[대가의 선택] 데이비드 드레먼의 '서연탑메탈'

드레먼 "저평가된 기업에 투자하라"

데이비드 드레먼은 '드레먼 밸류 매니지먼트'의 대표로 역발상 투자의 대가로 불린다. 그는 역발상 투자와 관련된 많은 저서를 출간했다. 국내에는 '역발상 투자'란 저서가 출간돼 있다.

드레먼은 자신의 요트에 '역발상'이라고 이름을 붙일 정도로 역발상 투자를 중시한다. 그는 사람이 완전하지 않으며 실수를 자주 저지른다고 생각해 역발상 투자의 기회가 많다고 생각한다. 드레먼은 애널리스트가 20분기(5년) 연속으로 기업 수익을 오차 5% 이내로 예측할 확률은 140억분의 1에 불과하다고 말한다.

드레먼은 가치 대비 저평가된 기업은 실적 예측이 어긋나도 약간의 손해를 입지만 고평가된 성장주를 소유하면 실적 예측이 어긋날 때 훨씬 큰 손해를 입는다고 강조했다.

드레먼은 주가수익배수(PER) 혹은 주가순자산배수(PBR)가 시장 평균보다 낮고, 시가배당률이 2.5% 이상인 기업을 선호했다. 반면 자기자본이익률(ROE)이 25%를 넘는 기업은 제외했다. 지나치게 높은 ROE가 장기간 유지되는 게 불가능하다고 봤기 때문이다.

데이비드 드레먼의 선택 '서연탑메탈'

서연탑메탈은 드레먼의 투자 기준을 대부분 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 지난해 3분기 연환산 실적(최근 4분기 합산)과 전일(1일) 시가총액(420억원) 기준 PER은 8.7배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 13.9배보다 낮다. 서연탑메탈은 아직 지난해 4분기 실적을 발표하지 않았다.

아이투자는 상장사의 시가총액과 순이익 합계(적자기업 포함)로 투자지표를 산정한다. 종속기업을 보유한 회사의 순이익과 자본총계는 연결 지배지분 기준이다.

서연탑메탈의 최근 ROE는 5.8%로 25% 미만이다. 최근 ROE는 지난해 3분기 연환산 순이익을 3분기 말 자본총계로 나눠 계산했다.

다만 2014년 배당금과 전일 종가(3605원)로 계산한 시가배당률은 2.22%로 드레먼 기준(2.5% 이상)에 소폭 미치지 못한다. 이 회사는 아직 2015년 결산배당을 공시하지 않았다.



서연탑메탈은 지난 1987년 설립돼 2011년 코스닥 시장에 상장했다. 자동차 부품 제조에 사용하는 프레스금형과 사출금형, 건설기계(굴삭기 등) 운전석을 만든다. 종속회사로 삼하탑금속기차부건유한공사(이하 '삼하탑금속')와 서연탑메탈멕시코(이하 '서연탑메탈')를 보유 중이다. 지분율은 각각 100%와 80%이다.

삼하탑금속은 베이징현대에 자동차 내장재를 납품 중이고, 서연탑메탈멕시코는 올 2분기 기아차의 멕시코 공장이 완공되면 자동차 내장재 공급을 본격화할 예정이다. 서연탑메탈의 연결 기준 매출비중은 금형 39%, 자동차 내장재 35%, 건설기계 운전석 24%다.

지난해 서연탑메탈의 실적은 부진세를 지속했다. 3분기 연결 실적은 매출액이 346억원으로 전년 동기 대비 18% 줄고, 영업이익이 77% 급감해 7억3800만원을 기록했다. 순이익(지배지분)은 94% 축소된 1억4900만원이다. 3분기 누적 매출액과 영업이익은 1198억원과 40억원으로 전년 같은 기간에 비해 각각 10%와 64% 감소했다.

프레스 금형과 건설기계 운전석, 자동차 내장재 부품이 부진한 실적을 기록했다. 지난해 3분기 누적 매출액은 프레스 금형과 건설기계 운전석이 226억원과 290억원으로 전년 동기 대비 각각 13%씩 감소했다. 자동차 내장재 매출액은 15% 감소한 418억원을 기록했다.



향후 서연탑메탈의 연결 실적 개선과 관련해 서연탑메탈멕시코가 주요 관전 포인트 중 하나가 될 것으로 보인다.

기아차는 올해 5월 네 번째 해외 공장인 멕시코 공장의 가동을 시작해, 연말까지 10만5000대를 생산할 계획이다. 이 공장의 연간 생산능력은 30만대다.

멕시코는 내수 시장 규모가 100만대에 이르는 데다 북미 및 중남미 40여개국과 FTA(자유무역협정)을 맺고 있어 무관세 수출이 가능하다. 인건비는 미국보다 20% 가량 싼 것으로 알려졌다. 기아차 멕시코 공장이 기아차와 협력사에 성장의 기회를 제공할 지 주목된다.

서연탑메탈의 현재 PER 8.7배는 과거 5년 평균인 7.5배보다 높은 것이다. 현재 주가순자산배수(PBR)는 0.51배, 최근 ROE는 5.8%로 각각 5년 평균인 0.84배와 11.8%보다 낮아진 상태다.