보령제약은 국내 12위(2015년 매출액 기준)의 제약업체다. 위장병 치료제인 '겔포스' 등 일반의약품 중심으로 성장하다가 한국BMS제약 품목을 인수하면서 전문의약품 사업을 시작했고, 지난 2011년에는 고혈압치료제인 '카나브'를 출시하기도 했다. 회사 측에 따르면, 현재 보령제약이 제조 및 판매하고 있는 전문의약품 수는 89개, 일반의약품 수는 41개로 전문의약품이 2배 넘게 많은 상태다.

보령제약의 연환산(최근 4분기 합산) 기준 실적 추이를 보면, 매출이 대체로 꾸준히 늘고 있음을 알 수 있다. 2011년부터 약 2년동안 외형성장이 다소 둔화된 모습을 보이기도 했으나, 2013년부터 카나브 수출 매출이 반영되고 내수시장에서도 매출호조를 보이며 다시 매출이 증가하기 시작했다. 카나브의 2014년 매출액은 2013년 대비 51.3% 많은 345억원이다. 다만, 2015년 카나브 매출액은 2014년 대비 9% 감소한 314억원을 기록했다.



지속적으로 우상향하는 매출액과 달리 영업이익은 다소 변동을 보인다. 특히 지난 2011년에는 매출이 비슷한 수준을 유지하고 있음에도 영업이익률이 직전년 5.7%에서 2.1%로 3.6%p 대폭 하락한 적도 있다. 이는 연구개발비 증가의 영향으로 2010년 175억원이던 연구개발비가 2011년 256억원으로 46.3% 급증하며 수익성을 악화시킨 것으로 보인다.

그러나 2013년부터 마진이 높은 카나브의 매출이 늘어나며 수익성이 개선되기 시작했다. 이 밖에 영업비용(매출원가+판매비용)이 매출보다 더 작은폭으로 늘어난 점도 이익률을 높이는 데 기여했다. 2015년 영업비용은 2013년 영업비용 대비 21.3% 증가한 3738억원이지만, 같은 기간 매출액은 22.6% 늘면서 영업이익률이 5.8%에서 6.9%까지 1.1%p 올랐다. 한편, 올해 2분기 영업이익률은 9.5%다.



이런 가운데, 증권업계는 보령제약이 올해 하반기에도 이러한 실적성장세를 이어갈 것으로 내다봤다(관련 기사 ▷ [즉시분석] 보령제약, 기관 매수세...3Q 호실적?). 증권사들이 예상한 보령제약의 올해 하반기 매출액 2320억원(+9%, 전년 동기 대비), 영업이익은 191억원(+31%)다.

이러한 업계 전망의 배경에는 카나브(고혈압 치료제)의 지속적인 고성장세 뿐만 아니라 아스트릭스(항혈전제)나 페가시스(만성 B형간염 치료제), 젬자(항암제) 등의 판매 호조도 있다. 보령제약은 고혈압 치료제인 카나브 및 이와 관련된 복합제 외에도 알츠하이머형 치매나 항암제 등에 대한 연구를 꾸준히 진행해왔으며, 올해 2분기 기준 일본뇌염백신 관련 연구는 임상 4상 단계까지 와있는 상태다.



이런 가운데, 보령제약은 신규사업 및 사업확장의 일환으로 카나브 복합제의 국내 허가 이후 기존의 글로벌 네트워크를 활용해 해외에 진출하겠다는 계획을 밝힌 바 있다. 진출지역은 크게 6개로 나눌 수 있으며, 2016년부터 2020년까지 카나브 단일제와 이뇨제, CCB등의 복합제 등을 허가 받아 판매 하는 것을 목표로 한다.



보령제약은 올해 총 7개 국가(필리핀, 호주, 싱가포르, 우즈베키스탄, 멕시코, 남아공, 카자흐스탄)에서 카나브 등 치료제에 대한 특허권을 취득했다고 공시한 바 있으며, 카나브를 출시한 2011년 이후 카나브 단일제 또는 복합제 판매권과 관련하여 7건의 수출계약도 맺어왔다.



실적 성장세를 이어가고 있는 보령제약은 재무상태도 양호하다. 보령제약의 올해 2분기 개별 기준 부채비율은 65%, 유동비율은 177%, 자산대비 차입금 비중은 16%다. 영업이익을 통해 이자비용을 감당할 수 있는지 알 수 있는 지표인 이자보상배율도 26배다.

자산구조지수를 살펴봐도 장기자본 > 자기자본 > 고정자산 순서의 우량한 형태를 띄고 있다. 특히 장기자본과 자기자본의 차이가 거의 없는 편인데, 이는 비유동부채(장기부채)를 별로 쓰지 않고 자기자본만으로도 고정자산 투자를 감당할 수 있음을 의미한다.

유형자산은 2011년 이후 변화가 거의 미미했다가 2014년 이후 조금씩 늘고있는 추세다. 이는 카나브 수요 증가에 따라 설비 투자를 한 영향으로 기계설비 투자가 진행됨에 따라 기계장치는 2014년 210억원에서 2015년 265억원까지 26.2% 늘어났다. 이 밖에 최근 신축공장 투자도 실시됐는데, 이에 건설중인 자산이 지난 해 3분기 101억원으로 기록돼 유형자산에 포함된 것으로 보인다. 해당 공장은 2017년 12월 말 완공 예정이다.



올해 2분기 실적과 21일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 24.3배, 주가순자산배수(PBR)는 2.53배다. 자기자본이익률(ROE)은 10.4%다. 보령제약은 2012년부터 주당순자산 이상 가격에 거래되어 왔는데, 이는 보령제약의 순이익이 해당 시점부터 증가하며 실적 성장에 대한 시장의 기대를 받았기 때문으로 보인다. 특히 순이익이 꾸준히 늘어남에 따라 기대감이 커지며 지난 2015년 7월 3일에 상장 이후 최고가인 7만8055원도 기록한 바 있다. 21일 종가는 2015년 7월 3일 최고가(7만8055원) 대비 21.3% 낮은 6만1400원이다.

[보령제약] 투자 체크 포인트

기업개요 12.05/17	위장병 치료제 '겔포스', 고혈압 치료제 '카나브' 를 보유한 제약사
사업환경 16.04/22	▷ 국내 의약품 업계는 대부분 복제약 시장으로 수출 경쟁력이 부족해 내수 위주임 ▷ 정부의 약가인하 정책, FTA등 으로 시장 외부의 정책적 위험이 커지고 있음 ▷ 고령화로 국내 의약품 수요는 꾸준히 증가할 것으로 전망
경기변동 16.04/22	▷ 타 산업에 비해 상대적으로 경기에 비탄력적임
주요제품 16.09/13	▷ 제품: 고혈압, 혈전증, 위궤양, 위장병 치료제 등 (61%) - 카나브(고혈압 치료제) 판매가 : 12년~15년 2만100원→'16년 반기 1만9950원 ▷ 상품: 항암 보조제, A형 간염백신, 혈액 여과기 등 (27%) ▷ 기타: 임가공수입금 등 (12%) * 괄호 안은 매출 비중
원재료 16.09/13	▷ 의약품 원료 - 세프디토렌피복실(4%), 라푸티딘(4%), 기타(75%) ▷ 의약품 부재료 - 기타(12%) * 괄호 안은 매입 비중
실적변수 16.04/22	▷ 신약개발(고지혈증 복합제, 항암제 등) 성공 시 성장동력 확보 ▷ 카나브 등 주요 제품의 해외 수출 확대시 수혜
리스크 16.04/22	▷ 건강보험 재정 악화에 따른 약가인하 가능성이 있음
신규사업 15.09/01	▷ 의약품 사업부문 : 고혈압 신약 '카나브'를 중국 글로리아(Gloria Pharma)와 10년간 약 7600만 달러(로열티 포함, 약 802억원) 라이선스 아웃 계약 체결 ▷ 수출부문 : 독일, 브라질에 독소루비신(항종양) 등 원료 수출 확대. 중국 포스겔 지속 성장

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[보령제약] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2016.6월	2015.12월	2014.12월	2013.12월
매출액	1,942	4,014	3,595	3,273
영업이익	143	276	244	191
영업이익률(%)	7.4%	6.9%	6.8%	5.8%
순이익(연결지배)	119	203	216	141
순이익률(%)	6.1%	5.1%	6%	4.3%

주요투자지표
이시각 PER	24.10
이시각 PBR	2.51
이시각 ROE	10.42%
5년평균 PER	20.02
5년평균 PBR	1.73
5년평균 ROE	8.35%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[보령제약] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
(주)보령	본인	보통주	2,417,752	30.07	2,538,911	30.12	-
김은선	임원	보통주	981,053	12.20	1,030,215	12.22	-
김정균	임원	보통주	112,303	1.40	117,930	1.40	-
보령메디앙스(주)	계열사	보통주	430,162	5.35	451,718	5.36	-
보령중보재단	재단	보통주	11,007	0.14	11,558	0.14	-
계		보통주	3,952,277	49.16	4,150,332	49.23	-
		-	-	-	-	-	-

[2016년 6월 30일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

[보령제약] 최신 투자 정보

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