[대가의 선택] 데이비드 드레먼의 '화천기계'

데이비드 드레먼은 드레먼 밸류 매니지먼트의 대표로, 역발상 투자의 대가로 불린다. 그는 역발상 투자와 관련된 많은 저서를 출간했는데 국내에도 '역발상 투자의 원칙'이란 드레먼의 저서가 출간돼 있다.

그는 자신의 요트에 '역발상'이라고 이름을 붙일 정도로 역발상 투자를 즐겨했다. 그는 사람들이 완전하지 않으며 실수를 자주 저지른다고 생각해 역발상 투자 기회가 많다고 판단했다. 드레먼은 애널리스트가 20분기(5년) 연속으로 기업 수익을 5% 이내로 예측할 확률은 140억분의 1에 불과하다고 말했다.

드레먼은 가치 대비 저평가된 기업들은 실적 예측이 어긋나도 약간의 손해를 입지만 고평가된 성장주를 소유하면 실적 예측이 어긋날 때 훨씬 큰 손해를 입는다고 강조했다.

데이비드 드레먼의 선택 '화천기계'

드레먼은 주가수익배수(PER) 혹은 주가순자산배수(PBR)가 시장평균보다 낮은 기업을 선호했다. 또한 시가배당률이 2.5% 이상이고, 부채비율이 150% 미만이면 투자 매력을 갖춘 것으로 봤다. 반면 자기자본이익률(ROE)과 매출 성장률이 25%를 넘는 기업은 제외했다. 즉, 고평가된 성장주를 피하기 위한 장치를 마련한 셈이다.

화천기계는 드레먼의 기준을 만족하는 종목 중 하나다. 2013년 순이익을 반영한 PER이 7.7배, PBR이 0.50배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 국내 증시 평균치(PER 15.29배, PBR 1.08배)보다 낮다. ROE는 6.7%, 3년간 매출성장률은 5%다. 또한 과거 3년간 시가배당률은 평균 3.8%를 기록했고, 지난해 말 부채비율은 46%로 150% 미만이다.

▷ 국내 3위 공작기계 회사

화천기계는 국내최초의 공작기계 기업인 화천기공의 계열사로, 화천기공은 화천기계 지분 29.95%를 보유하고 있다. 공작기계는 금속 재료를 깎고 다듬어 부품을 만드는데 사용한다. 화천기계는 공작기계인 CNC 선반, 머시닝센터 등을 만들어 각 제조기업에 판매한다. 관계사인 서암기계공업에서 원재료인 기어(매입액 비중 12%)를 매입하고 있다.



경쟁사로는 두산인프라코어와 현대위아가 있다. 화천기계는 꾸준히 시장점유율을 높여왔다. 올해 1분기 기준 화천기계의 국내 공작기계 시장점유율은 26.1%로, 2위인 현대위아와의 차이를 좁히고 있다.



공작기계 산업은 제조업의 기초산업이다. 수요처에 맞춰 다품종 소량생산 체제로 이뤄진다. 공작기계 수요는 제조업의 설비투자에 따라 결정돼 경기변동에 민감하다. 화천기계는 정밀 가공 기술을 살려 실린더헤드, 크랭크샤프트 등 자동차 부품 제조에도 진출해 현대차그룹에 납품하고 있다. 2007년 2%이던 자동차부품의 매출비중은 2009년 이후 20% 수준을 꾸준히 유지하고 있다. 올해 1분기 기준 매출비중은 공작기계 77%, 자동차부품 23%다.



다만 지난 1분기 화천기계는 부진한 실적을 거뒀다. 매출액은 706억원으로 전년 동기 대비 1% 늘었지만, 이익은 모두 감소했다. 영업이익은 20% 줄어든 27억원을, 순이익은 17% 감소한 25억원을 각각 기록했다. 화천기계는 지난 5월 9일 잠정실적을 발표한 뒤, 15일에 분기보고서를 내놓았다.