[대가의 선택] 크리스토퍼 브라운의 'S&TC'

브라운 "할인된 기업을 장기 보유하라"

크리스토퍼 브라운은 가치투자 운용사인 '트위디 브라운'을 이끌었던 투자 대가다. 트위디 브라운은 주식 중개회사로 시작해 세계에서 손꼽히는 가치투자 운용사로 성장했다. 가치투자 대가인 벤자민 그레이엄과 워렌 버핏은 과거 주식 거래를 위해 트위디 브라운을 이용했다.

크리스토퍼 브라운은 그레이엄의 투자 철학을 기반으로 아메리칸 밸류 펀드를 성공적으로 운용했다. “1달러짜리 주식을 66센트에 사라”는 명언을 남긴 그는 지난 2009년 12월 13일 심장마비로 별세했다.

브라운은 인기가 없어진 회사와 업종에 관심을 가졌다. 주가수익배수(PER)와 주가순자산배수(PBR)가 전체 주식 평균보다 10~20% 할인된 기업을 투자 대상으로 고려했다. 운용 회전율을 낮춰 거래 수수료를 최대한 줄이고 기업의 크기와 관계없이 저렴한 기업을 매입했다. 기업의 내재가치에 90%까지 근접하면 주식을 매도했다.

S&TC, 브라운의 종목 선정 기준 '만족'

크리스토퍼 브라운은 PER과 PBR이 시장 평균치보다 20% 이상 낮은 기업을 선호했다. 또한 주당순이익(EPS)이 소폭이나마 성장하는 기업을 투자 대상으로 고려했다.

S&TC는 크리스토퍼 브라운의 투자 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 이 회사의 지난해 EPS는 3818원을 기록했다. 2년 전과 5년 전 대비 각각 연평균 29%와 58% 성장했다.

지난해 순이익과 전일(12일) 시가총액(1583억원) 기준 S&TC의 PER은 5.9배다. 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 PER 13.2배 대비 55% 낮아 브라운 기준(20%)을 만족한다. 아직 지난해 4분기 실적을 발표하지 않은 상장사가 많은 점을 고려해 시장 평균은 3분기 연환산(최근 4분기 합산) 순이익을 반영해 계산했다.

아이투자는 국내 상장사 전체(적자기업 포함)의 시가총액 합계에서 순이익 합계를 나눠 PER을 산정한다. 종속기업을 보유한 상장사의 순이익은 연결 지배지분 기준이다.

S&TC는 플랜트 기자재 제조사로 공랭식 열교환기, 배열회수보일러, 복수기, 탈질 설비 등을 만든다. 주요 제품은 공랭식열교환기로 지난해 3분기 누적 매출비중이 80%를 기록했다. 공랭식 열교환기는 석유화학, 석유정제, 가스플랜트 등에서 생산된 제품을 냉각시키는 데 사용한다. 공기를 사용하기 때문에 중동과 같이 산업용수가 부족한 지역에서 쓸 수 있는 장점이 있다.

S&TC의 최근 실적과 관련해 눈길을 끄는 것은 수익성 회복이다. 이 회사 영업이익률은 2009년 24.1%에서 2011년 -3.4%로 급락했다. 하지만 지난해 전년 대비 7.4%p 상승한 13%를 기록하며 회복세를 나타냈다.



지난해 S&TC의 매출액은 2601억원으로 전년 동기 대비 7% 느는 데 그쳤지만, 영업이익은 339억원으로 146% 급증했다.

▲ 저가 수주에 따른 영업이익률 악화를 개선하기 위해 수익성 확보에 중점을 두고 수주를 진행한 점 ▲ 수익성이 상대적으로 높은 열교환기의 매출 비중 확대 ▲ 원/달러 환율 상승 등이 수익성 회복에 힘이 된 것으로 보인다.

지난해 3분기 누적 열교환기의 매출비중은 80%로 전년 대비 13%p 상승했다. 금융정보 제공업체인 와이즈에프엔에 따르면 지난해 원/달러 환율 평균은 1131원으로 전년 대비 7.4% 상승했다. 하반기부터 상승세가 본격화돼 하반기와 올해 누적(1.1~2.12) 기준으론 각각 1163원과 1203원을 기록했다. S&TC의 지난해 3분기 누적 수출비중이 87%에 이르는 만큼 환율 상승은 수익성 확보에 긍정적인 작용을 했을 것으로 보인다.



S&TC는 꾸준히 건실한 재무구조를 유지해 왔다. 이 회사 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 총차입금)은 2008년 상장 후 매년 양수(+)를 기록했다. 현금성자산이 차입금을 웃도는 재무구조를 유지했다는 의미다.

지난해 3분기 말 기준 순현금자산은 488억원으로 전일 시가총액(1583억원)의 약 31%에 해당한다. 잠정실적만을 공시하고 아직 사업보고서를 제출하지 않아, 재무상태는 3분기 말 수치를 사용했다. 

S&TC는 지난해 결산배당으로 주당 500원을 지급한다고 지난 12일 공시했다. 전년에 이어 2년째 500원을 유지했다. 전일 종가 기준 시가배당률은 2.24%다. 이 회사는 2008년 상장 후 한 해(2011년)을 제외하고 모두 배당을 했다.