률은 15%로 최소 기준인 5%를 넘었다.

▷ 특수강 가공업체

원일특강은 특수강 가공·유통업체다. 세아베스틸, 포스코특수강, 두산중공업, 한국철강 등으로부터 특수강 및 후판을 구입한 뒤 용도에 맞게 가공한 후 마진을 붙여 2차 유통업체에 공급한다.

특수강은 고온·고압에 잘 견디고 변형이 적어 자동차, 조선 및 풍력, 전자 및 가전, 건설 및 중장비 등 다양한 분야에 쓰인다. 원일특강의 특수강 제품은 용도별로 다양하며, 매출비중이 고르다. 지난 3분기 기준 매출비중은 구조용강이 27%, 후판 26%, 공구강 24%, 금형강 18%다.

원일특강은 이익의 변동이 크다. 특수강 수요가 경기에 민감한 까닭이다. 특수강 수요처들은 경기 호황시 재고 비축을 위해 실제 필요한 것 이상으로 주문량을 늘렸다가, 불황이 오면 기존에 쌓아뒀던 재고를 사용한다. 따라서 호황일 때 이익이 급증하고, 불황일 때 이익이 급감할 수 있는 구조다. 여기에 높은 차입금 비중에 따른 이자비용이 이익 변동성을 키웠다. 원일특강은 차입금을 꾸준히 늘렸다가 2012년 이후 차입금을 줄여, 지난해 말 기준 차입금 비중 35%를 기록했다.



원일특강은 지난해 개선된 실적을 거뒀다. 지난 2014년 개별기준 연간 매출액은 2309억원으로 전년대비 5% 증가했으며, 영업이익은 같은 기간 15% 증가한 120억원을 기록했다. 최근 철강업 불황에 따른 제품가 하락에도 불구하고 차량용 특수강의 수요가 늘어난 덕이다. 원일특강의 주요 제품 가격은 소비시장 위축 및 경쟁심화로 감소했다. 구조용강은 2013년 1kg당 1207원에서 지난 3분기 1125원으로 하락했으며, 후판은 1kg당 700원에서 649원으로 하락했다.

지난 4분기 매출액은 606억원으로 전년 동기 대비 2% 증가했지만, 매출원가율 상승으로 영업이익은 8% 감소한 22억원을 기록했다.

한편 원일특강의 주가는 지난 2월 52주 신고가를 기록한 뒤 하락했다. 원일특강의 전일(10일) 종가는 1만850원으로 52주 최고가인 1만4600원 대비 25% 하락했다. 주가하락으로 PER과 PBR이 낮아져 시장평균 대비 낮은 수치를 보인다.