[V차트 우량주] 디에스케이, LCD 제조장비 생산

디에스케이는 액정표시장치용 인쇄회로기판 본딩 장비(PCB Bonding System)를 만드는 업체다. PCB Bonding System은 액정표시장치(LCD)와 인쇄회로기판(PCB) 간 정밀회로를 연결하는 장비로, LCD 제조업체 모듈 공정에 필수적으로 사용된다. 주요 고객사로는 LG디스플레이와 중국 디스플레이 업체 BOE가 있다.

▷ 전방산업 투자에 따라 실적 개선

디에스케이의 매출액은 2011년도 이후 급격히 감소했으나 최근 증가세를 나타내고 있다. LCD용 본딩 장비를 제조하는 사업 특성상 디에스케이의 실적은 디스플레이 산업과 패널업체들의 투자에 영향을 받는다. 또한, 고객에게 직접 수주를 받아 납품하는 형태로 제품을 판매하고 있다. 이에 디에스케이의 실적은 수주를 어느 정도 했는지에 달려있다.

지난 2010년부터 2011년까지 이어진 LCD업황 호조로, LG디스플레이의 신규라인 증설과 중국 LCD 패널업체들의 6세대 및 8세대 라인 가동 계획 등 디스플레이 패널업체들의 투자가 이어졌다. 그리고 이와 함께 디에스케이의 신규수주가 크게 늘어났고, 수주잔고가 매출액으로 연결되며 같은 시기에 사상 최대의 실적을 기록하기도 했다.



이후 과잉공급, TV판매 둔화 등으로 디에스케이의 수주잔고가 감소했다. 그러나 최근 디스플레이 패널업체들이 투자를 재개하기 시작했고, 지난해에는 수주잔고가 114억원을 기록했다. 지난 2분기 말 기준 수주잔고는 이보다 다소 감소한 97억원이었다.



올해에도 디에스케이의 신규수주는 이어졌다. 공시 기준으로 디에스케이는 올해 초부터 현재까지 총 6건의 계약을 통해 316억원의 수주계약을 맺었고, 이는 지난해 연결기준 매출액(350억원)의 90%에 해당하는 규모다. 계약종료일이 모두 올해 예정돼 신규수주액이 올해 매출로 반영될 전망이다.



▷ 자산구조 장-자-고...이자 발생하지 않는 부채 대부분

디에스케이의 부채비율은 지난 2011년부터 100% 미만을 유지해왔다. 같은 기간 차입금비중도 감소해 10% 미만을 기록했다. 2분기 말 개별기준 부채총계는 121억원, 총 차입금은 10억원으로 부채에서 차입금이 차지하는 비중은 8.3%다. 대부분의 부채가 매입채무와 같이 이자가 발생하지 않는 부채로 재무 안전성이 뛰어나다. 지난 2분기 말 기준 부채비율은 33%, 차입금비중은 2%였다.

 

자산구조도 장기자본 – 자기자본 – 고정자산의 순서를 보인다. 장기자본과 자기자본의 차이가 작을수록 비유동부채(장기부채)를 별로 쓰지 않고 자기자본만으로 고정자산 투자를 감당할 수 있다는 의미다. 디에스케이의 경우 차입금이 줄면서 최근 장기자본과 자기자본의 차이가 더욱 줄었다.



▷ 그레이엄 매수가에 거의 근접했으나 최근 주가 상승

디에스케이는 올해 초만 해도 그레이엄 매수가에 근접한 가격에서 거래됐다. 그레이엄 매수가란 시가총액이 순운전자본(유동자산 – 유동부채)의 67% 이하인 종목을 뜻한다. 워렌 버핏의 스승이자 가치투자의 창시자인 그레이엄은 순운전자본을 기업가치 계산의 척도로 사용했다. 특히, 시가총액이 순운전자본의 67% 이하에 거래되면 좋은 매수기회로 여겼다.

지난 2분기 말 기준 디에스케이의 순운전자본(개별기준)은 282억원이고, 순운전자본의 67%인 그레이엄 매수가는 189억원이다. 올해 초 디에스케이의 시가총액은 200억원 전후를 보여 그레이엄 매수가격에 거의 근접했다. 그러나 이후 연이은 수주공시와 함께 주가도 급격히 상승해 현재는 그레이엄 매수가격과 다소 멀어진 가격에서 거래되고 있다.

참고로 그레이엄 기준으로 보면 순운전자본이 곧 기업의 가치다. 순운전자본은 1년 안에 회사가 현금으로 회수할 수 있는 금액에서 현금으로 지급해야 하는 금액을 뺀 금액이다. 따라서 현금회전일수가 최소한 유지되거나 줄어들어야 순운전자본이 의미를 갖는다.

디에스케이의 매출채권 회전일수는 과거에 200일 이상을 보이기도 했지만, 지난 2분기에는 167일을 기록했다. 매출이 발생하고 6개월 내에는 현금이 들어온다는 의미다. 재고자산 회전일수는 가장 길었을 때가 47일이다. 이를 바탕으로 볼 때 디에스케이의 순운전자본이 현금으로 회수되지 않을 가능성은 그리 크지 않을 것으로 보인다.



지난 2분기 실적과 전일 종가를 반영한 디에스케이의 주가수익배수(PER)는 8배다. 주가순자산배수(PBR)는 1.57배, 자기자본이익률(ROE)은 19.6%다.