[대가의 선택] 윌리엄스의 선택 'KPX그린케미칼'

"구조조정 중인 저평가 기업을 찾아라"

데이비드 윌리엄스는 독특한 펀드를 운용하는 투자 대가다. '엑셀시어 밸류 앤 리스트럭처링'(Excelsior Value and Restructuring)이란 펀드다. '더욱 더 높이'라는 의미를 지닌 '엑셀시어'란 단어에서 알 수 있듯, 이 펀드는 가치 개선을 위해 구조조정 중인 회사들을 찾아 투자한다. 특히 장기적으로 이익을 개선시킬 수 있는 무언가가 진행되고 있는 기업을 선호한다.

윌리엄스는 회사가 구조조정으로 실적이 좋아지더라도 가격이 싸지 않으면 매수하지 않았다. 가치투자자의 시각으로 봤을 때 기업이 싸게 거래돼야 구조조정 이후 주가가 더 빠르게 상승할 것으로 판단했다.

'KPX그린케미칼', 윌리엄스의 조건 부합

윌리엄스의 주가수익배수(PER)가 15배 미만이고, 주가순자산배수(PBR)가 1.2배 미만인 기업이다. 또한 3년간 주당순이익(EPS) 성장률이 5% 이상한 기업을 선호했다.

KPX그린케미칼은 윌리엄스의 투자 요건을 만족하는 기업 중 하나다. 지난해 실적 기준 현재 주가수익배수(PER)는 10.0배로 15배의 이하이며, 주가순자산배수(PBR)가 1.1배로 기준보다 낮다. 3년간 EPS 성장률은 26%를 기록했다.

▷ KPX그룹 계열의 정밀화학 업체, 증설로 성장

KPX그린케미칼은 계면활성제(EOA), 에탄올아민(ETA), 디메틸카보네이트(DMC) 등 정밀화학 제품을 제조하는 기업이다. 국내 화학소재 전문 그룹인 KPX그룹 계열사로, 최대주주는 지분 30.45%를 보유하고 있는 지주회사 KPX홀딩스다. KPX홀딩스는 계열사인 관악상사, 견덕상사 등과 함께 KPX그린케미칼의 지분 65.57%를 보유하고 있다.

EOA는 기름과 물을 섞는 유화제 등 다양한 분야에 사용되는 정밀화학 제품이다. 제품별 사용량은 적은 편이지만 용도가 매우 다양하다. 경쟁이 치열한 편이지만, KPX그린케미칼은 고부가가치 제품에 집중하는 전략을 통해 국내 시장 점유율을 21% 이상으로 유지하고 있다. 국내 EOA 생산업체로는 한농화성, 동남합성 등이 있다.

ETA는 국내에서 KPX그린케미칼이 유일하게 제조하며 세제원료, 윤활유 첨가제 등으로 사용한다. 수입품과 경쟁하며 50% 이상의 시장 점유율을 기록해 왔다.

DMC는 우리가 흔히 볼 수 있는 플라스틱인 폴리카보네이트(PC)의 원료다. PC는 투명한 플라스틱으로 휴대폰, 노트북 등에 사용한다. KPX그린케미칼은 DMC를 제일모직에 독점공급하고 있다.

KPX그린케미칼은 증설을 통해 성장했다. 생산능력이 늘어난 시기 매출액도 함께 증가했음을 알 수 있다. 증설이 바로 매출 증가로 연결됐다는 의미다. 이는 KPX그린케미칼이 제일모직과의 독점 계약을 바탕으로 증설에 나섰기 때문으로 풀이된다.



2006년 KPX그린케미칼은 제일모직과 기술이전 계약을 체결, DMC를 생산하기 위해 461억원을 들여 시설투자에 나섰다. 이는 2005년 말 자기자본의 113%에 해당하는 규모로, 투자기간은 2008년 2월까지였다. 이 결과 KPX그린케미칼은 DMC를 연간 4만4000톤(M/T) 생산할 수 있는 능력을 확보했고, 이 영향으로 2007년 700억원이던 매출액은 1400억원대로 급증했다.

2011년 제일모직과 추가 공급계약을 체결하면서 KPX그린케미칼은 또 한 번 DMC 시설 증설에 나섰다. 투자금액은 320억원으로 2009년 말 자기자본의 61%에 해당했다. 투자기간은 2012년 6월 30일까지였다. 이 결과 생산능력은 연간 6만7500톤으로 50% 확대됐다. 이에 따라 2011년 1700억원이던 매출액은 2100억원으로 늘었다.

한편 KPX그린케미칼은 지난 7월 7일 아크릴레이트 모노머(acrylate monomer) 사업에 진출하기 위해 시설투자에 나선다고 공시했다. 투자금액은 550억원으로, 지난해 말 자기자본 대비 51% 규모다. 투자기간은 2015년 5월 말까지다.