[분석] CJ제일제당, 3Q 순익만 증가...왜?

김구민연구원 13.12/02 09:53 조회 1851 누적점수: 0

CJ제일제당의 3분기 순익이 개선됐다. 같은 기간 매출과 영업이익은 감소했기에 그 배경이 주목된다.

CJ제일제당은 국내 대표적인 식품제조사다. 설탕, 대두유, 밀가루 등 주요 품목에서 국내 시장 1위를 차지하고 있다. 식품, 사료, 의약품 제조 판매가 주력사업이며 이 밖에 자회사인 CJ대한통운을 통해 물류(택배) 사업도 한다. 국내 15개, 해외 82개의 법인을 종속기업으로 보유하고 있다.

▷ 순이익만 개선...삼성생명 매각 차익 반영

2일 증권업계에 따르면 CJ제일제당의 개별기준 3분기 매출액은 1조2212억원으로 전년 동기보다 6% 줄었고, 영업이익은 937억원으로 10% 감소했다. 반면 순이익은 1205억원으로 43% 증가했다.

3분기 순이익 개선은 영업외이익 증가에 따른 것으로 보유중인 삼성생명 지분을 처분하며 매각 차익이 반영됐기 때문이다. CJ제일제당은 삼성생명 주식 598만여주를 보유하고 있었는데 지난 9월초 300만주를 처분했다. 처분 금액은 3038억원이다. 지난해 3분기 195억원이던 금융수익이 1975억원으로 증가한 이유다.

따라서 남은 삼성생명 주식 298만주를 처분하게 되면 이와 비슷한 상황이 발생할 것으로 예상된다. 다만 이는 고유 영업활동과 무관한 일회성 이익에 해당한다. 만약 3분기 금융수익이 지난해와 같았다고 가정하면 순이익도 매출, 영업이익과 더불어 감소했을 것으로 보인다.

올해 3분기 누적 값이 그 근거다. 3분기 누적 순이익은 1605억원으로 전년 동기보다 22% 낮다. 개선된 3분기 실적 반영에도 2분기까지 부진했던 실적이 포함돼 누적 값으로는 부진한 모습이다.

▷ 생명공학 사업부의 수익성 부진...영업이익 비중 감소

그렇다면 매출과 영업이익은 왜 부진했을까. 우선 CJ제일제당 매출과 영업이익에 영향을 미치는 요인을 알아볼 필요가 있다. 회사는 최근 국제회계기준(IFRS) 적용으로 연결 기준으로 재무제표를 발표하고 있다. 따라서 분기보고서에 기재된 사업부별 항목도 연결 기준이다.

연결 기준으로 CJ제일제당은 식품, 생명공학, 물류 3개 사업부로 나뉜다. 2011년 연결 기준 매출액 비중은 식품과 생명공학이 고루 양분하고 있었으나 지난 2012년 물류가 추가됐고 올해 3분기 기준으로는 세 부문이 30% 수준으로 비슷하게 분포돼 있다. 다만 영업이익 비중은 과거 생명공학이 높았으나 최근엔 식품의 비중이 커졌다. 즉, 생명공학의 수익성이 부진해지며 전반적인 이익이 감소한 것으로 풀이된다.

▷ 라이신 가격, 생명공학(바이오) 사업부의 수익성 결정

증권가에서는 CJ대한통운을 제외하고 식품과 바이오 사업부(생명공학)로 CJ제일제당을 분석하고 있다. 이같은 기준을 적용하면 CJ제일제당의 향후 실적은 식품사업과 바이오사업으로 나눠 전망해 볼 수 있다. 식품 부문에선 최근 환율 하락 및 원자재 하락으로 개선된 영업환경이 기대된다. 그러나 바이오 부문은 이야기가 다르다. 바이오 부문의 주력 품목 라이신 가격은 지속적으로 약세를 보이고 있다.

라이신은 돼지 사료에 첨가제로 쓰이는데 발육 성장을 돕는 역할을 해 육류 소비량 증가에 따라 최근 수요가 크게 성장했다. 특히 중국의 국민소득 증가는 라이신 수요 증가의 주요 요인으로 평가됐다. 하지만 이에 대응해 세계적으로 라이신 설비 증설이 경쟁적으로 발생했고, 그 결과 공급이 수요를 초과하는 상황이 발생했다. 증권가에서는 중국 라이신수요가 2013년 연간 70만톤 규모이며, 중국내 공급량은 94만톤에 달한다고 분석한다.

공급 초과는 제품가 하락으로 이어졌다. 지난해 한 때 톤당 2000달러에 육박했던 중국 라이신 가격은 올해 1300달러 수준까지 내렸다. 업계에서는 중국 라이신 제조사의 손익분기점을 톤당 1700달러, 원가율 면에서 우위에 있는 CJ제일제당의 경우 1400달러 수준으로 파악한다.

따라서 증권가는 라이신 가격을 향후 CJ제일제당의 수익성 개선의 가장 중요한 요인 중 하나로 꼽는다. 가격이 제조원가 아래로 내려온 만큼 한계업체의 도태나 생산량 감축을 통해 초과 공급이 해소될 것으로 분석한다. 다만 단기간에 이같은 변화는 어려울 것으로 예상되며, 올해 하반기까지는 수익성 부진이 이어질 전망이다.

▷ 2013년 영업익, 순익...전년 대비 감소할 전망

증권정보업체 와이즈에프엔(WiseFn)에 따르면 최근 3개월간 증권사가 전망한 CJ제일제당의 2013년 연간 매출액(연결기준)은 10조9121억원, 영업이익은 2799억원이다. 매출은 전년보다 9% 많지만 영업이익은 40% 낮은 수준이다. 같은 기간 순이익(연결 지배지분 기준)은 1769억원으로 2012년 대비 30% 낮다.