[대가의 선택] 월터 슐로스의 '대덕GDS'

월터 슐로스(이하 슐로스)는 '저가주 사냥꾼'으로 유명한 가치투자자이다. 좋은 기업에 집중 투자하는 워렌 버핏과 달리 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업 100개 ~ 200개에 분산 투자했다.

슐로스는 45년간 연평균 15.7%의 수익률을 기록했다. 이는 원금을 721배 불린 놀라운 기록이다. 워렌 버핏은 슐로스에게 '특급 투자자(Super Investor)'라는 최고의 찬사를 보냈다.

슐로스는 펀드를 운영하면서 탐방이나 최고경영자(CEO) 미팅을 하지 않았고, 재무제표만 보고 투자했다. 그는 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업을 사서 5년 내 2배가 되면 매도한다는 원칙을 45년간 지켜 탁월한 성과를 얻었다. 왜 버핏과 다른 방법으로 투자하느냐는 질문에 그는 버핏의 방법이 기대수익률이 더 높지만 버핏이 특별한 것이고, 자신은 그 길과 맞지 않는다고 답했다.

대덕GDS, 월터 슐로스 종목 선정 기준 '만족'

슐로스는 주가순자산배수(PBR)가 0.8배 미만이고, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 시가총액의 30% 이상이면 자산가치 대비 저평가된 것으로 봤다. 또한 부채비율이 100% 미만이고, 유동비율이 200%를 초과하면 재무 안전성을 갖춘 것으로 판단했다.

대덕GDS는 슐로스의 종목 선정 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나이다. 올해 3분기 말 자본총계(연결 지배) 기준 주가순자산배수(PBR)는 0.46배로 0.8배를 밑돌고, 순운전자본은 1986억원으로 시가총액 98%에 해당한다. 주가와 시가총액은 전일(11월 30일) 종가 기준이다. 유동비율은 364%로 200%를 초과하고, 부채비율은 19%로 100% 미만이다.

대덕GDS는 인쇄회로기판(PCB) 제조업체이다. 휴대폰, 카메라모듈, 웨어러블 기기, 자동차용 전장, 노트북, 셋톱박스, TV 등에 사용되는 PCB를 만든다. 인쇄회로기판은 이름 그대로 회로가 인쇄된 판이다. 에폭시 수지로 만든 절연판에 구리를 입혀 회로를 형성한다. 반도체와 저항기, 콘덴서 등 부품을 효율적으로 부착해 전자기기의 크기를 줄이고, 성능을 높이는 역할을 한다. 대덕GDS의 매출처는 삼성전자, LG전자, 드림텍, 파트론 등이다.

▷ 수익성 악화..제품 다각화로 활로 모색 중

대덕GDS의 수익성은 10년래 최저 수준으로 악화된 상태이다. 올 3분기 연환산(최근 4분기 합산) 영업이익률은 -0.9%를 기록했다. 지난 3분기 비용 절감(외주가공비 감소) 덕에 전분기 대비 개선됐지만, 여전히 음수(-)를 기록 중이다. 이 회사 영업이익률은 지난 2013년 10.6%를 기록한 후 급락세를 나타냈다.

주요 고객사인 삼성전자의 스마트폰 사업의 업황에 대덕GDS의 실적이 연동되고 있다. 지난 2013년 10년래 최고 실적을 기록했지만, 삼성전자 스마트폰 사업의 성장세가 꺾이자 대덕GDS의 실적은 급감했다. 국내 PCB 업계에서  인터플렉스, 비에이치, 플렉스컴, 코리아써키트, 이수페타시스 등 다수 업체가 경쟁을 펼치고 있어, 전방산업 업황 부진의 충격이 더욱 크게 나타난 것으로 보인다.



주요 전방산업 불황에 대응해 대덕GDS는 제품 다각화에 힘쓰고 있다. 지난해 관계사인 대덕전자로부터 스마트폰 주기판(HDI) 사업을 인수했다. HDI 사업은 올 상반기엔 매출 부진과 생산라인 안정화의 지연으로 수익성 하락에 영향을 줬다. 대덕GDS는 삼성전자 스마트폰용 HDI 물량 확보에 집중해 실적 개선을 도모할 계획이다.

또한, 대덕GDS는 자동차 전장 PCB 사업에 속도를 내고 있다. 올 상반기 15% 수준으로 추정되는 자동차 전장 PCB 매출 비중을 20~30%로 확대하는 것을 목표로 하고 있다. 자동차 전장 PCB의 주요 매출처는 LG이노텍과 LG전자이다.

▷ 9년간 매년 300원 배당..시가배당률 3.04%

대덕GDS는 지난 2006년부터 지난해까지 9년 연속으로 주당 300원을 배당했다. 순이익 적자를 기록한 2008년에도 배당을 했다. 전일 종가와 지난해 배당금으로 계산한 시가배당률은 3.04%다.



대덕GDS의 현재 PBR 0.46배는 과거 5년 평균(0.68배)보다 낮다. 최근 자기자본이익률(ROE)도 3.3%로 5년 평균(8.1%)보다 낮아진 상태다.