[대가의 선택] 브렛 스탠리의 '무학'

브렛 스탠리는 벤저민 그레이엄의 내재가치 개념을 바탕으로 AIM 베이직 밸류 펀드를 운용했다. 그는 2~3년의 보유기간 동안 50% 이상 상승할 가능성이 있는 주식을 매입했다. 그리고 주가가 내재가치를 넘어서거나, 리스크가 기대수익률 대비 커지면 주식을 매도했다.

스탠리는 인기 있는 투자 스타일을 좇아 다니는 것을 최악의 투자라고 말했다. 그는 가치투자가 현재 인기가 없는 스타일이더라도 좋은 패를 손에 쥐고 있기에 결국 성공하리라 믿었다.

브렛 스탠리의 '무학'

브렛 스탠리는 자기자본이익률(ROE)이 10%를 넘고, 주가수익배수(PER)가 20배 미만인 회사를 선호했다. 또한, 영업활동현금흐름이 양수(+)이면서 순이익보다 큰 회사를 투자 대상으로 고려했다.

무학은 브렛 스탠리의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 올해 1분기 연환산 실적(최근 12개월 합산) 기준 자기자본이익률(ROE)은 19.1%로 10%를 넘는다. 주가수익배수(PER)는 전일(7일) 종가 기준 19.4배로 20배보다 낮다. 또한, 1분기 연환산 영업활동현금흐름은 1093억원으로 순이익 821억원보다 271억원 많다.

무학은 부산·경남의 점유율 1위 소주업체다. 지역 점유율은 경남과 울산이 90%를, 부산이 70%를 각각 기록 중이다. 주요 제품은 '좋은데이', '화이트소주'다.

국내 소주 시장은 10개 사업자가 참여하고 있다. 이들은 정부의 세수와 양곡 정책으로 지역독점권을 얻어 사업을 시작했다. 하지만 규제 개정으로 현재는 타 지역 진출이 가능하다.

올해 3월 기준 무학의 국내 시장 점유율은 현재 14%로 3위를 기록했다. 국내 소주시장 1위는 '참이슬' 브랜드를 보유한 하이트진로(점유율 47%)이다. 2위는 처음처럼 브랜드를 보유한 롯데주류(점유율 17%)이다.

저도주 소주인 '좋은데이'의 성공을 발판으로 꾸준한 증가세를 지속한 이 회사 실적은 최근 주춤한 모습을 보였다. 

올 1분기 이 회사의 별도 기준 매출액은 604억원으로 전년 동기 대비 0.2% 늘었지만, 영업이익은 8.6% 줄어든 147억원을 기록했다. 순이익(연결 지배)은 4.5% 감소한 143억원이다. 수도권 시장 진입에 따른 비용 증가가 수익성 하락에 영향을 준 것으로 보인다. 올 1분기 판매촉진비와 광고비는 총 76억3600만원으로 전년 동기 대비 60% 증가했다. 이 회사는 아직 2분기 실적을 발표하지 않았다.



무학은 지난해 3월 수도권에서 영업활동을 본격화했다. 올 3월 이뤄진 온라인 여론조사기관 마케팅인사이트에 따르면 수도권(서울·인천·경기) 소주 시장에서 무학 '좋은데이' 점유율은 1.1%를 기록했다. 4년 전(0.4%)에 비해 0.7%p 높아졌지만, 여전히 성과가 미미했다. 

주류는 도매상을 거쳐 일반 소매상에 전달된다. 도매상은 고객이 많이 찾는 소주를 취급해야 창고 비용을 낮추고 마진을 높일 수 있다. 굳이 새로운 제품을 취급하는 모험을 하지 않으려는 경향이 있다. 이에 따라 소주 시장은 지역별 시장 점유율을 0.1% 변동시키기도 어려울 정도로 보수적인 시장으로 통한다.

다만 수도권 점유율 확대에 어려움이 있는 가운데 최근 칵테일 소주의 인기가 무학에 기회 요인으로 작용하고 있는 점이 눈길을 끈다. 지난 5월 11일 무학이 출시한 칵테일 소주 '좋은데이 컬러 시리즈'는 두 달간 누적 판매량이 2500만병을 기록했다. 서울과 수도권에서만 1000만병 넘는 판매량을 기록했다.

시작은 롯데주류의 '처음처럼 순하리(이하 순하리)'였다. 지난 3월 20일 롯데주류는 14도짜리 낮은 도수에 유자맛을 첨가한 순하리를 출시했다. 롯데주류는 판매 호조의 여세를 몰라 무학의 텃밭인 부산·경남 지역에서도 적극적인 마케팅 활동을 펼쳤다. 이에 무학은 '레드', '블루', '옐로' 등 5종의 칵테일 소주를 출시해 롯데주류에 정면 승부를 걸었다.

부산·경남의 소주 강자인 무학이 순하리의 공세로부터 지역 점유율을 잘 방어하고, '수도권 시장 점유율 확대'라는 목표를 달성할 수 있을 지 향후 추이가 주목된다. 

▷ 주식MRI 분석 결과, 상장사 상위 13%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 무학의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 15점으로 전체 상장기업 중 222위(상위 13%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 시장평균으로 중간성장형 기업에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 

소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다.

주식MRI 밸류에이션 점수는 0점으로 낮은 평가를 받았다. 현재 PER이 19.4배로 중장기 평균보다 높은 점 등이 반영됐다. 무학의 과거 5년 평균 PER은 9.8배이다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.