휘트먼 "순운전자본 대비 저평가된 소형주를 사라"

마틴 휘트먼은 월가에서 벌처투자자로 유명하다. 벌처(vulture) 투자는 '남의 불행을 이용해 잇속을 챙기는 자'라는 뜻의 영어 단어인 벌처에서 알 수 있듯, 부실기업을 싼값에 인수해 정상화시킨 후 고가에 매각하는 투자를 의미한다. 휘트먼은 침체를 겪고 있는 기업의 주식을 싼값에 대량 매집해 기업 의사결정에 적극 참여했다.

또한, 휘트먼은 성장하는 소형주를 선호했다. 종목 선정 시 시가총액 규모, 부채비율, 주당영업현금흐름비율(PCR), 시가총액 대비 순운전자본 규모 등을 고려했다. 그의 기준에 따르면 투자 대상은 저렴하면서도 재무상태가 좋고 경영진이 주주의 관점에서 일하며 이해할 수 있는 회사여야 한다.

이씨에스, 휘트먼의 종목 선정 기준 '만족'

멕아이씨에스2,420원, 0원, 0%는 휘트먼의 소형주 선정 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 전일(30일) 기준 시가총액은 461억원으로 1000억원 미만이다.

지난해 말 재무상태 기준 부채비율은 51%로 일반적으로 안전하다고 판단하는 '100% 미만'을 만족한다. 순운전자본(유동자산-유동부채)은 354억원으로 전일 시총의 77%에 해당한다. 휘트먼의 저평가 기준인 '시총의 40% 이상'을 만족한다.

이씨에스는 1999년 설립돼 2007년 코스닥에 상장한 음성통신 솔루션 업체다. 주요 사업은 IP Telephony(IPT), 콜센터 교환시스템 등 기업통신 솔루션이다. 노텔(Nortel Networks)과 시스코(CISCO)에서 공급 받은 제품을 기반으로 고객의 요구에 부합하는 솔루션을 구축해 제공한다. 지난해 3분기 누적 매출비중은 컨택센터용 솔루션 56%, 유지보수 20%, IPT 17%다. 이 회사는 3월 결산법인으로 4월부터 12월까지가 3분기 누적에 해당한다.

IPT는 IP(인터넷 프로토콜) 기반의 업무용 전화 시스템이다. 전화 통화와 데이터 송신, 업무 시스템 사이의 연계가 가능하다. 또한, 기존 전화회선 방식에 비해 요금을 절감할 수 있다. 이에 기업들은 통신 시스템을 기존 전화회선 방식에서 IPT로 전환하는 추세다.

이씨에스의 실적은 규모가 작은 편이지만, '꾸준한 증가세' 측면에서 눈길을 끈다. 

이 회사 매출액과 영업이익, 순이익은 지난 2010 사업연도(2010년 4월 ~ 2011년 3월)부터 매년 증가했다. 지난해 3분기 누적(2015년 4월 ~ 2015년 12월) 매출액은 502억원으로 전년 동기 대비 약 12% 늘고, 영업이익은 19% 증가한 35억4700만원을 기록했다. 순이익은 6% 늘어난 33억1900만원이다. 금융권의 IPT 전환 작업이 실적 증가에 힘이 된 것으로 보인다.



실적 성장은 현금성 여유자산과 배당금 증가로 이어지고 있다. 이씨에스의 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 총차입금)은 중장기적으로 증가 추세를 나타냈다. 지난 2007년 말 133억원에서 지난해 말 283억원으로 늘었다. 최근 분기 말 순현금자산은 전일 시가총액의 61%에 해당한다. 
 
이 회사 주당배당금은 지난 2010 사업연도부터 매년 증가해 2014 사업연도에 220원을 기록했다. 최근 주당배당금과 전일 종가 기준 배당수익률은 3.58%다.

지난 3월 29일까지 이씨에스 주식을 매수했던 투자자는 2015 사업연도의 배당을 받게 된다. 이씨에스는 아직 배당을 공시하지 않았다. 2014 회계연도의 배당금 총액은 14억5000만원이었다. 이익 성장세와 현금성 여유자산의 규모를 고려하면 배당금 인상 추세를 지속할 여유가 있는 것으로 보인다.



최근 분기 연환산 실적(최근 4분기 합산)과 전일 종가 기준 이씨에스의 주가수익배수(PER)는 9.5배다. 지난 5년 평균은 6.8배다. 주가순자산배수(PBR)는 1.19배, 최근 자기자본이익률(ROE)은 12.5%다. 5년 평균은 각각 0.85배와 12.3%다. 

[이씨에스] 투자 체크 포인트

기업개요 12.05/24	업무용 교환서비스, 컨택센터 솔루션 업체
사업환경 13.07/09	▷ 기업의 핵심역량 집중과 비용절감을 위해 네트워크 및 컨텍센터 아웃소싱 서비스 수요 꾸준할 전망 ▷ 금융권, 통신사를 중심으로 발달한 컨텍센터는 홈쇼핑, 관공서 등으로 영역이 확대될 전망
경기변동 13.07/09	아웃소싱 서비스는 불황기 비용절감을 위한 매출이 발생해 경기변동의 영향이 상대적으로 적음
주요제품 15.07/08	▷ IP Telephony (업무용, 40.87%) ▷ 컨텍센터용 솔루션: 전화, 팩스, 이메일 등 다양한 채널로 고객과 접촉·상담 (33.75%) ▷ 유지보수 (18.76%) * 괄호 안은 매출 비중
원재료 15.07/08	▷ 업무용 교환시스템 장비(아바야 등에서 구입) : 원재료 비중 40% ▷ 컨텍센터교환솔루션 장비(아바야 등에서 구입) - PBX/CTI/IVR : 원재료 비중 35% - 앙상블프로 : 원재료비중 60% ▷ 화상회의 시스템(시스코에서 구입) : 원재료 비중 100%
실적변수 13.07/09	▷ 관공서 및 기업 컨택센터 아웃소싱 수요 증가시 수혜 ▷ 달러화 부채를 보유하고 있어 원/달러 환율 하락시 영업외 수익 발생
리스크 13.07/09	▷ 원/달러 환율 상승시 순이익 감소
신규사업 12.05/24	진행중인 신규사업 없음

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[이씨에스] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2015.12월	2015.3월	2014.3월	2013.3월
매출액	503	623	581	546
영업이익	35	48	39	29
영업이익률(%)	7%	7.7%	6.7%	5.3%
순이익(연결지배)	33	46	44	35
순이익률(%)	6.6%	7.4%	7.6%	6.4%

주요투자지표
이시각 PER	9.50
이시각 PBR	1.19
이시각 ROE	12.58%
5년평균 PER	6.83
5년평균 PBR	0.85
5년평균 ROE	12.31%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[이씨에스] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
현 해 남	본인	보통주	1,350,000	18.00	1,350,000	18.00	-
전 달 수	임원	보통주	384,997	5.13	384,997	5.13	-
하 헌 양	임원	보통주	216,548	2.89	216,548	2.89	-
전 인 철	임원	보통주	144,383	1.93	144,383	1.93	-
계		보통주	2,095,928	27.95	2,095,928	27.95	-
		우선주	0	0	0	0	-

[2015년 9월 30일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

[이씨에스] 최신 투자 정보

• [상승! 한쪽] 이씨에스, 수익률 13% 돌파
• [대가의 선택] 켄트 시몬스의 '이씨에스'
• [i레터] 2016년 새해 첫 대가의 보물 20선
• [대가의 보물] 이씨에스, 돋보이는 재무건전성 & 배당수익률
• [52주 최고가] 한화손해보험 등 13개 종목 매력도는?