[대가의 선택] 크리스토퍼 브라운의 '한국석유'

브라운 "할인된 기업을 장기 보유하라"

크리스토퍼 브라운은 가치투자 운용사인 트위디 브라운을 이끌었던 투자 대가이다. 트위디 브라운은 주식 중개회사로 시작해 현재 세계에서 손꼽히는 가치투자 운용사로 성장했다. 가치투자의 대가인 벤자민 그레이엄과 워렌 버핏은 과거 주식 거래를 위해 트위디 브라운을 이용했다.

크리스토퍼 브라운은 그레이엄의 투자 철학을 기반으로 아메리칸 밸류 펀드를 성공적으로 운용했다. “1달러짜리 주식을 66센트에 사라”는 명언을 남긴 그는 지난 2009년 12월 13일 심장마비로 별세했다.

브라운은 인기가 없어진 회사와 업종에 관심을 가졌다. 주가수익배수(PER)와 주가순자산배수(PBR)가 전체 주식 평균보다 10~20% 할인된 기업을 투자 대상으로 고려했다. 운용 회전율을 낮춰 거래 수수료를 최대한 줄이고 기업의 크기와 관계없이 저렴한 기업을 매입했다. 기업의 내재가치에 90%까지 근접하면 주식을 매도했다.

한국석유, 브라운의 종목 선정 기준 '만족'

크리스토퍼 브라운은 PER과 PBR이 시장 평균치보다 20% 이상 낮은 기업을 선호했다. 또한 주당순이익(EPS)이 소폭이나마 성장하는 기업을 투자 대상으로 고려했다.

한국석유는 크리스토퍼 브라운의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 한국석유의 올해 3분기 연환산(최근 4분기 합산) EPS는 1만8156원이다. 3년 전 6922원에서 연평균 38% 증가했다.

전일(10월 30일, 거래일 기준) 시가총액(694억원) 기준 한국석유의 PER은 5.8배이다. 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 PER 16.5배 대비 65% 낮아 브라운의 기준(20%)을 만족한다. PBR은 0.57배로 시장 평균 1.10배보다 48% 낮다. 한국석유는 3분기 잠정실적을 발표했지만, 분기보고서를 아직 공시하지 않았다. 이에 따라 PER은 3분기 연환산 순이익을, PBR은 2분기 말 자본총계를 기준으로 각각 사용했다.

아이투자는 국내 상장사 전체(적자기업 포함)의 시가총액 합계에서 순이익 합계와 자본총계 합계를 나눠 PER과 PBR를 각각 산정한다. 종속기업을 보유한 상장사의 순이익과 자본총계는 연결 지배지분 기준이다.

한국석유는 1964년 설립된 석유제품 제조업체이다. 지난 1977년 유가증권시장에 상장했다. 주요 제품은 블론아스팔트, 솔벤트, 몰타프라스 등으로 도로 포장이나 건축용 방수자재로 쓰인다. 2014년 기준 산업용 아스팔트(블론아스팔트) 부문 국내 시장점유율 71%를 차지하고 있다.

한국석유의 실적과 관련해 눈길을 끄는 부분은 수익성 상승이다. 올해 3분기 연환산 실적은 매출액이 3849억원으로 2013년 대비 3% 줄었지만, 영업이익이 133억원으로 2013년 대비 23% 증가했다.

유가 하락에 따른 원가 절감이 전 사업부에서 수익성 상승에 기여한 것으로 보인다. 아스팔트 사업부의 올해 2분기 연환산 실적은 매출액이 1950억원을 기록해 2013년 대비 10% 줄었지만, 영업이익이 29% 늘어난 116억원을 기록했다. 같은 기간 케미칼 사업부 매출액은 871억원으로 7% 줄었지만, 영업이익은 20% 늘어 10억6400만원을 기록했다. 이 기간 합성수지 사업부는 영업이익이 99% 늘어난 19억7300만원을 기록해 매출 증가율(11%)를 크게 웃돌았다.



한편 수익성 상승에 기인한 실적 증가는 현금흐름 개선으로 이이지고 있다. 이 회사 연환산 기준 영업활동현금흐름 2012년 4분기 (+)로 돌아선 데 이어 (+)폭이 커졌다. 또한, 벌어들인 돈으로 차입금을 갚으면서 재무활동현금흐름이 꾸준히 (-)를 기록하고 있다.


(*연환산 기준: 최근 4분기 합산)