[대가의 선택]데이비드 드레먼의 '대성에너지'

드레먼 "저평가된 기업에 투자하라"

데이비드 드레먼은 '드레먼 밸류 매니지먼트'의 대표로, 역발상 투자의 대가로 불린다. 그는 역발상 투자와 관련된 많은 저서를 출간했다. 국내에는 '역발상 투자'란 저서가 출간돼 있다.

드레먼은 자신의 요트에 '역발상'이라고 이름을 붙일 정도로 역발상 투자를 중시한다. 그는 사람들이 완전하지 않으며 실수를 자주 저지른다고 생각해 역발상 투자의 기회가 많다고 생각한다. 드레먼은 애널리스트가 20분기(5년) 연속으로 기업 수익을 오차 5% 이내로 예측할 확률은 140억분의 1에 불과하다고 말했다.

드레먼은 가치 대비 저평가된 기업들은 실적 예측이 어긋나도 약간의 손해를 입지만 고평가된 성장주를 소유하면 실적 예측이 어긋날 때 훨씬 큰 손해를 입는다고 강조했다.

드레먼은 주가수익배수(PER) 혹은 주가순자산배수(PBR)가 시장평균보다 낮은 기업을 선호했다. 반면 자기자본이익률(ROE)이 25%를 넘는 기업은 투자 대상에서 제외했다. 그 이상의 ROE가 장기간 유지되는 게 불가능하다고 봤기 때문이다.

데이비드 드레먼의 선택 '대성에너지'

대성에너지는 드레먼의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 올해 2분기 연환산 실적(최근 12개월 합산)과 전일(21일) 시가총액 기준 PER은 12.8배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 15.3배보다 낮다. 아이투자는 상장사의 시가총액과 순이익 합계(적자기업 포함)로 투자지표를 산정한다. 아직 2분기 실적 집계가 완료되지  않아 시장평균은 지난 1분기 실적을 바탕으로 구했다.

대성에너지의 최근 ROE는 5.2%로 25% 미만이다. 최근 ROE는 올 2분기 연환산 순이익을 2분기 말 자본총계로 나눠 계산했다.

이 회사의 현재 PER 12.8배는 과거 5년 평균인 11.8배보다 높은 것이다. 현재 주가순자산배수(PBR)는 0.67배로 5년 평균인 0.60배보다 높은 반면, 현재 ROE(5.2%)는 5년 평균 5.8%보다 낮아진 상태다.

▷ 대구·경북 지역 도시가스 사업자

대성에너지는 대구광역시와 경상북도 일부 지역에서 도시가스를 공급한다. 한국가스공사로부터 천연가스를 공급받아 취사용, 난방용, 냉방용, 영업용 및 산업용 도시가스를 공급하고 있다. 또한 시내버스용 연료공급을 위한 천연가스충전소를 12개소 운영하고, 대구광역시 죽곡지구에 열과 전기를 공급하는 열병합발전소를 운영하고 있다.

도시가스 사업은 지역 독점과 생활 필수재 사업의 성격을 띤다. 경기민감형 사업과 비교해 실적이 안정적이라는 장점이 있다. 다만, 국내 인구 성장 정체로 성장성이 제한적이고, 국가기간 산업으로 정부가 판매가에 영향력을 행사하는 점은 리스크다.

올해 2분기 이 회사의 매출액은 1537억원으로 전년 동기 대비 19% 줄고, 영업이익은 79억6700만원 적자를 기록해 전년 동기 보다 손실 폭이 11억3000만원 증가했다. 순이익은 61억2300만원 적자로 전년 동기 대비 손실 폭이 15억2800만원 늘었다. 

도시가스는 난방 수요가 있는 겨울에 수요가 집중적으로 발생한다. 반면 배관 설치 및 유지에 따른 고정비 부담이 높은 편이다. 이에 따라 통상적으로 2분기와 3분기엔 영업이익이 적자를 기록하는 경향이 있다. 

올 2분기 영업이익 적자 폭이 전년 동기 대비 늘어난 것은 판매가 하락에 따른 매출 감소와 비용 증가가 맞물린 결과로 보인다. 2분기 대성에너지의 도시가스 판매가는 MJ당 17.84원으로 전년 동기 대비 20.9% 내렸다. 반면 배관유지비는 97억8600만원으로 전년 동기 대비 14% 증가했다.

대성에너지의 영업활동현금흐름은 순이익을 지속적으로 크게 웃돌과 있다. 올 2분기 연환산 영업활동현금흐름은 321억원으로 지난해 연간치에 비해 24% 줄었다. 하지만 여전히 2분기 연환산 순이익(148억원)을 두 배 웃도는 규모이다. 이는 공급을 늘리기 위해 가스배관 투자를 먼저 해야 하는 도시가스 사업의 특성에 기인한 현상으로 풀이된다.

사업보고서에 따르면 올해 2분기 말 대성에너지의 도시가스 공급 가구수는 100만5000가구로 2009년 말 대비 31% 늘었다. 올해 2분기 연환산 감가상각비는 253억원으로 지난 2009년(40억원) 대비 531% 증가한 상태다.



대성에너지는 지난 2010년 분할 재상장 이후 매년 배당을 했다. 주당 배당금은 2012년부터 250원을 유지했다. 지난해 주당 배당금과 전일(21일)종가로 계산한 시가배당률은 3.64%이다.

도시가스 사업의 특성상 적자를 볼 우려가 거의 없는 데다, 영업활동을 통해 매년 400억원 가까운 현금이 유입되고 있다. 향후에도 배당정책을 유지할 가능성이 높아 보인다.