[대가의 선택] 크리스토퍼 브라운의 '한국석유'

브라운 "할인된 기업을 장기 보유하라"

트위디 브라운은 과거 주식 중개회사로 시작해 현재는 세계에서 손꼽히는 가치투자 운용사로 성장했다. 가치투자의 대가인 벤자민 그레이엄과 워렌 버핏은 과거 주식 거래를 위해 트위디 브라운을 이용했다.

트위디 브라운을 이끌었던 투자 대가가 바로 크리스토퍼 브라운이다. 크리스토퍼 브라운은 그레이엄의 투자 철학을 기반으로 아메리칸 밸류 펀드를 성공적으로 운용해왔다. 가치투자의 거장으로 꼽히는 크리스토퍼 브라운은 “1달러짜리 주식을 66센트에 사라”는 명언을 남겼다. 애석하게도 그는 지난 2009년 12월 13일 심장마비로 별세했다.

브라운은 인기가 없어진 회사와 업종에 관심을 가졌다. 그는 주가수익배수(PER)와 주가순자산배수(PBR)가 전체 주식 평균보다 10~20% 할인된 기업을 원했다. 운용 회전율을 낮춰 거래 수수료를 최대한 줄이고 기업의 크기와 관계없이 저렴한 기업을 매입했다. 기업의 내재가치에 90%까지 근접하면 주식을 매도했다.

크리스토퍼 브라운의 선택 '한국석유'

크리스토퍼 브라운은 PER과 PBR이 시장 평균치보다 20% 이상 낮은 기업을 선호했다. 또한 주당순이익(EPS)이 소폭이나마 성장하는 기업을 좋아했다. 최근 5년간, 그리고 2년간 EPS 성장률이 적어도 5%를 넘는 기업을 투자대상 후보에 올렸다.

한국석유는 크리스토퍼 브라운의 투자 요건을 만족하는 종목 중 하나다. 작년 연간 실적 기준 PER은 6.0배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 주식시장 평균 PER 14.99배 대비 20% 이상 낮다. PBR은 0.4배로 주식시장 평균치 1.06배보다 20% 낮은 0.85배 이하에서 거래되고 있다. 또한, 최근 5년간 연평균 EPS 성장률(2008년과 2013년 연간 값 비교)은 23%, 2년간 연평균 EPS 성장률은 54%로 최소 기준인 5%를 넘었다.

▷ 산업용 아스팔트 국내 1위

한국석유는 아스팔트를 만드는 석유제품 제조사로 1964년에 설립됐다. 지난해 기준 산업용 아스팔트인 블론아스팔트 시장점유율 70%로, 1위를 차지하고 있다.

1991년 한석유화를 설립해 합성수지 및 플라스틱제품을 가공해 판매하기 시작했으며, 1994년 한석화학을 설립해 페인트, 접착제, 제약, 잉크 등 다양한 화학제품 생산업체에 케미칼 제품을 공급하고 있다. 이외 스포츠용품을 판매하는 래드컴퍼니, 부동산 임대업을 하는 Hongkong International Capital LTD 등을 포함 총 7곳을 연결대상 종속회사로 보유하고 있다. 올해 1분기 기준 매출비중은 아스팔트 50%, 합성수지 26%, 케미칼 24%, 기타 1%다.



아스팔트는 석유를 증류한 후 가장 마지막으로 남는 검은 고체다. 연료로는 사용하기 어려워 방수용 산업자재, 도로포장재 등으로 사용한다. 아스팔트 도로는 콘크리트 도로보다 수명이 짧으나 부분 파손 후 수선이 가능해 지하 시설물의 유지, 보수공사가 쉽다는 장점이 있다. 또한 아스팔트는 시공 후 바로 도로로 사용할 수 있어 도로 건설 시간을 단축할 수 있으며 승차감이 좋다. 대신 수명이 다하는 5년마다 유지보수 공사가 필요하다. 한국석유는 내수 비중이 약 95%에 달해 실적이 국내 경기와 밀접한 관계를 가진다.

한국석유는 올해 1분기 개선된 실적을 거뒀다. 연결기준 매출액은 전년 동기 대비 2% 늘어난 815억원을, 영업이익은 52% 늘어난 11억원을 각각 기록했다. 원재료 가격이 하락하면서 매출원가율이 92%에서 90%로 낮아진 덕분이다.  종속회사투자주식처분이익 5억원이 발생하면서 연결 지배기준 순이익은 150% 급증한 10억원을 기록했다.

한편 한국석유는 거래소 화학 업종 내에서 PER(주가수익배수)이 가장 낮은 것으로 나타났다. 아이투자(www.itooza.com)에 따르면 이날 오후 1시 22분 현재 한국석유의 PER은 5.69배로 거래소 화학 업종 중 가장 낮다. PER은 이시각 시가총액을 2014년 1분기 연환산(최근 4분기 합산) 순이익으로 나눠 구했다. 연결 재무제표를 작성하는 기업의 순이익은 연결 지배주주 기준이다(관련기사 ☞ [이시각 저PER주] 한국석유 5.69배, 화학 1위 - 거래소).