[대가의 선택] 리처드 와이스의 '무학'

와이스 "내재가치 대비 저평가된 성장주를 사라"

스트롱 코먼 스탁 펀드의 매니저 리처드 와이스는 성장주를 선호한다. 그는 내재가치보다 할인된 성장주에 관심을 가진다. 와이스는 회사에 대해 '사적 가치'(private value)를 매겼는데, 이는 회사를 인수하기 위해 지불하고 싶은 금액을 의미한다. 그는 사적 가치를 측정하기 위해 기업의 비즈니스 모델을 잘 이해해야 한다고 조언한다. 그래야 현금흐름 예측이 용이해지기 때문이다.

와이스는 매도할 때 유연성을 발휘했다. 그는 다른 투자 대가들과 달리 보유 주식들이 예상했던 목표가보다 높아져도 계속해서 보유했다. 와이스는 보유 기업이 기대를 충족하고 있다면 예상가격보다 더 길게 보유하는게 좋다고 판단했다.

무학, 와이스의 종목 선정 기준 '만족'

와이스는 이익성장률과 자기자본이익률(ROE)이 높은 종목을 선호한다. 종목 선정 기준은 'ROE 10% 이상, 최근 2년간 연평균 주당순이익(EPS) 성장률 10% 이상'이다. 또한, 그는 영업이익률이 업종평균보다 높은 종목을 선호한다.

무학은 와이스의 종목 선정 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 2분기 연환산 실적 기준(최근 4분기 합산) 자기자본이익률(ROE)은 15.5%로 10%를 넘고, 2년간 연평균 주당순이익(EPS) 성장률은 20%로 기준인 10%보다 높다. 순이익과 자본총계는 연결 지배지분 기준이다. 

2분기 연환산 영업이익률은 28%로 음료 업종 평균인 8.7%보다 높다. 아직 3분기 실적을 발표하지 않아, 2분기 연환산 실적을 기준으로 투자지표 및 영업이익률을 산정했다.

무학은 부산·경남의 점유율 1위 소주업체다. 지역 점유율은 경남과 울산이 90%를, 부산이 70%를 각각 기록 중이다. 주요 제품 브랜드는 '좋은데이', '화이트소주'이다. 국내 소주 시장은 10개 사업자가 참여하고 있다. 이들은 정부의 세수와 양곡 정책으로 지역독점권을 얻어 사업을 시작했다. 하지만 규제 개정으로 현재는 타 지역 진출이 가능하다.

저도주 소주인 '좋은데이'의 성공을 발판으로 꾸준한 증가세를 지속한 이 회사 실적은 올 들어 주춤한 모습을 보였다. 올 상반기 별도 기준 실적은 매출액이 1253억원으로 전년 동기 대비 3% 늘었지만, 영업이익은 2% 감소해 305억원을 기록했다. 순이익(연결 지배지분)은 36% 감소한 261억원이다.

수도권 점유율 확대를 위한 비용 증가가 수익성 하락에 영향을 준 것으로 보인다. 올 상반기 판매촉진비와 광고비(이하 '마케팅비')는 총 164억원으로 전년 동기 대비 62% 증가했다. '매출 대비 마케팅비 비중'은 올 상반기 13%로 전년 동기 대비 4.8%p 상승했다.



무학은 지난해 3월 수도권에서 영업활동을 본격화했다. 언론보도에 따르면 수도권 시장에서 고전하던 무학은 과일소주 열기에 힘입어 전국 점유율이 2위 업체인 롯데주류와 비슷한 수준(15%)까지 높아진 상태이다.

무학은 과일소주 열기가 식을 것에 대비해 수도권 시장에서 일반소주 점유율 확대에 힘쓰고 있다. 올해 마케팅비 예산인 400억원 가운데 절반 가까이를 수도권 지역 판촉에 투입할 예정이다. 따라서 수도권 점유율 확대 여부가 향후 수익성 확보의 주요 포인트가 될 것으로 예상된다.

2분기 연환산 실적과 전일(3일) 종가 기준 무학의 주가수익배수(PER)은 19.4배이다. 과거 5년 평균인 10.8배보다 높다. 현재 주가순자산배수(PER)는 3.03배, 최근 자기자본이익률(ROE)은 15.5%이다. PBR은 5년 평균인 1.75배보다 높은 반면 ROE는 5년 평균 16.1%보다 소폭 낮아진 상태이다.