[대가의 선택] 크리스토퍼 브라운의 '삼성공조'

브라운 "할인된 기업을 장기 보유하라"

트위디 브라운은 과거 주식 중개회사로 시작해 현재는 세계에서 손꼽히는 가치투자 운용사로 성장했다. 가치투자의 대가인 벤자민 그레이엄과 워렌 버핏은 과거 주식 거래를 위해 트위디 브라운을 이용했다.

트위디 브라운을 이끌었던 투자 대가가 바로 크리스토퍼 브라운이다. 크리스토퍼 브라운은 그레이엄의 투자 철학을 기반으로 아메리칸 밸류 펀드를 성공적으로 운용해왔다. 가치투자의 거장으로 꼽히는 크리스토퍼 브라운은 “1달러짜리 주식을 66센트에 사라”는 명언을 남겼다. 애석하게도 그는 지난 2009년 12월 13일 심장마비로 별세했다.

브라운은 인기가 없어진 회사와 업종에 관심을 가졌다. 그는 주가수익배수(PER)와 주가순자산배수(PBR)가 전체 주식 평균보다 10~20% 할인된 기업을 원했다. 운용 회전율을 낮춰 거래 수수료를 최대한 줄이고 기업의 크기와 관계없이 저렴한 기업을 매입했다. 기업의 내재가치에 90%까지 근접하면 주식을 매도했다.

크리스토퍼 브라운의 선택 '삼성공조'

크리스토퍼 브라운은 PER과 PBR이 시장 평균치보다 20% 이상 낮은 기업을 선호했다. 또한 주당순이익(EPS)이 소폭이나마 성장하는 기업을 좋아했다. 또 최근 5년간, 그리고 2년간 EPS 성장률이 적어도 5%를 넘는 기업을 투자대상 후보에 올렸다.

삼성공조는 크리스토퍼 브라운의 투자 요건을 만족하는 종목 중 하나다. 2분기 연환산(최근 4분기 합산)실적 기준 PER은 9.3배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 주식시장 평균 PER 16.2배 대비 20% 낮은 13배 이하다. PBR은 0.55배로 주식시장 평균치 1.12배보다 20% 낮은 0.89배 이하에서 거래되고 있다.

또한, 삼성공조의 최근 5년간 연평균 EPS 성장률(2009년 2분기와 2014년 2분기 연환산 값 비교)은 10.4%, 2년간 연평균 EPS 성장률은 19.9%로 최소 기준인 5%를 넘었다.

▷자동차 공조부품 제조회사

삼성공조는 지난 1970년 설립돼 1987년 상장된 자동차 부품업체다. 주요제품은 라디에터 및 오일쿨러 등의 공조(공기조절)부품이다. 해당 부문에서 국내시장의 16%를 점유하고 있으며, 자동차 부품사업을 하는 이송(지분율 100%), 카이코(80%) 와 휴게소를 운영하는 삼성유통(100%) 등 총 6개의 종속회사를 보유하고 있다.

삼성공조는 현금이 풍부한 기업에 꼽힌다. 차입금이 없으며, 지난 2분기 말 기준 72억원의 현금성자산과 428억원의 유동금융자산, 740억원의 당기손익인식금융자산을 보유하고 있다. 합계는 총 1240억원으로 29일 종가 기준 시가총액 988억원을 넘어선다. 전체 자산에서 차지하는 비중은 57%다. 따라서 이러한 현금의 활용은 기업가치에 영향을 미친다.

2분기 말 기준 순운전자본(유동자산-유동부채)도 1163억원으로 시가총액(988억)보다 18% 가량 많다.



다만 최근 매출이 둔화되고 있는 점은 리스크다. 올해 상반기 국내 시장에서는 518억원의 매출을 거둬 전년 동기보다 0.4% 늘었지만, 해외 수출 금액은 67억원으로 20% 감소했다. 반기보고서에 따르면 이러한 매출 부진은 환율 하락에 따른 가격경쟁력 약화, 유럽 일부 품목의 모델아웃(생산중단) 영향이다.

한편, 삼성공조는 피델리티 매니지먼트 앤 리서치 컴퍼니(이하 피델리티)와 한국투자밸류자산운용 등 기관투자자가 투자한 종목이다. 피델리티는 지난 5월 삼성공조 지분 6.18%를 보유하고 있다고 밝힌 이후 현재까지 별다른 공시가 없다. 한국투자밸류자산운용은 최근 삼성공조 지분을 축소했다. 지난 1일 공시에 따르면 보유 주식을 전량 처분해 7.75%였던 보유비율이 0이 됐다고 밝혔다.