[V차트 우량주] 대원화성, 매출처 다변화로 실적 개선

대원화성은 지난 1974년 설립된 합성피혁 및 벽지 생산 전문업체다. 지난해 기준 매출비중은 합성피혁 75%, 벽지 21% 등이다. 지난 2008년부터 중국 저가제품으로 경쟁이 심화되면서 수익성이 악화됐다. 이후 합성피혁이 자동차 내장재, IT 소재 등으로 적용 범위가 확대되면서 지난 2012년부터 영업이익이 개선되기 시작했다.

합성피혁은 자동차 내장재 고급화로 카시트 등으로 적용범위가 확대되고 있다. 이에 따라 지난 2010년 기준 170억원 규모의 자동차향 합성피혁 매출액은 지난 2013년 292억원으로 증가했다. 증권업계에 따르면 지난해도 350억원을 기록한 것으로 추정된다.

또한, 일본 FUJIBO(후지보)사가 독점하던 Back PAD(백패드)의 국산화에 성공하면서 지난 2012년부터 LG화학에 공급하고 있다. 백패드는 TFT-LCD 유리기판 제조공정에 쓰이는 소모성자재로 유리기판 연마 시 유리를 지지해주는 제품이다.
 
합성피혁이 자동차, IT 소재로 적용범위가 확대되면서 영업이익률은 지난 2011년 개별기준 –0.8%에서 지난 2012년 2.4%, 2013년 6%, 지난해는 10.2%로 상승했다.



다만, 2008년부터 영업이익과 순이익의 차이는 크게 벌어졌다. <V차트> 영업외손익률 차트를 보면, 2008년 영업외 부문에서 영업이익과 순이익의 차이를 벌린 요인은 '외환관련손익'이다. 당시 원/달러 환율이 급등하면서 매출액의 4.0% 해당하는 외환관련손실이 발생했다. 대원화성은 달러 차입금이 많아 환율이 상승하면 환손실이 발생한다.



2009년부터 영업이익과 순이익의 차이를 벌린 요인은 지분법손실이다. 대원화성의 지분법손실은 2009년 34억원, 2010년엔 38억원, 2011년엔 40억원이 발생했다. 이는 베트남 법인의 지속적인 순이익 적자 탓이다. 대원화성은 지난 2006년부터 베트남 법인인 Daewon Chemical Vina.Co.,Ltd(이하 베트남법인)를 설립했다. 다만, 베트남 법인은 설립 후 꾸준히 적자를 기록했다.

대원화성은 2013년엔 베트남 법인에 대해 종속기업손상차손 70억원을 인식했다. 이에 따라 베트남 법인의 장부가액은 8억원으로 감소했다. 한때 대원화성의 투자자산은 2009년 260억원에 달했지만, 지난해 말 기준 55억원으로 감소했다. 대원화성의 투자자산은 작년 말 기준 관계기업등지분관련투자자산과 장기대여금 등으로 구성돼 있다.

지난해 베트남 법인은 설립 이후 처음으로 순이익 흑자를 냈다. 매출액은 268억원으로 전년 대비 35% 늘었으며, 순이익은 4억6000만원을 기록했다.

한편 대원화성의 유형자산은 2007년 190억원에서 2008년 350억원, 2009년 430억원으로 증가했다. 두 차례 자산 재평가를 통해 같은 기간 토지가 75억원에서 248억원, 354억원으로 증가한 까닭이다. 대원화성은 기존의 신발 및 잡화 생산에 필요한 합성피혁은 베트남에서 생산하고, 수익성이 높은 자동차용과 IT기기용 합성피혁은 국내 공장에서 생산한다. 이에 따라 국내 공장에는 대규모 증설 없이 사업을 진행하고 있다.

대원화성은 차입금을 통해 종속회사에 투자한 것으로 보인다. 지난 2006년 3분기 기준 차입금은 147억원에서 지난 2009년 1분기 기준 507억원으로 늘었다. 이후 지난 2013년 1분기 516억원까지 증가했다가 점차 감소하고 있다. 지난해 4분기 기준 차입금은 409억원, 차입금 비중은 37.3%를 기록 중이다. 같은 시기 이자보상배율은 4.9배로 단기적인 이자비용 상환에는 문제가 없는 상태다.



지난 2012년부터 수익성이 개선되면서 자기자본이익률(ROE)도 상승하고 있다. ROE는 지난 2012년 1분기 연환산(최근 4분기 합산) 기준 –25.21%에서 지난해 4분기 기준 12.89%로 높아졌다. 듀퐁분석(ROE = 순이익률 × 총자산회전율 × 재무레버리지)으로 살펴보면, 재무레버리지는 지난 2012년 1분기 연환산 기준 3.16배에서 지난해 4분기 연환산 기준 2.43배로 점차 낮아졌으나, 순이익률은 –1.59%에서 4.5%로 상승하면서 ROE가 높아진 것을 확인할 수 있다.



주당순이익(EPS)도 올랐다. EPS는 지난 2012년 1분기 연환산 기준 –305원에서 지난해 4분기 연환산 기준 176원으로 상승했다. 주가도 오름세다. 지난 2012년 3월 30일 종가기준 873원에서 지난해 12월 30일 종가기준 2195원으로 두 배 이상 높아졌다.