[대가의 선택] 브렛 스탠리의 '조광페인트'

브렛 스탠리는 벤저민 그레이엄의 내재가치 개념을 바탕으로 AIM 베이직 밸류 펀드를 운용했다. 스탠리는 2~3년의 보유기간 동안 50% 이상 상승할 가능성이 있는 주식을 매입했다. 그리고 주가가 내재가치를 넘어서거나, 리스크가 기대수익률 대비 커지면 주식을 매도했다.

스탠리는 인기 있는 투자 스타일을 쫓아다니는 것을 최악의 투자라고 말했다. 그는 가치투자가 현재 인기가 없는 스타일이더라도 좋은 패를 손에 쥐고 있기에 결국 성공하리라 믿었다.

브렛 스탠리의 '조광페인트'

브렛 스탠리는 자기자본이익률(ROE)이 10%를 넘고, 주가수익배수(PER)가 20배 미만인 회사를 선호했다. 또한, 영업활동현금흐름이 양수(+)이면서 순이익보다 큰 회사를 투자 대상으로 고려했다.

조광페인트는 브렛 스탠리의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 올해 1분기 연환산(최근 4분기 합산) 기준 자기자본이익률(ROE)은 12.0%로 10%를 넘는다. 주가수익배수(PER)는 전일(28일) 종가 기준 11.1배로 20배보다 낮다. 또한, 1분기 연환산 영업활동현금흐름은 256억원으로 순이익(연결 지배지분) 184억원보다 많다. 투자지표는 연결 지배지분 순이익과 자본총계로 계산했다.

조광페인트는 사명에서 알 수 있듯 페인트를 만드는 회사이다. '도료'라고도 불리는 페인트는 막을 형성해 물체를 수분, 자외선 등으로부터 보호하고, 외관을 보기 좋게 하는 기능을 한다. 자동차, 조선, 건축, 가전제품, 가구 등 거의 모든 산업분야에 사용되는 소재이다.

조광페인트는 최근 영업이익 증가세를 지속했다. 지난 1분기 매출액은 427억원으로 전년 동기 대비 2% 감소했지만, 영업이익은 44% 급증해 39억9700만원을 기록했다. 순이익(연결 지배지분)은 51% 뛴 48억7600만원이다. 영업이익과 순이익은 지난해 전년 대비 각각 59%와 43% 급증한 데 이어 성장세를 지속했다.



유가 하락에 따른 원재료 비용 절감이 수익성 상승을 이끈 것으로 보인다. 조광페인트의 연환산 기준(최근 4분기 합산) 영업이익률은 올 1분기 8.9%를 기록해 지난 10년래 최고치를 기록했다. 지난 2013년 1분기 3.9%를 기록한 후 상승세를 지속했다.



증권업계에 따르면 석유화학제품의 기초 재료인 나프타 가격은 올 1분기 마지막 주 톤당 550달러를 기록했다. 이는 전년 동기에 비해 약 40% 내린 것이다. 같은 기간 에틸렌 가격도 15% 내려 지난 1분기 마지막 주 톤당 1375달러를 기록했다. 이에 따라 조광페인트의 주요 원재료인 첨가제, 용제, 합성수지 등의 석유화학제품의 가격도 약세 기록한 것으로 추정된다.

다만 2분기 들어 유가 상승과 함께 나프타와 에틸렌 가격이 반등세를 보인 점은 투자자의 유의할 부분이다. 5월 셋째주 나프타와 에틸렌 가격은 톤당 576달러와 1340달러로 1분기 말 대비 각각 5%와 16% 올랐다. 지난해 동기와 비교해선 각각 40%와 3% 내린 상태이지만, 반등세를 보이고 있는 만큼 향후 추이에 대한 관찰이 필요한 상태다.



조광페인트의 배당 정책은 시가배당률이 높진 않지만 꾸준함에서 눈길을 끈다. 이 회사는 지난 10년간 매년 배당을 했다. 또한, 지난 2009년부터 계단식으로 배당금을 인상해 주당 배당금은 지난 2008년 120원에서 지난해 200원으로 증가했다. 다만 지난해 배당금과 전일 종가로 계산한 시가배당률은 1.25%로 낮은 편이다.