[대가의 선택] 데이비드 드레먼의 '대성에너지'

드레먼 "저평가된 기업에 투자하라"

데이비드 드레먼은 '드레먼 밸류 매니지먼트'의 대표로, 역발상 투자의 대가로 불린다. 그는 역발상 투자와 관련된 많은 저서를 출간했다. 국내에는 '역발상 투자'란 저서가 출간돼 있다.

드레먼은 자신의 요트에 '역발상'이라고 이름을 붙일 정도로 역발상 투자를 중시한다. 그는 사람들이 완전하지 않으며 실수를 자주 저지른다고 생각해 역발상 투자의 기회가 많다고 생각한다. 드레먼은 애널리스트가 20분기(5년) 연속으로 기업 수익을 오차 5% 이내로 예측할 확률은 140억분의 1에 불과하다고 말했다.

드레먼은 가치 대비 저평가된 기업들은 실적 예측이 어긋나도 약간의 손해를 입지만 고평가된 성장주를 소유하면 실적 예측이 어긋날 때 훨씬 큰 손해를 입는다고 강조했다.

드레먼은 주가수익배수(PER) 혹은 주가순자산배수(PBR)가 시장평균보다 낮고, 시가배당률이 2.5% 이상인 기업을 선호했다. 반면 자기자본이익률(ROE)이 25%를 넘는 기업은 제외했다. 지나치게 높은 ROE가 장기간 유지되는 게 불가능하다고 봤기 때문이다.

데이비드 드레먼의 선택 '대성에너지'

대성에너지는 드레먼의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 올해 3분기 연환산 실적(최근 4분기 합산)과 전일 시가총액 기준 PER은 10.7배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 14.4배보다 낮다.

아이투자는 상장사의 시가총액과 순이익 합계(적자기업 포함)로 투자지표를 산정한다. 종속기업을 보유한 회사의 순이익과 자본총계는 연결 지배지분 기준이다.

대성에너지의 최근 ROE는 5.7%로 25% 미만이다. 최근 ROE는 올 3분기 연환산 순이익을 3분기 말 자본총계로 나눠 계산했다. 지난해 배당금과 전일 종가로 계산한 시가배당률은 4.01%로 드레먼 기준(2.5% 이상)을 만족한다.

이 회사의 현재 PER 10.7배는 과거 5년 평균인 11.8배보다 낮은 것이다. 현재 현재 주가순자산배수(PBR)는 0.61배로 5년 평균과 같고, 최근 ROE(5.7%)는 5년 평균(5.5%)보다 소폭 높아진 상태이다.

▷ 대구·경북 지역 도시가스 사업자

대성에너지는 대구광역시와 경상북도 일부 지역에서 도시가스를 공급한다. 한국가스공사로부터 천연가스를 공급받아 취사용, 난방용, 냉방용, 영업용 및 산업용 도시가스를 공급하고 있다. 또한 시내버스용 연료공급을 위한 천연가스충전소를 12개운영하고, 대구광역시 죽곡지구에 열과 전기를 공급하는 열병합발전소를 운영하고 있다.

도시가스 사업은 지역 독점과 생활 필수재 사업의 성격을 띤다. 경기민감형 사업과 비교해 실적이 안정적이라는 장점이 있다. 다만, 국내 인구 성장 정체로 성장성이 제한적이고, 국가기간 산업으로 정부가 판매가에 영향력을 행사할 수 있는 점은 리스크다.

올 3분기 이 회사 실적은 매출액이 1175억원으로 전년 동기 대비 24% 줄고, 영업이익이 45억8600만원 적자를 기록했다. 순이익은 29억700만원 적자이다.

도시가스는 난방 수요가 있는 겨울에 수요가 집중적으로 발생하는 반면 배관 설치 및 유지에 따른 고정비 부담이 높은 편이다. 이에 따라 통상적으로 2분기와 3분기엔 영업이익이 적자를 기록하는 경향이 있다.

올 3분기 영업이익과 순이익은 전년 동기에 이어 적자를 지속했지만, 적자 폭이 전년 동기에 비해 각각 7억900만원과 11억4200만원 줄었다. 원재료 매입가의 하락 폭이 판매가 대비 컸던 점이 적자 규모 감소에 도움이 된 것으로 보인다. 3분기 평균 판매가는 MJ당 17.6원으로 전년 동기 대비 21% 내린 반면 원재료 매입가는 MJ당 15.5원으로 전년 동기 대비 24% 하락했다.



대성에너지의 영업활동현금흐름은 순이익 규모를 지속적으로 웃돌고 있다. 올 3분기 연환산 기준 영업활동현금흐름은 337억원으로 순이익(160억원)보다 두 배 이상 많다. 이는 공급에 앞서 가스배관 투자가 선행되는 도시가스 사업의 특성에 기인한 현상으로 풀이된다.

사업보고서에 따르면 올해 3분기 말 대성에너지의 도시가스 공급 가구수는 101.5만여 가구로 2009년 말(76.8만)에 비해 32% 늘었다. 올 3분기 연환산 감가상각비는 258억원으로 2009년(40억원) 대비 545% 증가한 상태이다.



대성에너지는 지난 2010년 분할 재상장 이후 매년 배당을 했다. 주당 배당금은 2012년부터 250원을 유지했다. 지난해 주당 배당금과 전일 종가로 계산한 시가배당률은 4.01%이다.

지난해 배당금 총액은 68억7500만원이다. 도시가스 사업의 특성상 연간 기준으로 적자를 볼 우려가 거의 없는 데다, 지난 5년간 영업활동현금흐름이 연평균 약 380억원을 기록한 점을 고려하면 향후에도 배당정책을 유지할 가능성이 높아 보인다.