[대가의 선택] 데이비드 드레먼의 '대성에너지'

드레먼 "저평가된 기업에 투자하라"

데이비드 드레먼은 '드레먼 밸류 매니지먼트'의 대표로, 역발상 투자의 대가로 불린다. 그는 역발상 투자와 관련된 많은 저서를 출간했다. 국내에는 '역발상 투자'란 저서가 출간돼 있다.

드레먼은 자신의 요트에 '역발상'이라고 이름을 붙일 정도로 역발상 투자를 중시한다. 그는 사람들이 완전하지 않으며 실수를 자주 저지른다고 생각해 역발상 투자의 기회가 많다고 생각한다. 드레먼은 애널리스트가 20분기(5년) 연속으로 기업 수익을 오차 5% 이내로 예측할 확률은 140억분의 1에 불과하다고 말했다.

드레먼은 가치 대비 저평가된 기업들은 실적 예측이 어긋나도 약간의 손해를 입지만 고평가된 성장주를 소유하면 실적 예측이 어긋날 때 훨씬 큰 손해를 입는다고 강조했다.

드레먼은 주가수익배수(PER) 혹은 주가순자산배수(PBR)가 시장평균보다 낮고, 시가배당률이 2.5% 이상인 기업을 선호했다. 반면 자기자본이익률(ROE)이 25%를 넘는 기업은 제외했다. 지나치게 높은 ROE가 장기간 유지되는 게 불가능하다고 봤기 때문이다.

데이비드 드레먼의 선택 '대성에너지'

대성에너지는 드레먼의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 지난해 말 재무상태와 전일 시가총액 기준 주가순자산배수(PBR)는 0.60배다. 시장 평균 1.07배보다 낮다. 시장 평균은 전체 상장사의 시가총액 합계와 자본총계 합계로 계산했다. 종속기업을 보유한 회사의 자본총계는 연결 지배지분 기준이다.

대성에너지의 최근 ROE는 4.8%로 25% 미만이다. 지난해 배당금과 전일 종가 기준 배당수익률은 4.03%로 드레먼 기준(2.5% 이상)을 만족한다.

▷ 대구·경북 지역 도시가스 사업자

대성에너지는 대구광역시와 경상북도 일부 지역에서 도시가스를 공급한다. 한국가스공사로부터 천연가스를 공급받아 취사용, 난방용, 냉방용, 영업용 및 산업용 도시가스를 공급하고 있다. 또한 시내버스 연료공급을 위한 천연가스충전소를 12개 운영하고, 대구광역시 죽곡지구에 열과 전기를 공급하는 열병합발전소를 운영한다.

도시가스 사업은 지역 독점과 생활 필수재 사업의 성격을 띤다. 경기민감형 사업과 비교해 수요가 안정적이라는 장점이 있다. 다만, 국내 인구 성장 정체로 성장성이 제한적이고, 국가기간 산업으로 정부가 판매가에 영향력을 행사할 수 있는 점은 리스크다.

지난해 대성에너지의 매출액은 8754억원으로 전년 대비 18% 줄었지만, 영업이익은 153억원으로 11% 늘었다. 순이익은 8% 증가한 137억원이다.

원재료 매입가의 하락 폭이 판매가 대비 컸던 점이 수익성 개선에 도움이 된 것으로 보인다. 지난해 원재료 매입가는 MJ당 16.6원으로 전년 대비 19.4% 내렸다. MJ당 18.5원으로 전년 대비 17.6% 내린 판매가 대비 하락 폭이 1.9%p 컸다. 



대성에너지의 영업활동현금흐름은 순이익 규모를 지속적으로 웃돌고 있다. 지난해 352억원으로 순이익(137억원)의 약 2.6배를 기록했다. 이는 공급에 앞서 가스배관 투자가 선행되는 도시가스 사업의 특성에 기인한 것으로 풀이된다.

사업보고서에 따르면 지난해 말 대성에너지의 도시가스 공급 가구수는 101.5만여 가구로 2009년 말(76.8만)에 비해 34% 늘었다. 지난해 감가상각비는 263억원으로 2009년(40억원) 대비 558% 증가했다.



한편 대성에너지는 지난 2010년 분할 재상장 이후 매년 배당을 했다. 주당배당금은 2012년부터 250원을 유지했다. 지난해 주당배당금과 전일 종가 기준 배당수익률은 4.03%다. 전일 기준 국고채 3년물 시장금리(1.47%)보다 2.56%p 높다.