[대가의 선택] 올스타인의 선택 '화천기공'

올스타인 파이낸셜 얼러트 펀드의 펀드매니저 '로버트 올스타인'은 숫자를 잘 파악하는 투자 대가로 알려졌다.

그는 투자운용을 시작하기 전 투자전문지 제작을 통해 재무제표에서 진실을 말하지 않는 회사들을 규탄했다. 올스타인은 숫자에 초점을 맞추며 경영진과 거의 대화하지 하지 않는다. 대부분의 경영진들이 사업에 대해 장밋빛 견해만 밝히고 잘못된 일에 대해선 정직하게 얘기하지 않는다고 생각했기 때문이다.

올스타인이 말하는 투자 승자는 가장 많은 성공주를 고르는 사람이 아니라 실수를 가장 적게 하는 사람이다. 투자는 장기에 걸쳐 부를 축적하는 게임이며 자산이 0으로 돌아가면 게임이 끝난다. 그럼에도 사람들은 하루하루의 성패에 너무 신경을 쓰고 있다고 말한다.

올스타인은 뉴스가 실제보다 너무 비관적이라 저평가된 회사를 찾는다. 그가 중시하는 것은 오로지 가격이다. 그에게 좋은 회사를 비싼 가격에 사는 것은 나쁜 회사를 사는 것과 마찬가지다. 그는 가격을 매기기 위해 향후 3년에서 5년 사이의 현금흐름을 추정한다.

올스타인의 선택 '화천기공'

로버트 올스타인은 주가수익배수(PER)가 시장 평균보다 낮고, 자산 대비 프리미엄이 30% 미만인 종목을 선호한다. 즉, 주가순자산배수(PBR)가 1.3배 미만인 종목을 선호한다. 또한 '부채비율 150% 이하, 배당수익률 2% 이상'도 그의 종목 선정 기준이다.

화천기공은 올스타인의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 1분기 연환산 실적(최근 12개월 합산)과 7일 종가 기준 이 회사의 PER은 7.1배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 PER 16.7배보다 낮다. 시장 평균 PER은 상장사 전체의 시가총액 합계를 순이익(연결 지배지분) 합계로 나눠 계산했다.

PBR 또한 0.55배로 올스타인의 기준인 1.3배 미만이다. 부채비율은 33%로 150%보다 낮고, 지난해 배당금과 7일 종가 기준 시가배당률은 2.38%로 기준인 2%를 웃돈다.

올해 1분기 이 회사의 매출액은 전년 동기 대비 5% 줄고, 영업이익은 24% 감소한 54억원을 기록했다. 순이익(연결 지배)은 29% 줄어든 47억원이다. 지난해 연간으로 매출액이 전년 대비 6% 늘고, 영업이익이 47% 증가했다. 하지만 분기 기준으로 최근 2분기 연속으로 영업이익이 감소세를 나타냈다.

▲ 국내 매출의 정체 ▲ 유로권의 경기 침체 ▲ 엔화 약세가 수익성 하락의 원인으로 보인다. 올 1분기 국내 매출액은 353억원으로 전년 동기 대비 1% 줄고, 유럽 매출액은 44억3500만원으로 33% 감소했다.

일본 매출액은 89억700만원으로 전년 동기 대비 19% 늘었다. 화천기공은 일본 공작기계 업체인 화낙에 주물을 수출한다. 삼성전자가 스마트폰에 메탈케이스를 채택한 간접 효과로 주물 수출량은 늘었지만, 엔화 약세로 화천기공의 수익성은 낮아진 것으로 추정된다.



화천기공은 CNC(컴퓨터수치제어)선반, 대형 머시닝센터 등 공작기계를 만든다. 공작기계 산업은 주 수요처가 제조업체로 한정돼 있고, 기업의 설비투자가 발생해야 제품 수요가 창출된다. 주요 전방산업인 자동차와 IT 경기에 실적이 민감하다.

실적 변동성이 크지만, 재무안전성이 높은 편인 데다, 꾸준히 배당금을 지급하고 있는 점은 눈길을 끈다. 이 회사의 올 1분기 말 기준 차입금은 147억원의 자산총계의 4.7%이다. 현금성자산이 차입금 규모를 웃돌아 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 총차입금)은 올 1분기 말 279억원이다. 최근 분기 순현금자산은 7일 시가총액의 20%에 해당한다.

화천기공은 지난 10년간 매년 배당금을 지급했다. 지난 2006년 이후 최소 주당 배당금은 850원(2009년), 최대 주당 배당금은 1500원(2014년)이다. 지난해 배당금과 7일 종가(6만3000원)로 계산한 시가배당률은 2.38%이다.



▷ 주식MRI 분석 결과, 상위 2%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 화천기공의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 19점으로 전체 상장기업 중 29위(상위 2%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 

주식MRI 밸류에이션 점수는 1점으로 낮은 평가를 받았다. 현재 PER이 중장기 평균 대비 높은 점 등이 반영됐다. 이 회사의 현재 PER은 7.1배, 과거 5년 평균 PER은 6.3배이다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.