[미리분석] 대한제분, 상승 지속?...원맥 값 하락 '주목'

31일 개장을 앞둔 가운데 대한제분이 상승세를 이어갈 지 관심을 끈다. 대한제분은 전날 3.4% 오른 15만2500원으로 거래를 마쳤다.

대한제분은 60년 업력의 밀가루(소맥분) 제조업체다. '곰표' 브랜드로 유명한 이 회사는 지난해 국내 밀가루 시장에서 26.2%의 시장점유율을 차지했다. 대한제분을 포함해 CJ제일제당, 동아원 등이 국내 소맥분 시장을 과점하고 있다.

밀가루의 주요 원재료는 원맥(소맥)이다. 국내 자급률은 1% 이하로 대부분 수입에 의존하고 있다. 대한제분은 미국, 호주, 캐나다로부터 원맥을 전량 수입해 밀가루를 만든다. 따라서 제품가가 유지되거나 오른 가운데, 원맥 가격 및 환율이 내려가면 이익에 긍정적이다. 원맥은 약 6개월의 시차를 두고 투입되기 때문에 최근 분기 실적은 6개월 전 원맥 가격이 반영된 것으로 판단할 수 있다.

대한제분은 소맥 가격의 약세로 지난해 흑자전환에 성공했으나, 올 1분기엔 수익성이 악화됐다. 1분기 매출액은 896억원으로 전년 동기 대비 2% 증가했으나, 영업이익은 24억5600만원으로 42% 감소했다. 올 초 밀가루 출고가를 8.6% 인상한 덕에 매출은 늘었으나, 미국 가뭄의 영향으로 지난해 중반 소맥 가격이 부셸당 950센트 부근까지 치솟으면서 영업이익은 줄었다.



그런데 올 들어 원맥 가격이 약세로 돌아서 눈길을 끈다. 지난 3월 700센트 선이 무너졌고, 최근엔 650센트 부근에 머물고 있다. 사실상 급등 전 시세로 돌아온 셈이다. 따라서 하반기엔 수익성 개선이 기대된다. 메리츠종금증권은 지난 2일 대한제분에 대해 "제분사업 실적은 상반기 바닥을 찍고 하반기에 개선될 것"이라며 "원가 하락과 판매가 인상 효과가 겹쳐 빠른 턴어라운드가 가능할 것"이라고 분석했다.



이런 가운데 대한제분은 '아티제'를 통해 매출 성장을 꾀하고 있다. 아티제는 유럽형 라이프스타일 카페로, 지난해 4월 대한제분이 호텔신라로부터 302억원을 주고 인수했다. 인수 당시 27개였던 매장은 33개까지 늘었으며, 회사 측은 향후에도 매장을 꾸준히 확대할 계획이다. 다만, 영업이익 기여도가 낮아 대한제분 실적을 크게 개선시키긴 어려울 것으로 보인다. 아티제의 지난해 매출액은 359억원, 영업이익은 1억원을 기록했다.

최근 4분기 합산 순이익을 반영한 대한제분의 주가수익배수(PER)는 11.4배다. 주가순자산배수(PBR)는 0.44배, 자기자본이익률(ROE)은 3.8%다.