[미니분석] 대림제지, 실적과 주가 괴리...언제 해소?

2분기 실적 개선에도 주가가 이를 반영하지 못하는 것으로 평가받는 대림제지가 관심을 끈다.

7일 증권업계에 따르면 대림제지는 최근 6개월 간 순이익은 늘었지만 주가 상승률이 이에 미치지 못해 아이투자 '이익증가 미반영' 기업으로 선정됐다. 이 회사의 올 2분기 연환산(최근 12개월 합산) 순이익은 119억원을 기록해 지난해 말 순이익(32억원)보다 270% 급증했다. 반면 주가는 6개월간 43% 상승했다. 순이익증가율과 주가상승률 간 괴리율은 227%P다. 괴리율이 20%p가 넘을 경우 이익증가 미반영 기업으로 본다.

▷ PBR 5년 평균 '이하', ROE 5년 만에 '최대'

주가 상승률이 이익 증가율엔 못 미치나 시장수익률에 비하면 꽤 높은 수준이다. 같은 기간 코스피는 6%, 코스닥은 5% 하락했다.

그러나 주가순자산배수(PBR)는 여전히 5년 평균치 아래다. 현재 PBR은 0.36배로 5년 평균값인 0.43배보다 16% 낮다. 또 주가수익배수(PER)는 2.3배로 코스닥 시장에서 최저치를 기록하고 있다. 반면, ROE는 16%로 5년 만에 최대 수준이다.

ROE가 높을수록 기업의 수익성이 높은 것으로 판단하며, PER과 PBR은 낮을수록 주식이 저평가된 것으로 해석한다. 지표 산정 시 이용한 순이익은 자회사들의 이익을 더한 지배지분 연결순이익으로 연환산 기준이다.



▷ 원재료가 하락으로 이익 '급증'...증설 효과도 돋보여

대림제지는 원가율이 개선되면서 2분기 이익이 급증했다. 영업이익은 38억2200만원으로 145% 늘었으며, 순이익은 -21억원에서 34억원으로 흑자전환했다.

주요 원재료인 고지 가격 하락이 원인이다. 반기보고서에 따르면 지난해 같은 기간 킬로그램(kg) 당 221원이었던 고지 가격은 올 반기 199원으로 10% 하락했다. 반면 제품 가격은 447원에서 455원으로 2% 올랐다.

2년 전에 비해 급격히 증가한 매출액도 눈에 띈다. 올 2분기 매출액은 196억원으로 지난해 같은 기간보다 3% 감소했으나, 2010년부터 급증한 이후 그 수준을 꾸준히 유지하고 있다.

이는 업황이 부진했던 시기에 감행했던 생산설비 확충에 따른 것이다. 2009년 11월 2호기의 골심지 생산설비가 가동을 시작했는데, 이는 지난 2002년 이후 7년 만에 이뤄진 증설이다. 이로써 생산능력은 15만2200톤에서 17만8400톤으로 17% 늘었다. 2010년 경기가 회복에 따라 가동률이 80%에서 91%까지 상승하면서 매출액 규모는 한 단계 레벨업됐다.

증설은 주로 차입금으로 이뤄졌다. 2009년 이후 현금흐름은 영업 (+), 투자 (-), 재무 (+)이다. 이후 설비 가동으로 현금이 유입되자 차입금을 상환하면서 재무가 (-)가 됐다.



▷ 골판지 원지 제조업체...고지 가격 하락시 수혜

대림제지는 골판지 상자의 주원료인 골판지 원지를 생산하는 회사다. 1984년에 설립됐으며, 1994년 코스닥에 상장했다. 이 제품은 골을 만들어 완충 역할을 하는 골심지와 골심지의 표면에 접합해 인쇄하는 표면지, 안쪽의 이면지로 나뉜다. 골판지는 중간 부분에 주름 형식의 골을 넣어 충격을 흡수한다. 골판지를 사용하면 상자 안 내용물을 보호하고 안전하게 운반할 수 있다.



골판지 상자는 농산물 포장을 비롯해 홈쇼핑, 택배 산업에 주로 쓰인다. 2000년대에 들어오면서 온라인 쇼핑 산업의 성장으로 골판지 산업도 함께 컸다. 국내 상장된 골판지용 원지 생산업체는 아세아페이퍼텍, 영풍제지, 한솔제지 등이다. 대림제지의 작년 기준 시장점유율은 4.1%다.

골판지의 원재료는 폐지(고지)다. 폐지를 수거한 후 다량의 공업용수를 사용해 이물질을 제거하고, 섬유질 분리, 분쇄, 농도 조절의 과정을 거쳐 건조시키면 골판지가 된다. 중국의 수요 급증으로 폐지 수출량이 늘면서 폐지가격 급등했으나, 최근 하락세를 보이면서 관련업체들의 이익이 개선되고 있다.

▷ 주식MRI 분석 결과, 상장사 상위 7%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 대림제지의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 18점으로 전체 상장기업 중 130위(상위 7%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 시장평균으로 중간성장형 기업에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다.

현금 창출력은 비교적 낮은 2점이다. 영업 현금흐름이 순이익보다 적고, 4분기 연속 (+)를 달성하지 못한 점 등이 반영됐다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다.

주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.