[대가의 선택] 윌리엄스의 선택 'KB오토시스'

"구조조정 중인 저평가 기업을 찾아라"

데이비드 윌리엄스는 독특한 펀드를 운용하는 투자 대가다. '엑셀시어 밸류 앤 리스트럭처링'(Excelsior Value and Restructuring)이란 펀드로 '더욱 더 높이'라는 의미를 지닌 '엑셀시어'란 단어에서 알 수 있듯, 이 펀드는 가치 개선을 위해 구조조정 중인 회사들을 찾아 투자한다. 특히 장기적으로 이익을 개선시킬 수 있는 무언가가 진행되고 있는 기업을 선호한다.

윌리엄스는 회사가 구조조정으로 실적이 좋아지더라도 가격이 싸지 않으면 매수하지 않았다. 가치투자자의 시각으로 봤을 때 기업이 싸게 거래돼야 구조조정 이후 주가가 더 빠르게 상승할 것으로 판단했다.

'KB오토시스', 윌리엄스의 조건 부합

윌리엄스의 저평가 판단 기준은 주가수익배수(PER)가 15배 미만이고, 주가순자산배수(PBR)가 1.2배 미만인 기업이다. 또한 최근 3년간 주당순이익(EPS) 성장률이 5% 이상인 기업을 선호했다.

KB오토시스는 윌리엄스의 투자 요건을 만족하는 기업 중 하나다. 지난 2분기 연환산(최근 4분기 합산) 실적과 7일 종가 기준 시가총액으로 산정한 주가수익배수(PER)는 12.8배로 15배 이하이며, 주가순자산배수(PBR)가 0.82배로 기준인 1.2배보다 낮다. 최근 3년간 EPS 성장률은 160%를 기록했다.

▷ 자동차 마찰재 제조회사

KB오토시스는 지난 1985년 설립돼 1994년 상장된 회사다. 자동차 브레이크 패드 및 라이닝을 제조·판매하는 마찰재 전문기업으로 충남 아산과 경남 의령에 제조시설을 갖추고 있다. 이외에 100% 자회사로 중국 북경 및 장가항 법인, 인도 첸나이 법인을 보유하고 있다.



마찰재 산업은 완전경쟁시장으로 진입장벽이 낮은 편이지만 신차 제조시 들어가는 OEM(주문자상표부착생산) 납품을 위해서는 신규 차량의 초기 설계단계부터 완성차업체와 공동으로 개발에 나서 OEM 양산승인을 받아야 한다. 따라서 OEM시장에 신규 업체의 신입은 어려운 편이다. 주요 경쟁사로는 상신브레이크, 새론오토모티브가 있다. 지난해 기준 국내 시장 점유율은 상신브레이크가 44%로 가장 높고 새론오토모티브 24%, KB오토시스 21% 순이다.

KB오토시스는 현대모비스, 만도, 한국델파이 등에 제품을 공급하고 있으며, 미국 GM과도 공급계약을 맺고 한국, 미국, 중국, 멕시코, 체코 지역을 대상으로 제품을 공급하고 있다. 계약기간은 올해 1월 1일부터 오는 2018년 12월 31일까지다.

최근 KB오토시스의 매출은 부진했지만 자회사의 수익성 개선에 힘입어 이익은 개선됐다. 지난 2분기 개별 매출액은 272억원으로 전년 동기보다 6% 감소했고, 영업이익은 17억원으로 17% 줄었다. 반면 연결 매출액은 293억원으로 4% 감소한 가운데 16억원으로 44% 증가한 영업이익을 거뒀다. 지배지분 순이익은 6억5600만원으로 173% 늘었다.

KB오토시스는 반기보고서에서 기술개발과 마케팅활동을 강화해 신규 차종에 대한 제품 적용을 위해 힘쓰는 한편, 기존 적용 차종에 대한 납품량을 증가시켜 내수 시장을 공략하겠다는 방침을 밝혔다. 실제 회사의 연구개발 비용은 최근 증가세다. 지난 2012년 58억원에서 지난해엔 65억원으로 늘었고, 올해 상반기에는 34억원으로 전년 동기보다 6% 증가했다. 또 해외시장에서는 현지 법인을 적극 활용해 매출 확대를 위해 노력하겠다고 덧붙였다.