[대가의 선택] 윌리엄 밀러의 선택 ‘동성하이켐’

"수익성이 뛰어난 평균 이상의 기업을 매수하라"

윌리엄 밀러는 레그 메이슨 밸류 트러스트(Legg Mason Value Trust)의 매니저로 1991년부터 매년 S&P500(미국 주가지수)보다 높은 실적을 올렸다. 이는 월가의 영웅 피터 린치의 기록을 경신한 것이다. 대학에서 철학을 전공하기도 했던 밀러는 사업의 미래가치에 주목해 가치투자를 확장해야 한다고 조언했다.

윌리엄 밀러의 선택 '동성하이켐'

윌리엄 밀러는 기업의 수익성에 주목했다. 우선 영업이익률이 해당 업종에서 평균 이상인 기업을 골랐다. 그런 다음 ROE(자기자본이익률)가 15%가 넘고, 5년간 EPS(주당순이익)가 연평균 10% 이상 꾸준히 성장한 기업을 선별했다. 즉 업종 내 경쟁력이 있고 절대적인 수익성도 좋은 기업을 찾은 것이다.

또한 그는 배당수익률도 중요하게 생각했다. 배당수익률이 국채 수익률에 가까운 기업을 매수해 과도하게 고평가된 기업을 피하고 성장하는 기업의 현금 창출력을 가늠하는 잣대로 사용했다.

동성하이켐은 이러한 밀러의 투자 기준에 부합하는 종목 중 하나다. 동성하이켐의 영업이익률은 6.9%로 화학업종의 평균 영업이익률 3.2%보다 높다. ROE는 16%, 5년 EPS 성장률은 29%로 모두 밀러의 기준을 상회한다. 지난해 기준 배당수익률도 3.5%로 3년 국고채 수익률보다 높다.

▷ 차량용 TPU로 성장

동성하이켐은 1978년 설립돼 1999년 코스닥시장에 상장됐다. 동성하이켐 사업부는 크게 석유화학·정밀화학(이하 화학부문)과 우레탄 부문으로 구분된다. 화학부문은 소재 및 중간재로 쓰이는 용제, 솔벤트 등을 생산하며 우레탄 부문은 성형, 접착, 차량용 폴리우레탄(TPU)을 만든다. 올해 1분기 매출액에서 차지하는 비중은 화학부문이 78%, 우레탄부문이 22%다.

비슷한 수준을 유지하던 매출액이 본격적으로 늘어나기 시작한 시기는 2010년부터다. 자동차 생산량이 늘어나면서 차량용 TPU 매출이 증가했다. 2009년 351만대이던 자동차 생산량은 2010년 427만대로 늘었다.



동성하이켐의 차량용 TPU는 2006년 현대모비스와 공동 개발했다. 연소 시 발암물질인 다이옥신이 배출되지 않고, 고급스러운 디자인이 가능하다. 또한 냄새나 촉감, 내구성에서 기존 PVC 소재보다 우수하다. 이에 적용 차종이 늘어나고 있는 점도 동성하이켐의 실적 개선을 이끌고 있다.

종전에 수입하던 고순도화 석유화학 제품을 직접 생산하기 시작한 점도 최근 실적 개선에 보탬이 됐다. 동성하이켐은 지난 2012년 4월부터 12월까지 50억원을 투자해 석유화학 제품 고순도화 생산설비를 마련했다. 실제 고순도화 생산설비 가동이 본격화되면서 지난해 3분기까지 전년 동기 대비 부진했던 동성하이켐의 실적이 연간으로는 개선됐다.

올해 1분기에도 동성하이켐은 개선된 실적을 거뒀다. 매출액은 전년 동기 대비 6% 늘어난 560억원을, 영업이익은 10% 증가한 40억원을 각각 기록했다. 순이익은 34% 늘어난 36억원을 기록했다. 순이익 증가폭이 높은 이유는 투자자산 덕분이다. 동성하이켐은 ELS, 펀드 등을 포함해 올해 1분기 보유하고 있는 당기손익인식금융자산은 336억원으로 지난해 대비 74% 급증했다.

한편 지난 4월 30일 코스닥시장본부는 동성하이켐의 소속부가 중견기업부에서 우량기업부로 변경됐다고 공시했다. 한국거래소는 2011년 5월 2일부터 코스닥 상장사를 우량기업부와 벤처기업부, 중견기업부, 신성장기업부 등 4개 소속부와 투자주의 환기종목 등으로 분류해 관리한다.

우량기업부는 자기자본 700억원 이상 또는 시가총액 최근 6개월 평균 1000억원 이상이면서 ▲자본잠식이 없고 ▲최근 3년간 자기자본이익률(ROE)이 평균 3% 이상이거나 순이익이 평균 30억원 이상 ▲최근 3년간 매출 평균 500억원 이상이라는 네 가지 요건을 모두 충족해야 한다.