[집중분석] 대한제분, 원맥값+환율 "내려가니 좋네"

대한제분이 원맥(소맥) 가격과 환율 하락으로 수익성 개선이 기대돼 관심을 끈다.

대한제분은 CJ제일제당, 동아원 등과 함께 국내 제분 시장을 과점하고 있는 회사다. 지난 상반기 기준 시장점유율은 26%이다. 제분업체들은 미국, 호주, 캐나다로부터 원맥을 전량 수입해 밀가루를 만든다. 따라서 제품가가 유지되거나 오른 상태에서 원맥 가격과 환율이 내려가면 이익이 개선될 가능성이 높다. 실제 대한제분의 과거 모습을 보면 원맥 매입 가격에 따라 영업이익률이 오르내리는 것을 확인할 수 있다.



제분업체들은 소맥 가격이 내렸다고 해서 당장 원재료 매입액이 줄지 않는다. 대부분은 들여온 지 6개월 가량 지난 후에 원가에 반영된다. 이는 옥수수 가격과 대한제분 사업보고서 상의 원재료 매입단가를 비교해보면 확인 가능하다. 두 수치를 비교한 그래프에서 소맥 가격을 6개월 뒤로 미루면 원재료 매입 가격 추이와 거의 동일해진다.



소맥 가격은 지난해 7월부터 약세를 보이고 있다. 시카고상품거래소(CBT)에 따르면 지난해 7월 중순 사상 최고 수준인 부셸당 943.2센트를 기록했던 소맥 가격은 이후 꾸준히 하락해 현재 680센트 대에 머물고 있다. 작년 미국에서 발생한 극심한 가뭄으로 소맥 수확량이 줄면서 가격이 급등했으나, 이후 재고가 회복되면서 약세로 돌아섰다.

따라서 오는 하반기 실적엔 상반기 원맥 가격이 반영될 것으로 보인다. 올 상반기 원맥 가격은 640~800센트 사이로, 지난해 하반기는 물론 전년 동기보다도 낮은 수준이다. 여기에 제품가는 연초 8.6% 인상해 하반기 수익성 개선이 기대된다.



최근 원/달러 환율 하락도 긍정적이다. 올 2분기까지 1100원을 웃돌던 원/달러 환율은 7월 들어 하락해 최근 1070원 아래에 머물고 있다. 지난해 같은 기간보다 6~7% 가량 낮은 것이다. 대한제분은 원/달러 환율이 내리면 외환 관련이익이 발생한다.



▷ 사업 다각화 진행...성과는 '글쎄'

대한제분은 성장동력 확보를 위해 사업 다각화를 진행하고 있다. 지난 2010년 반려동물 서비스업을 영위 중인 '지비에스'(지분율 100%)를 인수했고, 지난해엔 유럽형 라이프스타일 카페 '아티제'를 운영 중인 '보나비'(100%)를 자회사로 편입했다. 이 중 사업 확장이 적극적인 회사는 보나비다. 아티제 매장은 인수 당시 27개였으나, 올 2분기 33개까지 늘었다.

하지만 실적 기여도는 여전히 미미하다. 보나비의 경우 지난 상반기 누적 매출로 195억원을 올렸으나, 당기순손익은 14억원 적자를 냈다. 디비에스 역시 매출액 40억원에 적자 21억원을 기록했다.

▷ 제품가 인하 가능성은 리스크

제품가 인하 가능성은 리스크다. 밀가루는 각종 음식료의 기초 원료가 되는 만큼 정부가 가격을 통제하고 있다. 밀가루 가격이 오를 경우 빵, 과자, 라면 등 생활과 밀접한 소비재들의 가격이 덩달아 인상될 수 있기 때문이다. 언론보도에 따르면 오는 4분기에 밀가루 가격 인하가 이뤄질 수 있다. 최근의 원맥 가격 약세와 환율 하락 때문이다.