[대가의 선택] 크리스토퍼 브라운의 '신대양제지'

브라운 "할인된 기업을 장기 보유하라"

트위디 브라운은 과거 주식 중개회사로 시작해 현재는 세계에서 손꼽히는 가치투자 운용사로 성장했다. 가치투자의 대가인 벤자민 그레이엄과 워렌 버핏은 과거 주식 거래를 위해 트위디 브라운을 이용했다.

트위디 브라운을 이끌었던 투자 대가가 바로 크리스토퍼 브라운이다. 크리스토퍼 브라운은 그레이엄의 투자 철학을 기반으로 아메리칸 밸류 펀드를 성공적으로 운용해왔다. 가치투자의 거장으로 꼽히는 크리스토퍼 브라운은 “1달러짜리 주식을 66센트에 사라”는 명언을 남겼다. 애석하게도 그는 지난 2009년 12월 13일 심장마비로 별세했다.

브라운은 인기가 없어진 회사와 업종에 관심을 가졌다. 그는 주가수익배수(PER)와 주가순자산배수(PBR)이 전체 주식 평균보다 10~20% 할인된 기업을 원했다. 운용 회전율을 낮춰 거래 수수료를 최대한 줄이고 기업의 크기와 관계없이 저렴한 기업을 매입했다. 기업의 내재가치에 90%까지 근접하면 주식을 매도했다.

크리스토퍼 브라운의 선택 '신대양제지'

크리스토퍼 브라운은 PER과 PBR이 시장 평균치보다 20% 이상 낮은 기업을 선호했다. 또한 주당순이익(EPS)이 소폭이나마 성장하는 기업을 좋아했다. 최근 5년간 EPS 성장률이 5%를 넘어야 했다.

신대양제지는 크리스토퍼 브라운의 투자 요건을 만족하는 종목 중 하나다. PER은 7.7배로 시장평균치인 16.7배의 절반 이하다. PBR은 0.41배로 시장평균치 1.23배보다 1/3 이하 수준에서 거래되고 있다. 또한, 최근 5년간 EPS 성장률은 6%로 최소 기준인 5%를 넘어선다.

신대양제지는 1982년 설립된 골판지 원지 제조업체다. 골판지 원지는 골을 만들어 완충 역할을 하는 골심지와 골심지의 표면에 접합하여 인쇄를 하는 표면지, 골판지 안쪽 면에 붙이는 이면지로 나뉜다. 이 가운데 신대양제지는 골심지, 이면지를 주력으로 한다.

골판지 원지로 만드는 골판지 상자는 섬유제품, 전자제품, 식품, 의약품, 농·수산물 등 각종 제품의 포장 상자로 사용된다. 최근 국내외 경기 침체 영향으로 전기전자산업의 골판지 수요는 정체 혹은 둔화되고 있으나 농수산물 및 식음료의 비중은 증가 추세를 보이고 있다. 이는 택배산업의 성장으로 농산물의 골판지 포장 수요가 늘어난 결과다.

국내 골판지업체는 제품 대부분을 내수 시장에 판매한다. 저부가가치 제품으로 수출을 통해 채산성을 확보하기가 쉽지 않기 때문이다. 반면, 주요 원재료인 고지(폐지)가 매출원가의 절반 이상을 차지한다. 따라서, 고지 가격 변동이 수익성에 미치는 영향이 큰 편이다. 
 
이런 측면에서 최근 수익성 개선을 기대케하는 소식이 전해져 눈길을 끈다. 환경통계정보(stat.keco.or.kr)에 따르면 지난 2월 수도권 지역(서울, 인천광역시 및 경기도)의 고지 가격은 kg당 95원을 기록했다. 전달에 비해서 8.7%, 전년 동기에 비해선 5% 내린 것이다. 과거 골판지업계의 수익성이 제품가 인상 후 고지가격이 인하하는 구간에서 많이 이뤄진 점을 고려하면 향후 수익성 개선이 기대된다.

지난해 국내 골판지업계는 골판지원지의 가격을 톤당 5만원에서 8만원가량 올렸다. 이는 상반기에 비해 약 15%내외 인상된 것이다.

지난해 3분기까지 부진할 실적을 기록했던 신대양제지는 4분기 실적 턴어라운드에 성공했다. 지난해 4분기 매출액은 623억원으로 전년 동기보다 7% 늘고, 같은 기간 영업이익은 2% 늘어난 533억원을 기록했다.