[즉시분석] 신영자산, 제지株 '롱숏전략' 실행?

가치투자 운용사 신영자산운용의 지분 변화가 눈길을 끈다. 최근 아세아제지의 보유비율은 높인 반면 삼보판지는 보유비율을 낮췄다. 모두 골판지를 제조하는 기업이다.

11일 증권업계에 따르면 전일 신영자산운용은 아세아제지 보유비율을 종전 5.01%에서 6.38%로 높였다고 공시했다. 지난 1월 3일부터 이달 3일까지 장내매매를 통해 12만여주를 순매수한 결과다. 주당 매수단가는 1만9000원~2만원 수준이다. 반면 삼보판지 보유비율은 5.69%에서 3.93%로 낮춰 지분율을 5% 아래로 낮췄다. 총 매도 수량의 76%에 해당하는 19만주 가량을 8000원대에서 팔았다.

같은 업종에 해당하는 두 기업을 모두 줄이거나 늘리지 않고 한쪽은 늘리면서 한쪽은 낮춘 것이 특징적이다. 이같은 투자전략은 '롱숏'(long short)이라 불린다. 매수와 매도를 동시에 진행하기에 이같은 이름이 붙었다. 롱(long)은 매수를 숏(short)은 매도를 뜻한다. 롱숏전략에는 공매도가 포함되기도 한다.

최근 증시가 수년간 지지부진한 흐름을 보이면서 롱숏전략을 주력으로 하는 롱숏펀드가 주목받고 있다. 시장 등락과 관계없이 꾸준히 일정 수준의 수익을 냈기 때문이다. 신영자산운용도 올 들어 롱숏펀드 시장에 발을 들였다. 언론 보도에 따르면 지난 1월 주식형혼합펀드 '신영아이젠60'을 롱숏펀드로 재단장 한 것으로 알려졌다. 펀드명인 '아이젠(eisen)'은 미끄럼을 방지해주는 등산장비에서 비롯됐다. 빙판길 미끄럼을 방지해주는 아이젠처럼 고평가된 비우량 종목은 차입매도해 리스크를 피하는 전략을 취하겠다는 방침이다.

그렇다면 신영자산운용은 아세아제지와 삼보판지의 어떤 점에 주목한 것일까. 우선 자산 대비 저평가 수준을 판단하는 주가순자산배수(PBR)를 기준으로 살펴보면 상대적으로 삼보판지가 더 높다. 삼보판지의 PBR은 0.43배, 아세아제지는 0.39배다. 상대적으로 고평가된 종목을 팔고 저평가된 종목을 매수한 것으로 관측되는 대목이다.



두 회사의 주가 수준도 이와 비슷하다. 삼보판지는 올 들어 두달만에 5000원대에서 9800원까지 90% 이상 급등했고, 3월 들어서는 7000원대에 거래되고 있다. 반면 아세아제지는 올 들어 약세를 나타내고 있다. 연초 2만1900원에서 시작했으나 이달에는 1만9000원대까지 하락한 바 있다.

합병과 시설투자 관련 이슈도 있다. 아세아제지는 지난 2012년  골판지 원지 제조사 아세아페이퍼텍을 흡수합병했다. 그 영향으로 지난해 매출이 전년 대비 30% 증가하기도 했다. 증권가도 원지에서 판지로 이어지는 수직계열화를 이룬 점을 긍정적으로 평가한다.

이런 가운데 최근 삼보판지는 시설투자에 나섰다. 자기자본(2012년 기준)의 10%에 해당하는 298억원을 투자해 생산능력을 높이겠다고 밝혔다. 투자 기간은 작년 12월 30일부터 올해 7월 말까지다. 일반적으로 시설투자를 단행하게 되면 초기 비용부담으로 수익성이 악화되는 경향이 있다.

골판지 업체는 지난해 원자재 상승 여파로 부진한 실적을 거뒀다. 아세아제지는 작년 매출 증가에도 영업이익은 감소하는 모습을 보였고,  삼보판지도 작년 3분기 누적 기준 매출은 전년 동기와 비슷했으나 영업이익은 둔화됐다. 원재료 가격 상승에 따른 것이다. 하지만 작년말 골판지 가격 인상이 이뤄졌고, 올 들어 원재료 고지 가격이 하락세에 있는 점은 향후 실적에 긍정적인 요인이다.