[대가의 선택] 마틴 휘트먼의 '이씨에스'

휘트먼 "순운전자본 대비 저평가된 소형주를 사라"

마틴 휘트먼은 월가에서 벌처투자자로 유명하다. 벌처(vulture) 투자는 '남의 불행을 이용해 잇속을 챙기는 자'라는 뜻의 영어 단어인 벌처에서 알 수 있듯, 부실기업을 싼값에 인수해 정상화시킨 후 고가에 매각하는 투자를 의미한다. 휘트먼은 침체를 겪고 있는 기업의 주식을 싼값에 대량 매집해 기업 의사결정에 적극 참여했다.

또한, 휘트먼은 성장하는 소형주를 선호했다. 종목 선정 시 시가총액 규모, 부채비율, 주당영업현금흐름비율(PCR), 시가총액 대비 순운전자본 규모 등을 고려했다. 그의 기준에 따르면 투자 대상은 저렴하면서도 재무상태가 좋고 경영진이 주주의 관점에서 일하며 이해할 수 있는 회사여야 한다.

이씨에스, 휘트먼의 종목 선정 기준 '만족'

이씨에스는 휘트먼의 소형주 선정 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 전일(30일) 기준 시가총액은 461억원으로 1000억원 미만이다.

지난해 말 재무상태 기준 부채비율은 51%로 일반적으로 안전하다고 판단하는 '100% 미만'을 만족한다. 순운전자본(유동자산-유동부채)은 354억원으로 전일 시총의 77%에 해당한다. 휘트먼의 저평가 기준인 '시총의 40% 이상'을 만족한다.

이씨에스는 1999년 설립돼 2007년 코스닥에 상장한 음성통신 솔루션 업체다. 주요 사업은 IP Telephony(IPT), 콜센터 교환시스템 등 기업통신 솔루션이다. 노텔(Nortel Networks)과 시스코(CISCO)에서 공급 받은 제품을 기반으로 고객의 요구에 부합하는 솔루션을 구축해 제공한다. 지난해 3분기 누적 매출비중은 컨택센터용 솔루션 56%, 유지보수 20%, IPT 17%다. 이 회사는 3월 결산법인으로 4월부터 12월까지가 3분기 누적에 해당한다.

IPT는 IP(인터넷 프로토콜) 기반의 업무용 전화 시스템이다. 전화 통화와 데이터 송신, 업무 시스템 사이의 연계가 가능하다. 또한, 기존 전화회선 방식에 비해 요금을 절감할 수 있다. 이에 기업들은 통신 시스템을 기존 전화회선 방식에서 IPT로 전환하는 추세다.

이씨에스의 실적은 규모가 작은 편이지만, '꾸준한 증가세' 측면에서 눈길을 끈다. 

이 회사 매출액과 영업이익, 순이익은 지난 2010 사업연도(2010년 4월 ~ 2011년 3월)부터 매년 증가했다. 지난해 3분기 누적(2015년 4월 ~ 2015년 12월) 매출액은 502억원으로 전년 동기 대비 약 12% 늘고, 영업이익은 19% 증가한 35억4700만원을 기록했다. 순이익은 6% 늘어난 33억1900만원이다. 금융권의 IPT 전환 작업이 실적 증가에 힘이 된 것으로 보인다.



실적 성장은 현금성 여유자산과 배당금 증가로 이어지고 있다. 이씨에스의 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 총차입금)은 중장기적으로 증가 추세를 나타냈다. 지난 2007년 말 133억원에서 지난해 말 283억원으로 늘었다. 최근 분기 말 순현금자산은 전일 시가총액의 61%에 해당한다. 
 
이 회사 주당배당금은 지난 2010 사업연도부터 매년 증가해 2014 사업연도에 220원을 기록했다. 최근 주당배당금과 전일 종가 기준 배당수익률은 3.58%다.

지난 3월 29일까지 이씨에스 주식을 매수했던 투자자는 2015 사업연도의 배당을 받게 된다. 이씨에스는 아직 배당을 공시하지 않았다. 2014 회계연도의 배당금 총액은 14억5000만원이었다. 이익 성장세와 현금성 여유자산의 규모를 고려하면 배당금 인상 추세를 지속할 여유가 있는 것으로 보인다.



최근 분기 연환산 실적(최근 4분기 합산)과 전일 종가 기준 이씨에스의 주가수익배수(PER)는 9.5배다. 지난 5년 평균은 6.8배다. 주가순자산배수(PBR)는 1.19배, 최근 자기자본이익률(ROE)은 12.5%다. 5년 평균은 각각 0.85배와 12.3%다.