[대가의 선택] 로버트 퍼킨스의 '신일제약'

퍼킨스 "재무적으로 건전한 소형주를 사라"

버거 스몰캡 펀드의 매니저 로버트 퍼킨스는 소형주 투자의 대가로 유명하다. 그는 친구들과 선별된 고객들을 위한 작은 포트폴리오를 3500만 달러의 뮤추얼 펀드(유가증권 투자 목적의 투자회사)로 성장시켰다.

퍼킨스는 신문에 나온 신저가 리스트에서 유망기업을 찾는다. 그는 악재로 인해 회사 주가가 하락하더라도, 재무 건전성을 충분히 갖추고 있으면 큰 문제가 없다고 판단한다. 이들 중 장부가치보다 싼 가격에 거래되고 있거나, 장부가치보다 약간 비싼 회사를 주로 매입한다.

퍼킨스는 부채가 없고 현금이 많은 소형회사를 선호한다. 모든 사람이 찾는 대형주보다는 관심에서 멀어진 소형주에 더 많은 가치가 내재돼 있다고 믿기 때문이다. 또 그는 재무적 건전성을 갖춘 회사들은 기대만큼 빨리 회복되지 않아도 주가 하락에 안전판이 된다고 생각한다.

퍼킨스의 선택 '신일제약'

퍼킨스는 시가총액 2000억원 미만의 소형주 중에서 주가수익배수(PER)가 업종평균 이하이고, 자기자본이익률(ROE)이 10% 이상인 기업을 선호한다. 또한 재무 건전성을 확인하기 위해 부채비율이 150%를 초과하는 기업은 제외한다.

신일제약은 퍼킨스의 투자 요건을 만족하는 기업 중 하나다. 전일 기준 시가총액이 1007억원으로 2000억원 미만이다. 또한 최근 4분기 합산(2014년 3분기 연환산) 순이익 기준 주가수익배수(PER)는 11.42배로 제약업종 평균치인 24.2배보다 낮으며, ROE는 12.9%로 10%를 넘는다. 3분기 말 부채비율도 12.5%로 재무 건전성 기준을 통과했다.

▷ 수탁 매출 확대로 수익성 개선

신일제약은 1971년 설립된 중소형 제약사다. 의약품과 더불어 건강기능식품, 화장품, 임대 등도 하고 있다. 의약품 매출 외 나머지 분야의 매출비중은 모두 1% 미만이다.

신일제약은 전문의약품을 주로 생산한다. 의약품은 크게 일반의약품과 전문의약품으로 나뉘는데, 일반의약품은 의사의 진단 없이도 먹을 수 있는 약이다. 박카스와 같은 드링크제나 감기약, 소화제 등이 대표적이다. 반면 전문의약품은 병원에서 유통되는 약으로 질병에 따라 종류도 다양하다. 전문의약품은 완제의약품 시장의 80% 이상을 차지하고 있다. 신일제약이 만드는 전문의약품은 고지혈증 치료제인 ‘리피칸정’(매출 비중 7%)이 대표적이다. 이 밖에 혼합 비타민제 ‘맥스케어알파정’(2%), 소염·진통제 ‘투어펜 플라스타’(2%) 등 일반의약품도 판매한다.

국내 제약업계는 신약보다는 특허기간이 만료된 복제약 생산에 주력하고 있다. 이에 따라 제품의 경쟁력보단 영업력에 의해 실적이 좌우되는 경향이 있다. 신일제약은 전국 15개 주요도시에 영업본부 및 영업소를 설치해 운영 중이다. 지역 밀착 영업을 통해 지명도가 낮은 단점을 극복하고 있다.

지난 2012년부터 신일제약은 꾸준히 개선된 실적을 거두고 있다. 특히 이익의 증가가 눈에 띈다. 매출액은 2011년 337억원에서 올해 3분기 연환산(최근 4개 분기 합산 기준) 464억원으로 약 3년 동안 38% 증가했다. 같은 기간 영업이익은 33억원에서 112억원으로 239% 급증했다. 순이익 또한 31억원에서 89억원으로 187% 늘었다. 



수탁생산을 확대한 영향이다. 수탁생산은 다른 제약사의 제품을 대신 생산하는 것으로, 제조원가는 비슷하지만 판매에 따른 별도의 영업비용이 소요되지 않는다. 따라서 이익 개선이 더욱 크다.

신일제약은 1995년 2000평 규모의 생산 공장을 세웠다. 2002년에는 500평 규모의 생산공장을 증축했다. 지난 2008년에는 국제기준에 맞추기 위해 업그레이드 공사를 진행했다. 업그레이드 공사를 완료한 뒤인 2009년 가동시간은 6007시간, 평균가동률은 60%다.

하지만 이후 정부의 공정경쟁 규약, 저가구매인센티브 제도 시행으로 영업환경이 악화되면서 병원·약국을 중심으로 판매가 감소했다. 이에 따라 신일제약의 가동시간은 2010년 5557시간(가동률 56%) → 2011년 4885시간(50%)으로 감소했다.

이에 신일제약은 실적 감소를 탈피하기 위해 영업 매출 외에도 수탁 생산을 늘리기 시작했다. 가동시간 또한 2012년 5138시간(52%) → 2013년 5252시간(54%)으로 다시 늘어나기 시작했다. HMC투자증권에 따르면 2011년 67억원이던 수탁생산 매출액은 2012년 115억원 → 2013년 160억원으로 꾸준히 증가했다.

올해 3분기까지 가동시간은 4187시간으로, 전년 동기 대비 4.5% 증가했다. HMC투자증권은 신일제약의 올해 수탁생산 매출액이 220억원을 기록할 것으로 내다보고 있다.

수탁생산이 확대되면서 판관비율도 꾸준히 낮아졌다. 2011년 40%를 기록하던 판관비율은 올해 3분기 연환산 기준 27%를 기록했다.



앞으로 전망도 긍정적으로 보인다. 최근 제약사들이 특정 약품에 집중하면서, 일부 품목 생산을 다른 업체에 의뢰하는 경우가 늘어나고 있기 때문이다.