[V차트 우량주] 팜스코, 양돈업 수직계열화 업체

팜스코는 2008년 하림에 편입된 후 양돈업 수직계열화 강화에 집중했다. 이에 따라 사료 → 양돈 → 육가공 → 브랜드육(하이포크)으로 이어지는 돼지와 관련한 모든 사업을 하고 있다. 올해 2분기 말 최대주주는 제일홀딩스로, 지분율 56.34%를 보유하고 있다.

주요사업은 배합사료와 신선육으로, 올해 상반기 기준 매출비중은 각각 53%, 33%다. 지난해 말 기준 팜스코는 배합사료 시장에서 점유율 4.3%를 차지하고 있다. 신선육 사업부문은 종돈(種豚, 씨돼지) 농장에서 자돈(새끼 돼지)을 생산하여 농가에 위탁 사육한 후, 비육돈(질 좋은 고기를 많이 내기 위해 특별한 방법으로 살이 찌도록 기르는 돼지)으로 성장시켜 신선육(하이포크)으로 판매하거나 육가공을 통해 가공식품 형태로 판매하고 있다. 이외 계열화 부문에서 나머지 매출을 올리고 있다. 계열화는 가축의 사육두수 증가, 질병예방, 사양관리 프로그램 등의 서비스를 제공하는 부문이다.

▷ 양돈업 수직계열화로 매출액 증가

팜스코의 매출액은 2011년 이후 꾸준히 늘어나고 있다. 2010년 발생한 구제역 여파로 양돈업계가 구조조정되면서, 이에 앞서 수직계열화에 나선 팜스코가 수혜를 입은 것으로 풀이된다. 매출액과 달리 이익은 감소했다. 매출원가율이 높아진 영향이다. 2011년 84%이던 매출원가율은 2012년 86% → 2013년 88%로 높아졌다.



돈육 제품 가격이 하락한 영향으로 보인다. 2011년 톤당 1053만원까지 높아졌던 돈육 가격은 2012년 802만원 → 2013년 715만원으로 떨어졌다. 돈육 제품 가격이 크게 낮아지면서 매출원가율(매출원가/매출액)이 높아진 영향으로 풀이된다.



하지만 올해 들어 돈육 제품 가격은 819만원으로 올랐다. 여기에 사료 사업부문의 주요 원재료인 옥수수 가격도 크게 하락했다. 이 영향으로 매출원가율도 85%로 낮아지면서 수익성이 개선됐다.

최근에도 돼지고기 가격이 강세를 이어가고 있다. 축산유통종합정보센터에 따르면 지난달 29일 기준 돼지고기 탕박(털이 뽑힌 돼지) 평균 도매가격은 4705원으로 이달 들어 11% 상승했다. 이는 지난해 같은 날(2013년 10월 29일) 대비 53% 높은 수치다.

돼지고기 가격은 보통 여름과 가을 캠핑시즌 성수기를 지나 추석을 전후로 떨어진다. 반면 올해 돼지고기 가격은 10월에도 상승하고 있다. 관련업계는 김장철 특수와 연말 송년회 등으로 인한 수요 증가로 돼지고기 가격 상승세는 지속될 것이라고 내다봤다.

팜스코는 순이익 변동폭이 크다. 원/달러 환율에 영향이다. 팜스코는 원/달러 자산보다 부채가 많아 원/달러 환율이 오를 경우 손실이 발생한다. 지난 2분기 보고서에 따르면 원/달러 환율이 5% 오르면 93억원 가량 손실이, 5% 하락할 경우 89억원 가량 이익이 발생한다.



▷ 투자자산↑ & 차입금↑...이자 갚을 수 있는 능력은 충분

2010년 말 274억원이던 투자자산은 올해 상반기 1155억원으로 대폭 늘었다. 2011년부터 수직계열화에 나선 결과 투자자산이 꾸준히 늘었다. 특히 관계기업등지분관련투자자산이 증가했다. 2010년에 없었던 관계기업등지분관련투자자산은 2011년 188억원이 생겼고, 올해 2분기 말 513억원으로 늘었다. 2010년 말 양돈업을 하는 하이팜과 대성축산영농조합법인 지분을 취득했고, 2012년엔 대성축산영농조합법인 주가를 추가로 취득했다. 지난해엔 하이포크 지분을 취득했다.



투자자산이 늘어남과 동시에 차입금도 증가했다. 2010년 말 1868억원이던 차입금도 2012년 2594억원까지 증가했다. 지난해 차입금을 상환하면서, 올해 2분기 말 차입금은 2331억원이다. 하지만 여전히 전체 자산에서 차지하는 비중은 38.8%로 높은 편이다.

다만 차입금 비중이 높지만 최근 이익 개선으로 이자를 갚을 수 있는 능력은 충분한 것으로 보인다. 영업이익으로 이자를 갚을 수 있는 능력을 볼 수 있는 이자보상배율은 7.5배다. 일반적으로 이자보상배율이 5배를 넘으면 안전하다고 판단한다. 다만, 돈육 가격 하락 등으로 영업이익이 감소할 경우 이자보상배율은 낮아질 수 있다.



▷ 이익↑ & 주가↑

이익이 늘어남과 동시에 주가도 상승하기 시작했다. 이 결과 현재 주가순자산배수(PBR)는 2.26배로 가장 높은 수준이다. 자기자본이익률(ROE)은 16.14%로 2011년 이후 3년 만에 14%를 넘었다. 주가수익배수(PER)는 14.02배다.