[미리분석] 한국제지, 지난해 영업익 78%↑...PER 10배

한국제지가 개선된 실적을 발표한 가운데 향후 주가가 관심을 끈다.

28일 증권업계에 따르면 한국제지는 지난해 영업이익이 70억6600만원으로 전년 동기 대비 78% 증가했다고 전날(거래일 기준) 공시했다. 매출액은 0.2% 감소한 6366억원, 순이익은 44% 늘어난 112억원을 기록했다. 회사 측은 원재료 값 하락으로 수익성이 개선됐다고 설명했다. 영업이익이 순이익보다 적은 이유는 회계기준 변경에 따른 것이다. 지난해 3분기까지 기타영업손익은 영업이익에 들어갔다. 그러나 연간 실적은 순이익에 반영됐다.

최근 제지업체들은 원재료인 펄프 가격 하락으로 수혜를 입고 있다. 원재료 값이 떨어지면 원가율이 내려가 이익이 개선되기 때문이다. 실제 한국제지의 지난해 3분기(누적 기준) 펄프 투입가격은 톤당 68만8000원으로 2011년 대비 10% 하락했다.

업계에선 올해도 펄프 및 고지 가격의 약세로 제지업체들의 영업환경이 좋을 것으로 내다보고 있다. 제지업계 관계자에 따르면 지난달 브라질 펄프 생산업체 엘도라도(Eldorado)가 150만톤의 생산 시설을 증설했다. 또 올 3분기엔 몬테스 델 플라타((Montes del Plata)가 생산량을 130만톤 늘릴 계획이다. 이에 따라 펄프 공급은 위축되기 힘들 것으로 보인다.

지난해 전체 실적을 반영할 경우 한국제지의 자기자본이익률(ROE)은 3.2%에서 2.4%로 하락한다. 주가수익배수(PER)는 7.9배에서 10배로 오르고, 주가순자산배수(PBR)는 0.25배 그대로 유지된다. 이는 지난해 4분기 순이익이 2011년 4분기 대비 감소해 합산 순이익(최근 4분기 기준)이 줄었기 때문이다.

한국제지는 시가총액이 순운전자본 아래에 머물고 있는 종목이다. 지난해 9월 말 기준 순운전자본은 1324억원으로 현재 시가총액인 1194보다 많다.

순운전자본은 유동자산에서 유동부채를 뺀 값이다. 가치투자의 창시자이자 워렌버핏의 스승인 벤저민 그레이엄은 순운전자본을 기업이 지닌 최소한의 가치로 생각했다. 따라서 시가총액이 순운전자본 아래에 있을 때 투자 매력이 높다고 판단했다.

이러한 이유 때문인지 국내 가치투자 펀드로 유명한 한국투자밸류자산운용(이하 한국밸류)은 한국제지 지분을 늘리고 있다. 이 운용사는 지난 2일 한국제지 지분 1.11%P를 추가로 매입했다고 공시했다. 이로써 보유 지분율은 종전 7.69%에서 8.8%로 올랐다. 취득단가는 2만200원에서 2만900원 사이다.

한국제지는 인쇄용지를 만드는 회사다. 지난해 3분기 기준 내수 인쇄용지 시장에서 19.4%의 점유율을 기록하고 있다. 한솔제지(18.7%)와 근소한 차이로 업계 1위다. 상장된 경쟁업체로는 무림페이퍼, 무림P&P, 아트윈제지 등이 있다. 인쇄용지산업은 타 산업에 비해 제조원가 중 원재료 비중이 크다. 펄프가 원재료 비중의 70~80%를 차지하는데, 국내 자급률이 낮아 대부분을 수입한다. 따라서 펄프 가격과 환율에 따라 이익이 변동하는 특성을 지니고 있다.

▷ 주식MRI 분석 결과, 상장사 상위 1%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 한국제지의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 21점으로 전체 상장기업 중 19위(상위 1%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 보통으로 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다.

주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.