[대가의 선택] 월리스 와이츠의 '이씨에스'

워렌 버핏과 친구 사이인 월리스 와이츠는 가치투자 철학을 바탕으로 '와이츠 밸류 펀드'를 운용했다. 와이츠는 버핏과 투자 성향에서도 많은 공통점을 보였다. 와이츠는 시장가치에 비해 크게 할인된 가격에 주식을 매입하고 포트폴리오를 집중시켜 보유했다. 그는 부채를 청산하고 난 후 경영진이 사용할 수 있는 돈의 총액에 초점을 맞췄다.

와이츠는 회사가 제품 가격에 대해 통제력이 있기를 원했다. 또한, 케이블 TV와 같은 지역독점 회사를 선호했다. 그는 자신의 최대 투자 실수는 경영진을 너무 믿거나 이해해 준 것에서 비롯됐다고 설명했다.

월리스 와이츠의 종목 선정 기준은 엄격하다. 순이익이 영업현금으로 잘 회수돼야 하고 3년간 꾸준히 이익이 성장해야 한다. 또한, 자기자본이익률(ROE)이 평균 이상인 회사에 보수적으로 투자한다.

와이츠의 선택 '이씨에스'

와이츠는 최근 3년간 연평균 주당순이익(EPS) 성장률이 5%~30%이고, 자기자본이익률(ROE)이 12% 이상인 기업을 선호한다. 또한, 영업활동 현금흐름이 순이익보다 커야 한다.

이씨에스는 와이츠의 투자 요건을 만족하는 기업 중 하나다. 최근 3년간 EPS성장률은 13.9%를, 지난해 말 기준 ROE(자기자본이익률)는 13%를 각각 기록했다. 지난해 연간 영업활동 현금흐름은 58억원으로 순이익 44억원보다 많다.

▷ IP 기반 솔루션 전문업체

이씨에스는 1999년 설립된 기업음성통신 솔루션 업체로, 컨택센터용 솔루션과 업무용 교환시스템을 제공한다. 지난 3분기(2013년 12월) 기준 매출 비중은 컨택센터용 솔루션 58%,  업무용 교환시스템 21%다. 이외 유지보수에서 17% 매출을 올리고 있다. 이씨에스는 3월 결산법인이다.

컨택센터용 솔루션은 컨택센터 운영에 필요한 소프트웨어(SW)를 개발·판매하는 사업이다. 컨택센터란 기존 콜센터에 자동응답서비스, 웹 채팅 서비스, 팩스 응답 등을 추가한 것을 말한다. 업무용 교환시스템이란 기업에 인터넷과 구내 정보 통신망(LAN) 같은 데이터 망을 설치해 음성 통화 시스템을 구축하는 사업이다.

종전에는 컨택센터와 업무용 교환시스템은 유선전화 중심의 TDM 방식이었다. 하지만 비용절감, 업무 효율성 증대, 채널 다양화 등에 따라 인터넷 중심인 IP 방식으로 전환되고 있다. 이 영향으로 IP 방식을 주력으로 하는 이씨에스의 수주 범위도 점차 넓어지고 있다. 이씨에스는 금융권, 항공사, 공공기관, 언론사, IT 기업 등 폭넓은 산업체 솔루션을 제공해왔다. LG전자, 국민은행, 한국GM, 한국 바스프, 라이나생명, 풍산 등 대기업에 납품했다. 컴퓨터-전화연동 시스템, 음성자동응대, 자동발신, 금융트레이딩 등이 주요 품목이다.

이씨에스는 시스템통합(SI) 업체 등 통신사업자를 통해 제품을 간접적으로 공급하기도 하지만, 직접 판매 비중이 더 높다. 지난 3분기 기준 직접판매 비중은 제품 종류에 따라 차이는 있지만, 73%~87%다. 이는 이씨에스가 제품개발을 꾸준히 한 결과로 풀이된다. 이씨에스는 매년 매출의 7%~8%를 연구개발비로 사용해왔다.

이씨에스의 실적은 꾸준히 늘었다. 2010년 298억원이던 매출액은 지난해 581억원으로 약 2배 가량 늘었다. 영업이익률 또한 꾸준히 4.5%~6.8%를 유지했다. 소프트웨어를 납품하는 사업 특성상 제품 생산을 위한 공장이 없어 고정비 지출이 적고, 판관비를 효율적으로 관리한 결과로 해석된다.

꾸준한 성장을 바탕으로 배당금도 늘려가고 있다. 이씨에스는 2010년 100원이던 배당금을 매년 높여 지난해 200원까지 높였다. 시가배당률은 4.3%에서 6.7%를 사이다. 지난해 배당금이 올해에도 유지된다고 가정할 경우 현재 주가 기준 시가배당률은 4.7%다.



올 들어 이씨에스는 수주공시를 꾸준히 내고 있다. 이날까지 이씨에스가 올해 공시한 수주는 총 4건으로, 금액은 233억원이다. 이는 지난해 연간 매출액의 40% 규모다. 지난해엔 연간 133억원 규모의 수주내역을 공시했다.