브라운 "할인된 기업을 장기 보유하라"

트위디 브라운은 과거 주식 중개회사로 시작해 현재는 세계에서 손꼽히는 가치투자 운용사로 성장했다. 가치투자의 대가인 벤자민 그레이엄과 워렌 버핏은 과거 주식 거래를 위해 트위디 브라운을 이용했다.

트위디 브라운을 이끌었던 투자 대가가 바로 크리스토퍼 브라운이다. 크리스토퍼 브라운은 그레이엄의 투자 철학을 기반으로 아메리칸 밸류 펀드를 성공적으로 운용해왔다. 가치투자의 거장으로 꼽히는 크리스토퍼 브라운은 “1달러짜리 주식을 66센트에 사라”는 명언을 남겼다. 애석하게도 그는 지난 2009년 12월 13일 심장마비로 별세했다.

브라운은 인기가 없어진 회사와 업종에 관심을 가졌다. 그는 주가수익배수(PER)와 주가순자산배수(PBR)가 전체 주식 평균보다 10~20% 할인된 기업을 원했다. 운용 회전율을 낮춰 거래 수수료를 최대한 줄이고 기업의 크기와 관계없이 저렴한 기업을 매입했다. 기업의 내재가치에 90%까지 근접하면 주식을 매도했다.

크리스토퍼 브라운의 선택 '한국석유'

크리스토퍼 브라운은 PER과 PBR이 시장 평균치보다 20% 이상 낮은 기업을 선호했다. 또한 주당순이익(EPS)이 소폭이나마 성장하는 기업을 좋아했다. 최근 5년간, 그리고 2년간 EPS 성장률이 적어도 5%를 넘는 기업을 투자대상 후보에 올렸다.

한국석유13,810원, 0원, 0%는 크리스토퍼 브라운의 투자 요건을 만족하는 종목 중 하나다. 작년 연간 실적 기준 PER은 6.0배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 주식시장 평균 PER 14.99배 대비 20% 이상 낮다. PBR은 0.4배로 주식시장 평균치 1.06배보다 20% 낮은 0.85배 이하에서 거래되고 있다. 또한, 최근 5년간 연평균 EPS 성장률(2008년과 2013년 연간 값 비교)은 23%, 2년간 연평균 EPS 성장률은 54%로 최소 기준인 5%를 넘었다.

▷ 산업용 아스팔트 국내 1위

한국석유는 아스팔트를 만드는 석유제품 제조사로 1964년에 설립됐다. 지난해 기준 산업용 아스팔트인 블론아스팔트 시장점유율 70%로, 1위를 차지하고 있다.

1991년 한석유화를 설립해 합성수지 및 플라스틱제품을 가공해 판매하기 시작했으며, 1994년 한석화학을 설립해 페인트, 접착제, 제약, 잉크 등 다양한 화학제품 생산업체에 케미칼 제품을 공급하고 있다. 이외 스포츠용품을 판매하는 래드컴퍼니, 부동산 임대업을 하는 Hongkong International Capital LTD 등을 포함 총 7곳을 연결대상 종속회사로 보유하고 있다. 올해 1분기 기준 매출비중은 아스팔트 50%, 합성수지 26%, 케미칼 24%, 기타 1%다.



아스팔트는 석유를 증류한 후 가장 마지막으로 남는 검은 고체다. 연료로는 사용하기 어려워 방수용 산업자재, 도로포장재 등으로 사용한다. 아스팔트 도로는 콘크리트 도로보다 수명이 짧으나 부분 파손 후 수선이 가능해 지하 시설물의 유지, 보수공사가 쉽다는 장점이 있다. 또한 아스팔트는 시공 후 바로 도로로 사용할 수 있어 도로 건설 시간을 단축할 수 있으며 승차감이 좋다. 대신 수명이 다하는 5년마다 유지보수 공사가 필요하다. 한국석유는 내수 비중이 약 95%에 달해 실적이 국내 경기와 밀접한 관계를 가진다.

한국석유는 올해 1분기 개선된 실적을 거뒀다. 연결기준 매출액은 전년 동기 대비 2% 늘어난 815억원을, 영업이익은 52% 늘어난 11억원을 각각 기록했다. 원재료 가격이 하락하면서 매출원가율이 92%에서 90%로 낮아진 덕분이다.  종속회사투자주식처분이익 5억원이 발생하면서 연결 지배기준 순이익은 150% 급증한 10억원을 기록했다.

한편 한국석유는 거래소 화학 업종 내에서 PER(주가수익배수)이 가장 낮은 것으로 나타났다. 아이투자(www.itooza.com)에 따르면 이날 오후 1시 22분 현재 한국석유의 PER은 5.69배로 거래소 화학 업종 중 가장 낮다. PER은 이시각 시가총액을 2014년 1분기 연환산(최근 4분기 합산) 순이익으로 나눠 구했다. 연결 재무제표를 작성하는 기업의 순이익은 연결 지배주주 기준이다(관련기사 ☞ [이시각 저PER주] 한국석유 5.69배, 화학 1위 - 거래소).

[한국석유] 투자 체크 포인트

기업개요	아스팔트 가공 및 판매업체
사업환경	▷ 아스팔트는 건설·토목 부문의 수요가 큼, 국내 시장 점유율 71%로 1위(2013년 기준) ▷ 솔벤트는 공업용제로 타이어·페인트·고무 등 다양한 분야에 활용
경기변동	대부분 건축용, 산업용 자재에 해당돼 건설산업과 밀접한 관련성 보임
주요제품	▷ 아스팔트 사업 부문 : 매출 비중 55% ▷ 합성수지 사업 부문 : 매출 비중 21%
원재료	석유화학 부산물로 국내 정유사로 부터 공급받고 있음
실적변수	▷ 건설 경기에 민감 ▷ 정부 주도의 토목사업(도로건설) 활성화 시 수혜 ▷ 국제 원유가에 따라 원재료비가 등락
리스크	건설업황 부진
신규사업	진행중인 신규사업 없음

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다. 한국석유의 정보는 2014년 04월 23일에 최종 업데이트 됐습니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[한국석유] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2014.3월	2013.12월	2012.12월	2011.12월
매출액	410	2,186	1,929	1,979
영업이익	4	91	58	42
영업이익률(%)	1%	4.2%	3%	2.1%
순이익(연결지배)	10	77	38	32
순이익률(%)	2.4%	3.5%	2%	1.6%

주요투자지표
이시각 PER	5.98
이시각 PBR	0.44
이시각 ROE	7.35%
5년평균 PER	6.83
5년평균 PBR	0.49
5년평균 ROE	7.25%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[한국석유] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
강봉구	본인	보통주	73,279	11.18	73,279	11.18	-
김시운	친인척	보통주	10,316	1.57	10,316	1.57	-
강승모	친인척	보통주	127,100	19.40	127,100	19.40	-
권신정	친인척	보통주	42,463	6.48	42,463	6.48	-
강현진	친인척	보통주	1,170	0.18	1,170	0.18	-
강현상	친인척	보통주	29,187	4.46	29,187	4.46	-
강홍구	친인척	보통주	8,118	1.24	8,118	1.24	-
오화은	친인척	보통주	4,672	0.71	4,672	0.71	-
강성구	친인척	보통주	2,904	0.44	2,904	0.44	-
최혜영	친인척	보통주	3,518	0.54	3,518	0.54	-
강해인	친인척	보통주	4,518	0.69	4,518	0.69	-
강진모	친인척	보통주	3,834	0.59	3,834	0.59	-
강승구	친인척	보통주	964	0.15	964	0.15	-
나동균	친인척	보통주	481	0.07	481	0.07	-
나인경	친인척	보통주	481	0.07	481	0.07	-
나은	친인척	보통주	221	0.03	221	0.03	-
김동수	친인척	보통주	5,906	0.90	5,906	0.90	-
계		보통주	319,132	48.70	319,132	48.70	-
		기 타	319,132	48.70	319,132	48.70	-

[2013년 12월 31일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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