[V차트 우량주] 디지털대성, 온라인 교육으로 성장

디지털대성은 지난 2000년 설립돼 2003년 코스닥 시장에 상장된 교육업체다. 최대주주는 대성출판으로 지분 11.3%를 보유하고 있다. 이외에 강남대성학원, 대성교육출판 등 특수관계인을 포함한 지분율은 42.63%다. 초기 '대성N스쿨'이란 브랜드로 학원 프랜차이즈 사업을 주력으로 했다. 지난 2000년 51개였던 가맹점은 2005년 175개까지 늘었다.

그러나 이후 가맹점과 회원수가 감소하게 되면서 디지털대성은 직영점을 설립해 운영하는 한편 온라인 사업에도 눈을 돌렸다. 지난해 말 기준 가맹점수는 97개로 감소한 상태다. 대신 디지털대성은 금천과 잠실에 위치한 대성N스쿨 직영학원 2곳과 재수학원(부산대성학원, 마이맥강남대성학원) 2곳을 운영하며 지난 2011년까지 매출의 절반 이상을 여기에서 거뒀다.

▷ 온라인 부문 성장으로 매출 '쑥쑥'

온라인 사업은 2010년말 대성마이맥을 인수하면서 이듬해인 2011년부터 본격적으로 매출이 발생하기 시작했다. 2011년엔 티치미 인수, 이듬해인 2012년엔 비상에듀를 인수하면서 온라인 부문을 확대했다. 증권가는 상위권 재수생을 중심으로 국어, 영어에 강점을 갖고 있는 대성마이맥과 이과생 위주의 수학에 강점이 있는 티치미, 사회탐구와 과학탐구영역에서 특화된 비상에듀가 서로 시너지를 내고 있다고 분석한다.

실제 디지털대성의 온라인 부문은 최근 실적 개선을 이끌고 있다. 지난 2011년 95억원이던 이 부문 매출액은 지난해 330억원까지 늘었고, 올해 상반기 연환산(최근 4분기 합산) 매출액은 362억원으로 증가했다. 전체 매출에서 차지하는 비중도 2011년 19%에서 지난해 57%로 확대됐다. 올해 2분기엔 64%로 더 높아졌다. 이외에 직영학원이 29%, 교육프랜차이즈 부문이 5%, 기타 부분이 나머지 2%를 각각 차지한다.



▷ 수익성 개선, 회전일수 단축

온라인 부분의 성장에 힘입어 디지털대성의 전체 매출액은 지난 2010년 295억원에서 올해 2분기 연환산 기준 592억원으로 3년 반만에 2배 증가했다. 이익 성장폭은 더욱 컸다. 디지털대성의 영업이익은  1억원(2010년)에서 76억원(2014년 2분기 연환산)으로 늘었다.

장소와 인원수의 제약이 있는 오프라인과는 달리 온라인은 이같은 제약에서 자유로워 상대적으로 비용 절감이 가능했기 때문으로 해석된다. 실제 디지털대성의 매출원가율은 2010년 70%에서 올해 2분기 49.7%까지 낮아졌다. 같은 기간 영업이익률은 0.2%에서 16.4%로 올랐다.



현금회전일수도 단축되고 있다. 과거 50~70일 수준이던 매출채권회전일수는 2008년 이후 30일 수준으로 낮아졌고, 최근에는 20일까지 줄었다. 이에 따라 디지털대성의 현금회전일수는 과거 최대 49일에서 최근 5일 수준으로 줄었다. 이는 학원 프랜차이즈 사업 비중 축소에 따른 것으로 풀이된다. 학원 프랜차이즈 부문에서 매월 받는 월회비 및 교재비는 45일내 현금 입금 또는 카드결제 방식이다. 그러나 온라인 사이트(온라인 부문)에서는 바로 결제가 이뤄진다.



▷ 재무구조, 현금흐름 우량

디지털대성은 무차입 경영을 하고 있다. 2분기 말 유동비율은 323%, 부채비율은 12%로 재무구조도 우량하다. 교육 서비스를 제공하고 있어 대규모 유형자산 투자 등이 필요하지 않았고, 벌어들인 돈을 당좌자산으로 쌓으면서 풍부한 현금도 보유하고 있다. 2분기 말 기준 32억원의 현금및현금성자산과 132억원의 단기금융자산을 보유하고 있다. 총 164억원 규모로 차입금이 없어 이는 모두 순현금이 된다. 1일 종가 기준 시가총액의 19%에 해당한다.



현금흐름은 영업활동에서 플러스(+) 투자활동과 재무활동에서는 각각 마이너스(-)를 기록하고 있다. 이는 우량 기업의 형태다. 최근 실적 개선과 더불어 영업활동현금흐름의 플러스(+) 크기가 확대되고 있다.

다만 재무활동현금흐름이 지난 2007년 큰 폭의 플러스(+)를 기록한 바 있다. 당시 운영자금 확보 목적의 유상증자가 있었다. 이에 따라 자본이 늘었다. V차트의 주주자본을 보면 자본의 구성요소 중 녹색선인 주주항목이 증가했음을 알 수 있다. 2010년에도 주주항목은 증가했는데 대성마이맥 합병에 따라 신주 1100만주가 발행됐기 때문이다. 이때에는 재무활동현금흐름에 별다른 변화가 없었다.



▷ 순이익&주가 우샹향, PER 13.9배

디지털대성의 주가는 대체적으로 순이익과 비슷한 방향성을 보인다. 최근 순이익이 개선되면서 주가도 올라 52주 최고가 부근에 거래되고 있다. 52주 최고가는 지난달 20일 기록한 4105원이며, 전일 종가는 3865원이다. 올 초 대비 35% 오른 것이다. 이를 반영한 디지털대성의 주가수익배수(PER)는 13.9배, 주가순자산배수(PBR)는 1.51배를 기록 중이다. 자기자본이익률(ROE)은 10.8%다.