"구조조정 중인 저평가 기업을 찾아라"

데이비드 윌리엄스는 독특한 펀드를 운용하는 투자 대가다. '엑셀시어 밸류 앤 리스트럭처링'(Excelsior Value and Restructuring)이란 펀드로 '더욱 더 높이'라는 의미를 지닌 '엑셀시어'란 단어에서 알 수 있듯, 이 펀드는 가치 개선을 위해 구조조정 중인 회사들을 찾아 투자한다. 특히 장기적으로 이익을 개선시킬 수 있는 무언가가 진행되고 있는 기업을 선호한다.

윌리엄스는 회사가 구조조정으로 실적이 좋아지더라도 가격이 싸지 않으면 매수하지 않았다. 가치투자자의 시각으로 봤을 때 기업이 싸게 거래돼야 구조조정 이후 주가가 더 빠르게 상승할 것으로 판단했다.

'KB오토시스', 윌리엄스의 조건 부합

윌리엄스의 저평가 판단 기준은 주가수익배수(PER)가 15배 미만이고, 주가순자산배수(PBR)가 1.2배 미만인 기업이다. 또한 최근 3년간 주당순이익(EPS) 성장률이 5% 이상인 기업을 선호했다.

KB오토시스4,360원, ▼-30원, -0.68%는 윌리엄스의 투자 요건을 만족하는 기업 중 하나다. 지난 2분기 연환산(최근 4분기 합산) 실적과 7일 종가 기준 시가총액으로 산정한 주가수익배수(PER)는 12.8배로 15배 이하이며, 주가순자산배수(PBR)가 0.82배로 기준인 1.2배보다 낮다. 최근 3년간 EPS 성장률은 160%를 기록했다.

▷ 자동차 마찰재 제조회사

KB오토시스는 지난 1985년 설립돼 1994년 상장된 회사다. 자동차 브레이크 패드 및 라이닝을 제조·판매하는 마찰재 전문기업으로 충남 아산과 경남 의령에 제조시설을 갖추고 있다. 이외에 100% 자회사로 중국 북경 및 장가항 법인, 인도 첸나이 법인을 보유하고 있다.



마찰재 산업은 완전경쟁시장으로 진입장벽이 낮은 편이지만 신차 제조시 들어가는 OEM(주문자상표부착생산) 납품을 위해서는 신규 차량의 초기 설계단계부터 완성차업체와 공동으로 개발에 나서 OEM 양산승인을 받아야 한다. 따라서 OEM시장에 신규 업체의 신입은 어려운 편이다. 주요 경쟁사로는 상신브레이크3,870원, ▲30원, 0.78%, 새론오토모티브3,820원, ▲70원, 1.87%가 있다. 지난해 기준 국내 시장 점유율은 상신브레이크가 44%로 가장 높고 새론오토모티브 24%, KB오토시스 21% 순이다.

KB오토시스는 현대모비스214,500원, ▼-500원, -0.23%, HL만도43,400원, 0원, 0%, 한국델파이 등에 제품을 공급하고 있으며, 미국 GM과도 공급계약을 맺고 한국, 미국, 중국, 멕시코, 체코 지역을 대상으로 제품을 공급하고 있다. 계약기간은 올해 1월 1일부터 오는 2018년 12월 31일까지다.

최근 KB오토시스의 매출은 부진했지만 자회사의 수익성 개선에 힘입어 이익은 개선됐다. 지난 2분기 개별 매출액은 272억원으로 전년 동기보다 6% 감소했고, 영업이익은 17억원으로 17% 줄었다. 반면 연결 매출액은 293억원으로 4% 감소한 가운데 16억원으로 44% 증가한 영업이익을 거뒀다. 지배지분 순이익은 6억5600만원으로 173% 늘었다.

KB오토시스는 반기보고서에서 기술개발과 마케팅활동을 강화해 신규 차종에 대한 제품 적용을 위해 힘쓰는 한편, 기존 적용 차종에 대한 납품량을 증가시켜 내수 시장을 공략하겠다는 방침을 밝혔다. 실제 회사의 연구개발 비용은 최근 증가세다. 지난 2012년 58억원에서 지난해엔 65억원으로 늘었고, 올해 상반기에는 34억원으로 전년 동기보다 6% 증가했다. 또 해외시장에서는 현지 법인을 적극 활용해 매출 확대를 위해 노력하겠다고 덧붙였다.

[KB오토시스] 투자 체크 포인트

기업개요	국내 3위권 자동차용 마찰재 제조업체
사업환경	▷ 국내 자동차 부품업체들은 현대·기아차 글로벌 점유율 상승으로 수혜를 입고 있음 ▷ 마찰재 시장은 신차용 제품과 A/S용(교체용) 시장으로 나누어짐. 국내 신차용 시장 1위는 새론오토모티브이고, A/S용 시장 1위는 상신브레이크
경기변동	경기에 따라 실적 영향을 크게 받는 산업으로 완성차 판매량 및 자동차 보유대수의 영향을 받음
주요제품	▷자동차용 마찰재(매출 비중 95%, 브레이크 패드 내수 판매단가 11년 3612.6원 → 12년 3548.84원 → 13년 3629.57원) *괄호 안은 매출비중 및 판매단가 추이
원재료	▷ Kevlar : 마찰재성분. 듀폰 등에서 구입 (46%, 국내 매입단가 11년 6977.59원 → 12년 6492.79원 → 13년 6283.90원) ▷ B/P : 마찰재 판. 울브린코리아 등에서 구입 (54%, 11년 756.85원 → 12년 717.28원 → 13년 610.65원) *괄호 안은 매입비중
실적변수	▷ 완성차 판매대수 증가시 수혜 ▷ 환율 하락시 원가 절감(원재료 대부분을 수입)
리스크	▷ 경기민감형 산업에 속해 호황기와 불황기의 실적 차이가 매우 클 수 있음
신규사업	진행중인 신규사업 없음

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다. KB오토시스의 정보는 2014년 04월 17일에 최종 업데이트 됐습니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[KB오토시스] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2014.6월	2013.12월	2012.12월	2011.12월
매출액	542	1,199	1,199	1,116
영업이익	31	87	83	45
영업이익률(%)	5.7%	7.3%	6.9%	4%
순이익(연결지배)	18	42	40	16
순이익률(%)	3.3%	3.5%	3.3%	1.4%

주요투자지표
이시각 PER	12.87
이시각 PBR	0.82
이시각 ROE	6.34%
5년평균 PER	23.04
5년평균 PBR	1.29
5년평균 ROE	5.95%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[KB오토시스] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
김용웅	본인	보통주	3,625,000	31.52	3,452,500	30.02	주주간 협력계약 (이사 선임을 위한 의결권 공동행사 약정의 체결)
김은수	손	보통주	25,500	0.22	25,500	0.22	주주간 협력계약 (이사 선임을 위한 의결권 공동행사 약정의 체결)
김규리	손	보통주	25,500	0.22	25,500	0.22	주주간 협력계약 (이사 선임을 위한 의결권 공동행사 약정의 체결)
김건우	손	보통주	25,500	0.22	25,500	0.22	주주간 협력계약 (이사 선임을 위한 의결권 공동행사 약정의 체결)
김현서	손	보통주	25,500	0.22	25,500	0.22	주주간 협력계약 (이사 선임을 위한 의결권 공동행사 약정의 체결)
김현지	손	보통주	25,500	0.22	25,500	0.22	주주간 협력계약 (이사 선임을 위한 의결권 공동행사 약정의 체결)
김민규	손	보통주	25,500	0.22	25,500	0.22	주주간 협력계약 (이사 선임을 위한 의결권 공동행사 약정의 체결)
김연준	손	보통주	25,500	0.22	25,500	0.22	주주간 협력계약 (이사 선임을 위한 의결권 공동행사 약정의 체결)
윤채성	사위	보통주	0	0	57,500	0.50	주주간 협력계약 (이사 선임을 위한 의결권 공동행사 약정의 체결)
김신영	자	보통주	0	0	115,000	1.00	주주간 협력계약 (이사 선임을 위한 의결권 공동행사 약정의 체결)
김용길	제	보통주	345,000	3.00	345,000	3.00	주주간 협력계약 (이사 선임을 위한 의결권 공동행사 약정의 체결)
F-M International Ltd	특별관계자 (공동보유자)	보통주	3,865,457	33.61	3,865,457	33.61	주주간 협력계약 (이사 선임을 위한 의결권 공동행사 약정의 체결)
계		보통주	8,013,957	69.65	8,013,957	69.65	-
		우선주	-	-	-	-	-

[2013년 12월 31일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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