[대가의 선택] 찰스 로이스의 '정상제이엘에스'

로이스 "수익 잘 내는 소형주를 매수하라"

찰스 로이스는 소형주 투자로 유명한 대가다. 그는 소형주에 기회가 많다고 강조한다. 소형주 투자를 현명하게 하면 많은 위험을 감소시킬 수 있으며, 위험이 낮아진다고 해서 수익이 감소하는 건 아니기에 좋은 성과를 낼 수 있다고 말한다. 다만 소형주 투자의 경우 대형주보다 더 많은 종목에 분산해야 한다고 조언한다.

로이스는 재무제표의 건전성과 미래 성공 가능성을 보여줄 수 있는 소형주를 매입한다. 그는 자기자본이익률이 높고 배당 지급이 꾸준한 회사를 좋아한다. 자기자본이익률이 높으면 초과현금이 회사 내부에 누적돼 사업과 주가에 긍정적인 작용을 하기 때문이다. 또 꾸준한 배당은 우량 기업이라는 것을 알려주는 지표가 되는 동시에 주가 하락 등의 리스크를 감소시키는 역할을 한다고 믿었다.

로이스의 선택 '정상제이엘에스'

정상제이엘에스는 로이스의 투자 요건에 만족하는 종목 중 하나다. 먼저 시가총액이 1000억원 미만에 머물러 소형주에 속한다. 자기자본이익률(ROE)이 12.9%로 10% 이상이고, 영업이익률이 11.3%로 교육업종 평균치인 8.6%를 넘어서 수익 창출력이 상대적으로 좋은 편에 속한다. 부채비율은 100% 미만으로 재무 건전성을 갖추고 있으며, 배당수익률이 3%를 넘어 배당 매력도 갖추고 있다.

정상제이엘에스는 '정상어학원'을 운영 중인 영어교육 전문업체다. 초등학생과 중학생(주니어)를 대상으로 영어 교육을 진행하고 강의료를 받는다. 학원사업은 크게 오프라인과 온라인으로 나뉘며, 매출 비중은 각각 66%, 15%다. 정상제이엘에스는 이 밖에도 시애틀에 현지법인을 설립해 밴쿠버 분원을 운영하고 있으며, 음성인식 시스템 개발사업을 하는 뉴로네티즘을 계열사로 보유하고 있다.

정상제이엘에스의 영업이익은 지난 2010년 197억원을 달성한 이후 감소 추세다. 2011년 147억원, 2012년 104억원을 기록했으며, 지난해 3분기 누적 영업이익은 75억원으로 전년 동기 대비 21% 줄었다.

이는 사교육 경기 침체에 따른 원생수 감소에 따른 결과다. 교육문화체육관광위원회 자료에 따르면 전국 초·중·고등학교 1인당 연평균 사교육비는 2009년 290만4000원에서 2010년~2011년엔 288만원, 2012년 283만2000원으로 줄었다. 여기에 정상제이엘에스의 주 매출원인 초등학생 수도 감소했다. 교육부와 한국교육개발원이 지난해 9월 발표한 ‘2013년 교육기본통계’에 따르면 지난해 4월 1일 기준 초등학생 수는 278만4000명으로 전년보다 5.6% 줄었다.

하지만 증권가는 정상제이엘에스의 올해 실적이 턴어라운드 할 것으로 기대한다. 초등학생 감소폭 둔화와 신규 분원 확장, 콘텐츠 수출 확대 등이 중요 근거다. 증권업계에 따르면 2014~2016년 초등학생 예상 감소폭은 각각 2~3만명으로, 최근 감소폭의 1/5 수준이다. 여기에 정상제이엘에스는 지난해 12월 서울 도봉, 부산 개금 2개 직영 분원과 광교 국제, 대구 상인에 2개의 지역 분원을, 그리고 올 1월엔 광주 국제 지역 분원을 잇따라 오픈했다.

지난해 7월 말엔 미국 출판유통기업 IPG사((Independent Publishers Group)와 맞춤형 영어학습 스토리북 ‘캬라멜 트리’에 대한 총판 계약을 체결했다. 아시아권을 제외한 전 세계를 대상으로 한 독점 공급 계약이다. 회사 측에 따르면 캬라멜 트리 가격은 CD를 포함해 1만원 가량으로 국내와 비슷한 수준이 책정될 것으로 보인다. 판매액 전부가 매출로 반영되고 이 중 25% 정도가 수수료로 지급되는 구조다. 즉, 스토리북 하나를 팔면 7500원이 남는 셈이다. 관련 매출은 올 하반기 쯤 발생할 것으로 회사측은 기대하고 있다.

또한 정상제이엘에스는 배당 매력을 보유하고 있다. 지난해 11월 19일 내놓은 공정공시에 따르면 회사는 지난해 주당배당금으로 400원 이상을 책정할 예정이다. 정상제이엘에스는 2010년부터 400원 이상을 꾸준히 배당하고 있다. 400원이 유지된다고 가정하면, 현 주가 기준으로 기대되는 배당수익률은 7.4%다.

한편, KB자산운용은 정상제이엘에스 지분을 꾸준히 늘리고 있다. 지난달 8일 공시에 따르면 KB자산운용은 주식 3만6294주를 추가 매수해 지분율이 종전 12.58%에서 12.81%로 확대됐다. 취득단가는 5350원에서 5450원 사이다.