[V차트 우량주] 동일산업, 봉강과 선재를 만든다

동일산업은 철재를 가공해 봉강과 선재를 만드는 기업이다. 제철소에서 생산된 빌렛(billet)을 원료로 고온 압연 과정을 거쳐 봉강과 선재를 뽑아낸다. 훼로망간 등 합금철도 제조해 제강 및 주물공장에 납품하고 있다.

봉강은 기계, 조선, 자동차의 부품용으로 주로 납품하며 선재는 기계, 전자, 자동차, 강구조물 등 다양한 분야에 쓰인다. 올해 1분기 기준 전체 매출액에서 내수 비중이 90%를 차지하며 나머지 물량은 일본, 중국, 대만 등에 수출한다.

제품별 매출 비중은 봉강이 55%, 합금철 34%, 주조 10%로 최근 5년간 비슷한 수준을 유지했다. 다만 영업이익률의 변동은 큰 차이를 보였다. 특히 2010년에 20.3%를 기록했던 합금철 사업부문의 영업이익률은 지난해 0.2%까지 낮아졌다. 경기 침체가 지속되면서 가격이 톤당 117만원으로 2010년 대비 31% 감소한 결과로 풀이된다.


















▷ 2014년 철근 사업부 매각 예정

철강전문매체인 스틸데일리에 따르면 올해(2014년) 중으로 동일산업은 철근 사업 부문을 매각할 예정이다. 동일산업은 연간 봉강을 약 24만톤 생산하며, 이를 이용해 12.5만톤의 철근을 생산할 수 있다. 다만 업계에 따르면 동일산업의 철근 사업 부문이 매출에서 차지하는 비중은 3% 내외로 낮다.
 
동일산업이 철근 사업 부문을 매각하는 이유는 철근의 주 수요처인 건설산업의 부진 속에 중국산 철근이 대거 수입돼 경쟁이 심화된 영향으로 보인다. 철근이 포함된 동일산업의 봉강사업부 매출액은 2011년 이후 감소했다. 제품가격이 하락한 영향으로 보인다. 2011년 톤당 114만원이던 봉강 외 가격은 지난해 85만원까지 낮아졌다. 반면 생산실적은 비슷한 수준을 유지했다.

대한건설협회는 지난 1월 1일 올해 철근 수요량이 872만톤으로 지난해 대비 3.3% 줄어들 것으로 내다봤다. 이유로는 ▲정부의 사회간접자본(SOC) 예산감축으로 도로개설 등 토목투자 감소와 ▲공공주택 공급 축소 ▲지방 신규 주택 공급 위축 등을 꼽았다.

저렴한 중국산 철근 수입도 크게 늘고 있다. 지난 5월 30일 한국철강협회에 따르면 올해 1월부터 4월까지 중국산 철근(보통강)수입량은 17만1376톤으로 전년 동기 대비 74.1% 증가했다. 이 결과 전체 수입량의 87%를 차지했다. 언론에 따르면 중국산 철근 수입가격은 톤당 480달러 후반대로, 약 50만원 수준이다. 국내 제강사의 철근가격은 65만원~70만원 수준이다.

현재 매출 비중이 3% 내외 이므로, 철근사업부를 매각해도 매출 감소 분이 크진 않을 것으로 보인다. 다만 확인 결과 동일산업은 정리한 철근사업부 대신 봉강 생산시설을 보강할 계획으로 알려졌다. 이에 최근 유지 외 별다른 투자가 없었던 유형자산이 증가할 수 있다.



동일산업은 정리가 예정된 사업부의 매출 비중이 낮았다. 만약 매출 비중은 크지만 수익성이 부진한 사업부를 정리한다면 V차트에 어떻게 나타날까. 사례로 동일산업과 비슷한 봉강사업을 하는 동일철강을 들 수 있다.

지난 2012년 6월 동일철강은 봉강사업부에 역량을 집중하기 위해 형강사업부 생산을 중단한다고 공시한 바 있다. 이 결과 2012년 827억원이던 동일철강의 매출액은 지난해 442억원으로 대폭 줄었다. 반면 수익성 낮은 사업을 정리하면서, 영업이익은 -48억원에서 -14억원으로 적자폭이 줄었다. 아래 V차트에서 2012년 매출 감소와 이익 증가가 동시에 이뤄졌음을 확인할 수 있다.

사업부문을 매각해 생산 기계 등을 처분하면 유형자산 또한 줄어들게 된다. 앞서 사례로 들었던 동일철강도 형강사업을 중단한 2012년 6월 당시 유형자산이 감소했음을 볼 수 있다.



▷ 늘어난 현금 + 순이익률 하락 = ROE 하락

동일산업은 사업으로 번 이익 대부분을 현금(당좌자산)으로 쌓았다. 이익축적지수를 보면 이익잉여금이 늘면서 당좌자산도 늘어남을 볼 수 있다. 유형자산은 비슷한 수준을 꾸준히 유지했다.

올해 1분기 기준 현금성자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산)은 1107억원으로 전체 자산의 31%를 차지한다. 잉여현금흐름도 2009년 이후 매년 (+)를 기록 중이다. 이는 생산활동에 필요한 지출을 모두 하고도, 현금이 남는다는 의미다.



꾸준히 쌓인 현금은 동일산업의 자기자본이익률(ROE) 하락의 원인이 됐다. ROE는 자산회전율, 재무레버리지, 순이익률의 곱으로 분해할 수 있다. 따라서 3가지 요소가 모두 낮아졌다면, ROE 또한 하락하게 된다.

동일산업의 현금이 쌓이면서 자산회전율이 낮아졌고, 차입금 상환에 따른 부채 감소로 재무레버리지 또한 지속적으로 하락했다. 2008년 592억원이던 차입금은 이후 꾸준히 감소해 올해 1분기 17억원을 기록했다. 이에 2005년 1.6배이던 자산회전율은 지난해 1.16배로, 같은 기간 1.60배이던 재무레버리지도 1.05배로 낮아졌다. 여기에 순이익률 하락이 겹쳐 2010년 19.42%를 기록하기도 했던 동일산업의 ROE는 올해 1분기 말 3.68%까지 낮아졌다.