[V차트 우량주] 비상교육, 교과서-학습지 콤비로 성장

비상교육은 지난 2008년 상장 이후 매년 매출이 성장한 회사다. 교육업계가 출산율 감소, 정부의 사교육비 절감 정책 등의 영향으로 위축됐지만 교과서와 이를 기반으로 한 학습지를 중심으로 매출 확대를 이뤘다.

회사는 사업 초기 학습서를 전문적으로 출판했으나 지난 2008년 중, 고등학교 교과서 시장에 진출했다. 2012년 중등 교과서 심사에서 20% 의 점유율을 기록했고, 2013년 고등학교 교과서 심사에선 25개 과목을 출원했고 이 중 23개가 통과돼 최다 과목수가 합격했다. 이에 다음 개정때까지 안정적인 매출 확보가 가능해 졌다. 최근 언론 보도에 따르면 국사교과서의 경우 전국 1714개 고등학교 중 516개교가 비상교육의 교과서를 채택해 미래엔(525개교)에 이어 두 번째로 채택률이 높았다.

이처럼 교과서를 통한 저작권 확보는 다른 학습교재 출판사 대비 가격경쟁우위를 창출함과 동시에 배타적인 독점고객 확보를 가능하게 해 수익성과 시장 지위를 높이는 데 보탬이 됐다. 또 지난 2012년 7월 세계 최고 백과사전으로 꼽히는 브리태니커의 한국 지사와 업무 제휴를 맺고 브리태니커 콘텐츠의 국내 독점 사용권도 확보하는 등 다양한 교육콘텐츠를 확보했다. 

▷ 매출 점진적 ↑, 신규 사업 투자로 이익은 ↓

비상교육의 매출액은 지난 2008년 765억원에서 지난해 1241억원으로 증가했다. 매년 점진적으로 늘었다. 다만 영업이익과 순이익은 지난 2012년 사상 최고치를 경신한 뒤 작년에는 다소 둔화됐다. 영업이익은 220억원에서 210억원으로 줄었고, 순이익(연결 지배지분 기준)은 170억원에서 137억원으로 감소했다.

원재료 매입액과 급여가 증가했고, 외주가공비도 늘어나는 등 매출 원가가 상승한 탓이다. 특히 급여와 기타비용이 각각 40억원 이상 증가해 증가폭이 컸다. 이는 신규 사업인 이러닝 및 프랜차이즈 부문의 확대에 따른 것으로 해석된다. 실제 2012년 471명이던 직원수는 지난해 546명으로 16% 늘었고, 프랜차이즈 부문이 추가되면서 이 부문에 58명이 신규로 포함됐다.



연구개발비 지출도 확대됐다. 지난 2011년 92억원, 매출의 6.7% 수준이었으나 2012년엔 175억원(매출 대비 12.4%), 2013년 119억원(11.5%로) 2년 연속 매출의 10% 규모를 넘어섰다. 회사는 지출된 개발비 중에서 일부를 무형자산으로 반영했고, 이 기간 무형자산은 236억원에서 384억원으로 150억원 가량 늘었다. 비상교육은 무형자산에 포함된 개발비를 관련 제품이 판매되거나 사용가능한 시점부터 5년간 정액법으로 상각한다.

또 2012년에는 사업부문과 계열회사의 업무공간 통합을 목적으로 신규 사옥을 취득했다. 여기에는 당시 자산총액의 23.6%에 해당하는 390억원이 투자됐다. 반면 기존 서울 구로동, 가산동, 대치동 등에 각각 보유하고 있는 토지와 건물은 처분했다. 처분 금액은 252억원 규모다. 신규사옥의 일부는 특수관계자 테라북스에 임대하고 있어 투자부동산에 해당한다. 이에 따라 투자부동산은 지난 2012년 123억원에서 지난해 379억원으로 늘었다.

▷ 차입금 비중 ↑...영향은?

회사는 최근 사옥 취득, 신규사업 투자 확대 등에 차입금을 활용했다. 지난  2011년 56억원이던 차입금은 지난해 498억원으로 증가했다. 차입금 비중도 3.3%에서 20.3%로 높아졌다. 다만 부채비율은 60%로 100% 미만이며, 유동비율은 190%로 100% 이상을 기록하고 있어 단기적인 재무안전성은 높은 것으로 평가된다.



이는 자산구조에서도 살펴볼 수 있다. 2011년 이전에만 해도 거의 일치하던 장기자본과 자기자본이 최근 벌어지고 있는 상황이다. 장기자본에는 자기자본과 비유동부채가 포함된다. 즉, 그 차이만큼 비유동부채가 늘어난 셈이다. 실제 비상교육의 비유동부채는 지난 2009년 5억원을 기점으로 매년 증가세다. 지난해엔 353억원을 기록했다. 비유동부채를 살펴보면 장기차입금 252억원, 사채 77억원이 대부분을 차지한다. 둘 다 지난 2011년에는 없었던 항목이다.

재무활동현금흐름이 플러스(+)를 기록한 것도 이와 관련이 있다. 차입금을 늘릴 경우 재무활동현금흐름에서 플러스(+)를 기록하게 되며, 반대로 차입금을 상환하면 마이너스(-)를 보인다. 지난해 말 영업활동현금흐름은 플러스(+), 투자활동현금흐름은 마이너스(-)를 기록하고 있다.



▷ 단가 인하 소식에 주가 부진...PER, PBR 평균치 아래

비상교육은 최근 52주 최저가 부근에 거래되고 있다. 21일 종가는 9080원으로 연초 대비 32% 낮다. 장중에는 8970원으로 52주 최저가를 경신했다. 이는 교육부의 교과서 가격 조정에 따라 실적이 부진할 것이란 분석이 반영된 것으로 보인다. 지난달 대신증권은 이와 관련해 목표주가를 2만원에서 1만4000원으로 하향하며, 올해 매출과 영업이익 전망치를 각각 1201억원, 173억원으로 전년 대비 3%, 17% 낮춰 잡았다.

이 가운데 비상교육의 주가수익배수(PER), 주가순자산배수(PBR)는 각각 8.5배, 0.77배로 상장 이후 평균치(PER 11.5배, PBR 1.04배) 아래에서 거래되고 있다. 자기자본이익률(ROE)은 9%다.