[V차트 우량주] 화천기공, 공작기계 제조업체

화천기공은 공작기계 및 주물을 제작하는 기업이다. 공작기계부문은 CNC선반, CNC밀링 및 부품 등을 제조하고 있고, 공작기계부문 제품매출이 지난 1분기 기준 전체 매출액의 83%를 차지한다. 국내 공작기계 시장은 화천기공을 포함해 현대위아, 두산인프라코어 등 3개 회사가 주도하고 있다.

▷ 경기에 영향 받는 매출 실적

화천기공의 연환산(최근 12개월 합산) 기준 매출액은 다소 변동을 보인다. 이는 화천기공이 생산하는 제품에 원인이 있다. 화천기공의 매출 대부분을 차지하는 공작기계는 ‘기계를 만드는 기계’라고 불릴 만큼 기계공업의 기초가 된다. 소비재 제품이 아닌 산업의 기초가 되는 생산재기 때문에 주요 수요층은 제조업체로 한정돼 있고, 기업의 설비투자가 주 수요원이다. 따라서 경기변동에 민감한 특징을 가지고 있다.

2009년까지 금융위기 여파로 국내외 시장에서 매출이 부진했으나, 2010년부터 경기가 회복세에 들어감에 따라 화천기공의 매출이 증가했다. 자동차 및 부품, 전자, 일반기계 등 내수업종이 뚜렷한 회복세를 나타냈고, 아시아, 중남미 등 신흥시장의 성장, 유럽 및 미주 수요 증가로 해외시장도 소폭 개선돼 전반적인 매출 증가를 이룰 수 있었다. 연환산(최근 12개월 합산) 기준으로 2009년 4분기에 915억원이던 매출은 2012년 1분기에는 2500억원으로 173% 늘었다.

그러나 최근에는 선진국의 경기회복 둔화와 유럽 재정위기, 엔저현상 가속화 등으로 경기가 불확실해지면서 화천기공의 매출에도 영향을 줬다. 경기둔화로 기업들의 설비투자가 감소하면서 매출액이 줄어든 것이다. 지난 1분기 실적을 포함한 연환산 매출액은 2255억원으로 2012년 1분기에 비해 9.8% 감소했다.



▷ 상대적으로 높은 고정비 영향

화천기공은 실적에 따라 영업이익률 변동이 큰 편이다. 좋을 때는 10%, 안 좋을 때는 0% 근처까지 내려간다. 이에 고정비 성격의 비용항목 비교를 통해 매출액 변동에 따른 이익 변동을 조사해봤다. 고정비는 사업보고서의 ‘비용의 성격별 분류’에서 종업원급여와 감가상각비 및 무형자산 상각비의 합으로 구했다.



2011년과 2013년을 비교하면 매출 감소시 고정비 영향이 잘 나타난다. 매출액이 2521억원에서 2195억원으로 13% 감소했고, 변동비 또한 같은 비율로 줄었다. 반면 고정비는 311억원에서 336억원으로 8% 늘었다. 이에 영업이익이 226억원에서 133억원으로 42% 감소했다.

이듬해인 2014년은 반대 상황이다. 매출액이 12% 늘어난 2456억원으로 회복됐다. 고정비도 10% 늘긴 했지만, 매출액 대비 증가 폭이 적다. 여기에 변동비 증가 폭이 낮아져 영업이익이 133억원에서 219억원으로 64% 급증했다. 2014년 변동비 증가 폭이 매출액 대비 낮았던 이유는 주요 원재료인 고철(-8%, 전년비), 컨트롤러 세트(-8%) 가격 등이 하락한 덕분으로 보인다.



▷ 자산구조 ‘장 – 자 – 고'

화천기공의 자산구조는 우량한 기업의 모습을 보여주고 있다. 장기자본 – 자기자본 – 고정자산의 순서로 배열돼 있으며, 장기자본과 자기자본이 꾸준히 늘어나고 있다. 2010년 4분기에 일시적으로 자본이 증가했었는데, 이는 투자자산이 증가한 영향이다.

화천기공은 CNC 전문업체인 한국화낙의 주식 5.95%를 보유하고 있었는데, 한국화낙의 공정가치가 매도가능금융자산에 반영되면서 투자자산이 일시적으로 크게 증가했다. 당시 공정가치는 635억원으로 취득원가 3억원보다 632억원 많았다. 공정가치와 장부가치 차액인 632억원은 이연법인세부채와 자본 하부항목 기타포괄손익누계액의 매도가능금융자산평가손익 항목에 반영됐다. 투자자산과 함께 자기자본도 늘어난 이유다.



▷ 꾸준한 배당..시가배당률 2.1% 기대

화천기공은 지난 10년간 배당을 꾸준히 실시했다. 지난해에도 주당 1500원의 배당을 실시했고, 시가배당률은 2.3%로 시중금리와 유사했다. 배당은 투자자에게 직접적인 현금 수입을 돌려주기 때문에 시장이 약세기를 보이면 주가 하락의 안전판 역할을 할 수 있다.

올해도 지난해와 같은 1500원을 배당한다면, 전일 종가(7만원) 기준 시가배당률 2.1%를 기대할 수 있다.



▷ PER 6배~9배에 거래..현재 PER 7.9배

과거 주가가 급등했을 시점을 제외하고 화천기공의 주가순자산배수(PBR)는 0.4배~0.8배 사이에 형성됐다. 주가수익배수(PER)는 이익 등락에 따라 변동은 있었지만, 2012년 하반기 이후 6배~9배 사이다. 16일 종가기준 PER은 7.9배, PBR은 0.62배다.