[대가의 선택] 윌리엄 프라이즈의 '광주신세계'

프라이즈 "인기 없어진 주식을 사라"

윌리엄 프라이즈는 가치주를 '기본 가치주, 지속 성장주, 신흥 프랜차이즈' 세 가지 타입으로 나눴다. 기본 가치주는 주가수익배수(PER)가 낮고 가격이 장부가치와 비슷한 전통적인 가치주다. 지속 성장주는 가격 결정력을 가지고 있고 예측 가능하며 꾸준한 수익 창출력을 보유한 회사다. 신흥 프랜차이즈 주식은 변화의 첨단에 있는 젊은 회사로 성장 가능성에 비해 저평가된 주식이다.

프라이즈는 기본 가치주, 지속 성장주, 신흥 프랜차이즈에 4:4:2 정도의 비율로 자산을 배분했다. 세 가지 카테고리에 대한 공통분모는 가격이다. 그는 해당 기업들이 인기가 없어 주가가 하락해 저평가되면 적극 매입했다.

그는 투자 성공요인 중 하나로 실패한 주식을 많이 가지고 있지 않았기 때문이라고 강조한다. 보유 주식이 상승하는 것도 중요하지만, 크게 떨어지지 않아야 장기적으로 좋은 수익률을 올릴 수 있다는 게 그의 주장이다.

프라이즈는 주당순이익(EPS)이 개선 추세를 보이고, 영업이익률이 10% 이상인 기업을 선호했다. 또한 PER이 시장평균 미만이면서 10배 이하인 기업에 주로 투자했다.

광주신세계, 프라이즈 종목 선정 기준 '만족'

광주신세계는 프라이즈의 투자 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. EPS는 지난 5년간 연평균 0.5% 증가해 지난해 3분기 연환산 기준 2만7242원을 기록했다. 지난 3분기 연환산 영업이익률은  25.8%로 10%를 넘는다. 

지난 3분기 연환산 순이익과 전일(18일) 종가로 계산한 이 회사 PER은 9.7배다. 프라이즈 기준인 '10배 이하'를 만족한다. 또한 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 PER 13.6배보다 낮다. 아이투자는 전체 상장기업의 시가총액 합계를 순이익 합계(적자기업 포함)로 나눠 시장 평균 PER을 계산한다. 종속기업을 보유한 상장사의 순이익은 연결 지배지분 기준이다.

광주신세계는 광주광역시·호남의 유통업체로 이마트와 신세계백화점을 운영한다. 지난 2011년 舊(구) 신세계가 신세계와 이마트로 분할하는 과정에서 신세계의 자회사로 분류됐다. 신세계는 현재 광주신세계 지분 10%를 보유 중이다. 최대주주는 정용진 신세계 부회장으로 지분 52%를 보유 중이다. 

계열 분리로 신세계그룹 내에서 백화점 사업은 신세계가, 대형마트 사업은 이마트가 각각 담당하고 있다. 광주신세계는 그룹 내에서 이마트와 백화점을 동시에 운영하는 유일한 계열사다. 

광주신세계의 실적은 지난 2006년 7월 이마트 개점을 기반으로 성장세를 나타냈지만, 2011년을 기점으로 감소 및 정체로 돌아섰다. 지난해 3분기 연환산 실적은 매출액이 2032억원으로 2011년 대비 7% 줄어들고, 영업이익이 524억원으로 10% 감소한 상태다.

상권이 광주·호남으로 제한된 데다, 소상공인 보호에 대한 여론이 강화된 영향으로 풀이된다. 이른바 '골목상권 보호' 여론 강화로 대형마트 업체들은 신규 출점에 어려움을 겪고 있고, 의무 휴무로 영업일수가 감소했다. 

광주신세계는 성장 전략의 일환으로 지난해 5월 광주시와 특급호텔 건립을 위한 양해각서를 체결했다. 21층 규모의 건물에 6개층은 백화점, 1개층은 대형마트, 16개층은 특급호텔로 각각 활용한다는 계획이다. 하지만 인근 중소상인의 반발로 추진 일정이 지연되고 있는 상태다.



실적 성장성 측면에서 광주신세계의 현재 상태는 지지부진한 것으로 볼 수 있다. 다만 일정 규모의 영업현금을 꾸준히 창출하는 안정성과 꾸준함은 관심을 끄는 부분이다.

이 회사의 영업활동현금흐름은 지난 2010년 이후 연평균 약 550억원을 기록했다. 지난해 3분기 연환산 기준으론 536억원이다. 반복소비가 이뤄지는 생활필수품을 판매하는 할인점 사업을 하는 점, 광주버스터미널 등 유동인구가 많은 요지에 매장을 보유한 점 등이 안정적인 현금창출의 기반이 되고 있는 것으로 보인다.



무차입경영을 지속했던 광주신세계는 금호터미널과 일종의 '전세계약'을 맺은 영향으로 차입금을 조달했다. 다만 안정적인 영업현금흐름을 바탕으로 차입금을 꾸준히 상환하고 있다. 이 회사 차입금은 2013년 2분기 2886억원에서 지난해 3분기 말 1106억원으로 감소했다. 2년여 만에 약 62% 줄었다. 

지난 2013년 6월 광주신세계는 '20년간 백화점 및 판매관련시설 등 관련 부속물 일체를 추가적인 임차료 없이 사용하는 조건'으로 금호터미널과 임대차계약을 체결했다. 임차보증금은 5270억원, 계약기간은 2013년 6월 ~ 2033년 5월이다. 



이 회사의 현재 PER인 9.7배는 과거 5년 평균인 8.3배보다 높은 것이다. 현재 주가순자산배수(PBR)는 0.88배, 최근 자기자본이익률(ROE)은 9.1%다. 각각 5년 평균인 1.01배와 13.4%보다 낮아진 상태다.