[V차트 우량주] 조광페인트, 특수 도료 전문 제조회사

조광페인트는 지난해 기준 국내 도료 시장점유율 4.6%로 5위를 차지하고 있는 중소 도료 전문회사다. 국내 도료 시장은 KCC(시장점유율 41.4%), 건설화학(11.2%), 노루페인트(10.2%), 삼화페인트(7.6%)의 5개사가 시장의 75%를 점유하고 있다. 조광페인트의 주력 제품은 특수도료로 지난해 매출에서 차지하는 비중은 46% 수준이다.

특수도료 부문의 대표 제품은 파우락이다. 파우락은 가루 형태의 특수도료로 LG하우시스 등에 납품돼 주로 가전·IT제품의 코팅에 사용된다. 특수도료는 고객사의 요청에 따라 맞춤 생산하기 때문에 종류가 수천 가지에 이른다. 국내 건설경기 침체 및 내수 시장의 성장 한계로 목공용·건축용 도료의 수요가 정체돼 조광페인트는 특수도료의 매출 확대에 힘쓰고 있다.

다양한 종류의 도료가 사용되면서 조광페인트의 매출액은 꾸준히 증가하는 반면 영업이익의 변동의 큰 편이다. 특히, 순이익 변동폭이 영업이익보다 크다. 영업이익률은 국제유가의 영향이 큰 것으로 보인다. 조광페인트의 원재료는 첨가제류, 용제류, 안료류 등이며 이는 대부분 원유에서 생산된다.



이에 따라 매출원가율이 국제유가에 영향을 받는다. 국제유가가 오르면 원재료 매입가 상승으로 매출원가율이 높아져 영업이익률이 내려간다. 실제 지난, 2005년부터 연간 평균 두바이유 가격과 매출원가율이 비슷한 추세를 보여 왔음을 알 수 있다. 순이익 변동폭이 큰 것은 공동기업인 조광요턴의 영향 때문이다. 조광요턴은 선박용 도료 생산업체로 조선 업황에 따라 순이익 등락이 크다.



조광페인트는 벌어들인 수익을 종속기업 및 공동기업에 투자했다. 지난 2007년 종속기업인 베트남법인 투자를 시작으로 지난 2008년 공동기업인 조광요턴의 지분을 취득하면서 투자자산은 지난 2008년 1분기 기준 177억원에서 지난 2010년 4분기 기준 391억원으로 늘었다. 이 가운데 지난 2010년 자산재평가로 유형자산은 2010년 4분기 기준 358억원에서 지난 2011년 1분기 기준 733억원으로 확대됐다.



지난 300억원을 유지하던 조광페인트의 차입금은 지난 2011년 크게 증가했다. 이는 한국채택국제회계기준(IFRS)을 도입하면서 받을어음 할인시 매각처리하던 것을 차입금으로 변경한 영향이다. 다만, 조광페인트는 이자보상배율을 2배 이상을 꾸준히 유지하고 있다. 지난해 4분기 기준 이자보상배율은 8.3배로 단기적인 이자비용 상환에는 문제가 없는 상태다.



최근 원/달러 환율이 낮아지고 유가하락으로 원재료 가격이 하락하면서 조광페인트의 수익성이 개선되고 있다. 지난 2013년 1분기 연환산 기준 영업이익률은 4%에서 꾸준히 상승하면서 지난해 4분기 연환산 기준 8.4%로 높아졌다. 이에 따라 주당순이익(EPS)도 점차 상승하고 있다. EPS는 지난 2012년 1분기 연환산 기준 431원에서 지난해 4분기 연환산 기준 1309원으로 높아졌다. 주가도 상승세다. 지난 2012년 12월 28일 종가기준 4135원에서 전일 1만5450원으로 올랐다.



다만 주가가 상승하면서 배당매력은 줄었다. 조광페인트는 지난 2008년부터 꾸준히 주당배당금을 올리면서 배당을 실시했다. 지난 2013년과 지난해는 200원을 주당배당금으로 지급했으나, 주가가 상승하면서 시가배당률은 3.1%에서 1.8%로 낮아졌다.