[미리분석] SK가스, 국민연금이 주목한 매력은?

국민연금이 SK가스의 지분을 늘려 관심을 끈다.

국민연금은 이 회사 지분을 1.03%P(8만9371주) 확대했다고 전날 공시했다. 이로써 지분율은 종전 8%(69만107주)에서 9.03%(77만9478주)로 올랐다.

액화석유가스(LPG) 판매업체인 SK가스는 최근 공급가 인상 전망과 신사업 추진 등의 호재를 안고 있는 종목이다. 국민연금이 주목한 투자매력도 이와 비슷할 것으로 풀이된다.

업계에 따르면 이번달 100원 넘게 오른 LPG 가격이 다음달에도 재차 인상될 것으로 전망된다. 10월 프로판가스와 부탄가스의 수입가격아 각각 톤당 1025달러, 965달러로 지난달보다 55달러, 35달러씩 올랐기 때문이다. SK가스는 이달 공급가를 킬로그램(Kg) 당 102원 인상한 바 있다.

최근 LPG 가격의 상승세는 가파르다. 프로판가스의 수입 가격은 7월 575달러, 8월 775달러, 9월 970달러, 10월 1025달러로 올랐다. 같은 기간 부탄가스 가격도 620달러, 775달러, 930달러, 965달러로 상승했다. 그럼에도 그간 LPG 공급가는 정부의 물가안정 정책으로 인상이 제한됐었다. 그러나 원가 부담이 지속돼 더 이상 공급가 유지가 힘들다는 것이 업계의 지배적인 견해다.

한편 SK가스는 지난 7월 폴리프로필렌(PP) 제조를 주력으로 석유화학사업에 진출한다고 밝혀 화재를 모았다. LPG 판매만으로 성장이 쉽지 않다는 이유로 신사업 추진은 긍정적인 평가 받았다. 회사 측은 2015년 매출액 10조원과 영업이익 1조원 달성을 목표로 잡았다.

프로필렌은 각종 수지를 비롯해 자동차 부품, 전자제품, 섬유 등의 기초원료로 사용된다. 최근 프로필렌의 수요는 중국 등 신흥국을 중심으로 꾸준히 증가하고 있다. 주원료는 SK가스 주력으로 다루는 프로판이다.

업계에선 신사업 진출의 성공 요인은 폴리프로필렌의 원료인 프로판의 가격경쟁력에 따라서 좌우될 것으로 예상한다. 하이투자증권은 셰일가스 개발 확대와 파나마운하 확장으로 인한 운송거리 감소로 프로판 가격이 떨어질 것으로 전망한다. 이 경우 제품가와 원재료값 차이(스프레드)가 벌어지면서 이익이 개선될 수 있다.

▷ LPG 유통 국내 1위...ROE 12%, PBR 0.8배

SK가스는 액화석유가스(LPG)를 수입해 저장·판매하는 회사다. 사우디아라비아, 쿠웨이트, 아랍에미레이트 등 중동지역으로부터 장기공급계약을 통해 LPG를 수입한다. 그 다음 정유사, 석유화학업체, 산업체, LPG 충전소 등에 공급한다.

LPG 매출처는 일반용(가정상업용, 운수용, 산업용 등)과 석유화학용(석유화학업체의 원료)으로 나뉜다. 이중 일반용이 전체 매출의 84%를 차지하고, 나머지는 석유화학용이다. 수출 비중은 28%지만 LPG를 전량 수입하고 있어 환율 상승 시 환차손이 발생한다.

SK가스는 국내 LPG 수입·유통업계에서 시장점유율 37%로 1위다. 이어 E1(25%), GS칼텍스(16%), SK이노베이션(9%) 등이 뒤를 잇는다. LPG는 다른 에너지 자원에 비해 편리하고 오염이 적어 소비가 완만하게 증가하고 있는 추세다.

SK가스의 올 2분기 매출액은 1조2685억원으로 전년 동기 대비 12% 감소했다. 그러나 LPG 도입단가가 내리면서 원가율이 개선돼 영업이익은 48% 늘어난 398억원을 기록했다.

2분기 실적을 반영한 자기자본이익률(ROE)은 12%다. 5년 평균치인 8%보다 개선된 수치다. 주가수익배수(PER)는 7배, 주가순자산배수(PBR)는 0.8배다. 5년 평균값(각각 9.4배, 0.8배) 대비 PER은 낮고, PBR은 동일한 수준이다.

ROE가 높을수록 기업의 효율·수익성이 높은 것으로 판단하며, PER과 PBR은 낮을수록 주식이 저평가된 것으로 해석한다. 지표 산정 시 이용한 순이익은 자회사들의 이익을 더한 지배지분 연결순이익으로 연환산 기준이다.