[미리분석] 화성산업, 그레이엄 '매수 조건'...매력 있나?

중견 건설사 화성산업이 투자 대가의 기준을 충족한 것으로 나타나 관심을 끈다.

7일 아이투자(www.itooza.com)에 따르면 화성산업은 '그레이엄 만족형' 기업으로 분류됐다. 그레이엄 만족형이란 시가총액이 순운전자본보다 낮은 가격에 거래되는 종목을 의미한다.

순운전자본은 유동자산에서 유동부채를 뺀 값이다. 즉, 1년 안에 유입되는 돈과 지불해야 하는 돈의 차이다. 가치투자의 창시자이자 워렌버핏의 스승인 벤저민 그레이엄은 순운전자본 아래에 주식이 거래될 때 저평가 된 것으로 판단했다. 1년 안에 순수하게 들어올 돈보다도 시가총액이 낮은 기업을 선호한 것이다.

특히 그레이엄은 시가총액이 순운전자본의 67% 이하에 거래되면 무조건 매수하라고 강조했다. 그리고 매수 후 2년이 지나거나, 수익률이 50% 이상이면 주식을 매도하라고 조언했다. 현재 화성산업은 시가총액이 순운전자본의 53% 수준으로, 그레이엄 매수 조건을 충족하고 있다.

하지만 그레이엄 조건에 만족했다고 무조건 저평가로 판단하기엔 무리가 있다. 만약 유동자산 대부분이 매출채권 혹은 재고자산으로 구성돼 있고, 이것이 현금으로 회수되지 않으면 부채 상환이 어려워질 수 있기 때문이다. 따라서 현금회전이 잘 되고 있는지 파악할 필요가 있다.

현금회전일수는 운전자본이 현금으로 잘 회수되고 있는 지 점검하는 지표다. '매출채권 회전일수 + 재고자산 회전일수 - 매입채무 회전일수'로 계산한다. 이 지표가 낮을수록 현금이 빨리 회수된다는 의미이며 하락 추세일 때 긍정적인 것으로 평가한다. 올 2분기 화성산업의 현금회전일수는 124일을 기록했다. 2011년 265일까지 치솟았던 현금회전일수는 이후 하락해 과거 대비 낮은 수준에 머물고 있다.



이런 가운데 화성산업은 최근 6분기 연속 순이익이 개선됐다. 또 지난달 11일엔 434억원 규모의 공사계약(지난해 매출의 12%)을 체결해 수준잔고를 늘렸다. 아이투자는 지난달 11일 순이익 개선과 신규 수주에 대해 분석한 바 있다. (바로가기: [즉시분석] 화성산업, 434억 수주...실적 개선 지속?)

화성산업은 대구지역 중견 건설사다. 올해 반기 기준 매출 비중은 건축 61%, 토목 24%, 자체 아파트 분양 6%다. 자체 아프트 분양 사업 비중이 낮고 관급공사의 비중은 높아 타 건설사에 비해 비교적 안정적인 것으로 평가받는다.