[대가의 선택] 데이비드 드레먼의 '극동유화'

드레먼 "저평가된 기업에 투자하라"

데이비드 드레먼은 드레먼 밸류 매니지먼트의 대표로, 역발상 투자의 대가로 불린다. 그는 역발상 투자와 관련된 많은 저서를 출간했는데 국내에도 '역발상 투자의 원칙'이란 드레먼의 저서가 출간돼 있다.

그는 자신의 요트에 '역발상'이라고 이름을 붙일 정도로 역발상 투자를 즐겨했다. 그는 사람들이 완전하지 않으며 실수를 자주 저지른다고 생각해 역발상 투자 기회가 많다고 판단했다. 드레먼은 애널리스트가 20분기(5년) 연속으로 기업 수익을 5% 이내로 예측할 확률은 140억분의 1에 불과하다고 말했다.

드레먼은 가치 대비 저평가된 기업들은 실적 예측이 어긋나도 약간의 손해를 입지만 고평가된 성장주를 소유하면 실적 예측이 어긋날 때 훨씬 큰 손해를 입는다고 강조했다.

드레먼은 주가수익배수(PER) 혹은 주가순자산배수(PBR)가 시장평균보다 낮은 기업을 선호했다. 또한 시가배당률이 2.5% 이상인 기업을 좋아했다. 반면 자기자본이익률(ROE)이 25%를 넘는 기업은 제외했는데, 이는 지나치게 높은 ROE가 장기간 유지되는 게 불가능하다고 봤기 때문이다.

데이비드 드레먼의 선택 '극동유화'

극동유화는 드레먼의 투자 기준을 만족하는 종목 중 하나다. 지난해 3분기 연환산 실적(최근 4개 분기 합산) 기준 주가수익배수(PER)는 10.2배, 주가순자산배수(PBR)는 0.81배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장평균치(PER 15.6배, PBR 1.07배)보다 낮다. 아이투자는 상장종목 전체의 시가총액과 순이익 합계(적자기업 포함)를 기준으로 투자지표를 산정하고 있다.

또한, 2013년 배당금으로 산정한 시가배당률은 2.88%로 2.5%를 웃돌고, ROE는 7.2%로 25%미만이다. 아직 지난해 4분기 실적을 발표하지 않아 3분기 연환산 기준으로 투자지표를 계산했다.

극동유화는 윤활유 제조업체다. 기계 가동에 쓰이는 산업용 윤활유와 의약품, 화장품 등에 사용되는 유동파라핀(White Oil)을 만든다. 매출 비중은 산업용 윤활유 49% 유동파라핀 9%다. 이 밖에 LPG 유통(매출 비중 25%)과 건설용 방수시트 제조(12%)도 한다. LPG사업부는 현대오일뱅크와 4개의 LPG충전소 임차 계약을 체결해 운영하고 있다.

이 회사의 최근 실적은 부진했다. 지난해 3분기 누적 연결 매출액은 2161억원으로 전년 동기 대비 5% 줄고, 영업이익은 31% 감소한 107억원을 기록했다. 순이익은 36% 감소한 79억원이다.



판매량 감소로 LPG 매출이 전년 동기 대비 약 22% 줄며 전체 매출 감소에 영향을 줬다. 3분기 누적 LPG 판매량은 4만355톤으로 전년 동기 대비 23% 감소했다. 이는 수송·산업·가정용 등 사실상 전 분야에서 LPG 사용량이 줄어든 결과로 풀이된다. 한국석유공사에 따르면 지난해 LPG(프로판, 부탄) 국내 총수요는 784만톤으로 전년 대비 3.6% 감소했다. 이는 2005년 798만톤 이후 최저치다. LPG차량 등록 대수 감소, LNG 보급 확대에 따른 가정·상업용 수요 감소, 경기 위축에 따른 산업용 수요 감소 등이 사용량 감소로 이어졌다.

윤활유 사업은 지난해 3분기 누적 판매량이 37만5451 드럼(D/M)으로 전년 동기 대비 8% 늘었지만, 같은 기간 매출액이 1068억원으로 1.4% 감소했다. 이는 유가와 환율 하락으로 판매가가 내린 결과로 풀이된다. 달러/원 환율은 지난해 4분기부터 반등세를 나타내 현재 지난해 3분기 말(1055원)보다 4% 이상 오른 1100원대에 거래 중이다. 반면 유가는 급락세를 지속해 현재 배럴당 50달러(WTI 기준)로 지난해 3분기 대비 거의 반토박이 난 상태다. 유가 급락으로 윤활유 사업의 수익성 회복은 당분간 쉽지 않을 것으로 보인다.

이 밖에 유동파라핀의 지난해 3분기 누적 판매량도 전년 동기 대비 14% 줄며 부진했다. 현재 윤활유, LPG, 유동파라핀 등 주요 사업에서 의미 있는 판매량 증가는 쉽지 않는 상황이다. 이들 사업부의 판매가가 유가의 영향을 받기 때문에 유가 상승 여부가 향후 실적 회복에 중요한 역할을 할 것으로 예상된다. 



실적이 부진한 가운데 꾸준한 배당 지급은 눈길을 끄는 부분이다. 극동유화는 지난 10년간 해마다 배당을 한 데다, 배당 금액도 계단식으로 인상했다. 주당배당금은 2007년 500원에서 점진적으로 증액돼 지난 2013년 800원을 기록했다. 만약 지난해도 전년과 같은 배당금을 지급한다면 현재 주가 기준 시가배당률은 2.88%다. 이는 국내 주요은행의 1년 정기예금 금리인 1% 후반보다 약 1%p 높은 것이다. 극동유화는 아직 지난해 결산 배당을 공시하지 않았다.