[대가의 선택] 올스타인의 선택 '엠케이전자’

"올스타인 파이낸셜 얼러트 펀드의 펀드매니저 '로버트 올스타인'은 숫자를 잘 파악하는 투자 대가로 알려졌다.

올스타인은 투자운용을 시작하기 전 투자전문지 제작을 통해 재무제표에서 진실을 말하지 않는 회사들을 규탄했다. 그는 숫자에 초점을 맞추며 경영진과 거의 대화하지 않는다. 대부분의 경영진들이 사업에 대해 장밋빛 견해만 밝히고 잘못된 일에 대해선 정직하게 얘기하지 않는다고 생각했기 때문이다.

올스타인이 말하는 투자 승자는 가장 많은 성공주를 고르는 사람이 아니라 실수를 가장 적게 하는 사람이다. 투자는 장기에 걸쳐 부를 축적하는 게임이며 자산이 0으로 돌아가면 게임이 끝난다. 그럼에도 사람들은 하루하루의 성패에 너무 신경을 쓰고 있다고 그는 말한다.

올스타인은 뉴스가 실제보다 너무 비관적이라 저평가된 회사를 찾는다. 그가 중시하는 것은 오로지 가격이다. 그에게 좋은 회사를 비싼 가격에 사는 것은 나쁜 회사를 사는 것과 마찬가지다. 그는 가격을 매기기 위해 향후 3년에서 5년 사이의 현금흐름을 추정한다.

엠케이전자, 올스타인의 종목 선정 기준 '만족'

로버트 올스타인은 주가수익배수(PER)가 시장 평균보다 낮고, 자산 대비 프리미엄이 30% 미만인 종목을 선호한다. 즉, 주가순자산배수(PBR)가 1.3배 미만인 종목을 선호한다. 또한 '부채비율 150% 이하, 배당수익률 2% 이상'도 그의 종목 선정 기준이다.

엠케이전자는 올스타인의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 2분기 연환산 순이익(최근 4분기 합산)과 전일(17일) 종가로 계산한 이 회사의 PER은 13.8배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 PER 16.1배보다 낮다. 시장 평균 PER은 상장사 전체의 시가총액 합계를 순이익(연결 지배지분) 합계로 나눠 계산했다. 종속기업을 보유한 회사의 순이익은 연결 지배지분 기준이다.

2분기 말 자본총계 기준 PBR은 1.20배로 올스타인 기준인 '1.3배 미만'을 만족하고, 부채비율은 83%로 150%보다 낮다. 또한, 지난해 배당금과 전일 종가로 계산한 배당수익률은 2.10%로 기준인 2%를 넘는다.

엠케이전자는 반도체 패키징에 사용하는 소재인 본딩 와이어 생산을 주요 사업으로 한다. 올해 반기 기준 이 제품의 매출 비중은 94%다. 본딩 와이어는 반도체 칩과 기판을 전기적으로 연결하는 부품이다. 엠케이전자의 주요 고객사는 삼성전자와 SK하이닉스, 마이크론과 같은 종합반도체업체, ASE, 앰코 등의 패키징 업체 등이다.

올해 2분기 엠케이전자의 매출액은 823억원으로 전년 동기 대비 19% 줄고, 영업이익은 32% 감소한 14억8200만원을 기록했다. 순이익(연결 지배지분)은 27% 증가한 40억9900만원이다.

관계기업인 한국토지신탁의 순이익 증가로 지분법이익이 늘었다. 이에 힘입어 순이익은 전년 동기 대비 증가했다. 하지만 본딩와이어 판매가의 기준이 되는 금가격의 약세와 판매량 감소로 매출액과 영업이익은 전년 동기 대비 줄었다. 올 2분기 본딩와이어 판매가는 Km당 27만4380원으로 전년 동기 대비 5.3% 내리고, 판매량은 약 35만9404 Km로 전년 동기 대비 약 11% 줄었다.

이 회사 매출액과 영업이익은 중장기적으로 감소세를 나타내고 있다. 올해 2분기 연환산 기준 매출액과 영업이익은 각각 3659억원과 100억원으로 지난 2011년에 비해 48%와 34% 감소한 상태다.



판매량 감소와 함께 금 가격 하락으로 판매가가 크게 내린 점이 실적 감소세의 주요 요인으로 풀이된다. 올해 2분기 연환산 기준 본딩와이어 판매량은 154만1226 Km로 지난 2011년(169만1791 Km)에 비해 약 9% 감소했고, 올해 2분기 연환산 기준 본딩와이어 판매가는 Km당 27만9429원으로 2011년에 비해 약 29% 내렸다.

PC 시장 부진으로 반도체 D램 수요가 부진한 가운데 크기가 작은 모바일D램의 비중이 늘어난 점이 엠케이전자 판매량에 부정적인 영향을 준 것으로 보인다.

다만 스마트기기 보급으로 모바일D램과 낸드플래시 수요가 늘고, 인터넷 트래픽 증가와 클라우드 컴퓨팅 확산으로 서버용D램의 수요가 증가했다. 실제로 삼성전자 올해 반기 메모리 생산실적은 1216억8300만개(1GB 환산기준)로 전년 동기에 비해 57% 늘었다.

전방산업의 생산 상황을 고려하면 향후 엠케이전자의 주요 실적 변수는 금 가격이 될 가능성이 높다. 최근 국제 금가격 동향을 고려하면, 엠케이전자가 단기간 내 의미 있는 수준의 실적 개선을 이루기는 쉽지 않아 보인다. 뉴욕상품거래소에 따르면 올해 3분기 들어 금가격은 온스당 1085~1163달러를 기록했다. 전분기(1173~1228달러)와 전년 동기(1214~1320달러)에 이어 여전히 약세를 지속 중이다.