[대가의 선택] 마틴 휘트먼의 '이씨에스'

휘트먼 "순운전자본 대비 저평가 된 소형주를 사라"

마틴 휘트먼은 월가에서 벌처투자자로 유명하다. 벌처(vulture) 투자는 '남의 불행을 이용해 잇속을 챙기는 자'라는 뜻의 영어 단어인 벌처에서 알 수 있듯, 부실기업을 싼값에 인수해 정상화시킨 후 고가에 매각하는 투자를 의미한다. 휘트먼은 침체를 겪고 있는 기업의 주식을 싼값에 대량 매집해 기업 의사결정에 적극 참여했다.

또한, 휘트먼은 성장하는 소형주를 선호했다. 종목 선정시 시가총액 규모, 부채비율, 주당영업현금흐름비율(PCR), 시가총액 대비 순운전자본 규모 등을 고려했다. 그의 기준에 따르면 투자대상은 저렴하면서도 재무상태가 좋고 경영진이 주주의 관점에서 일하며 이해할 수 있는 회사여야 한다.

이씨에스, 휘트먼의 종목 선정 기준 '만족'

이씨에스는 휘트먼의 종목 선정 기준을 만족하는 상장사 중 하나이다. 전일(8일) 기준 시가총액이 420억원으로 1000억원 미만이다. 6월 말 기준 부채비율은 34%로 일반적으로 안전하다고 판단하는 100% 미만이다.

또한, 순운전자본(유동자산-유동부채)은 344억원으로 전일 시총의 82%에 달해 휘트먼의 저평가 기준(순운전자본이 시총의 40% 이상)을 만족한다.

이씨에스는 1999년 설립돼 2007년 코스닥에 상장한 기업음성통신 솔루션 업체이다. 주요 사업은 IP Telephony(IPT), 콜센터 교환시스템 등 기업통신 솔루션이다. 노텔(Nortel Networks)과 시스코(CISCO)로부터 공급받은 제품을 기반으로 고객의 요구에 부합하는 솔루션을 구축해 제공한다. 2014년 회계연도(2014년 3월 ~ 2015년 3월, 3월 결산법인) 매출비중은 IPT 41%, 컨택센터용 솔루션 34%, 유지보수 19%이다.

IPT는 IP(인터넷 프로토콜) 기반의 업무용 전화시스템이다. 전화 통화와 동시에 데이터 송신, 화상전화, 기존 업무 시스템과 연계가 가능하다. 또한, 기존 전화회선 방식에 비해 전화요금이 절감되는 장점이 있다. 이에 따라 기업들은 통신 시스템을 기존 전화회선 방식에서 IPT로 전환하는 추세이다.  

이씨에스의 실적은 규모 측면에서 작은 편이지만, '꾸준한 증가세'가 눈길을 끈다. 이 회사 매출액과 영업이익, 순이익은 지난 2010 사업연도(2010년 4월 ~ 2011년 3월)부터  매년 증가했다. 올해 1분기 연환산 실적(최근 12개월 합산)은 매출액이 639억원, 영업이익이 54억원, 순이익이 50억원으로 모두 10년래 최대이다.

기업은행, KB금융 등 금융권의 IPT 전환작업에 힘입어 실적이 증가세를 지속 중인 것으로 풀이된다. 이씨에스는 지난 2013년 기업은행 IPT 전환 수주와 관련해 100억원대의 매출을 인식했고, 지난해도 KB금융에서 260~270억원 규모 계약을 수주했다.



배당금도 실적처럼 꾸준한 인상 추세를 지속 중이다. 이 회사 주당 배당금은 지난 2010년 회계연도부터 매년 증가해 지난해 220원을 기록했다. 지난해 주당배당금과 전일 종가 기준 배당수익률은 3.93%이다.

회사 시장가치(시가총액)의 절반이 넘는 규모의 현금성 여유자금을 보유하고 있는 점도 눈길을 끈다. 이씨에스의 올해 6월 말 기준 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 총차입금)은 234억원으로 전일 시총의 약 56%에 해당한다.



최근 분기 실적을 반영한 이 회사의 현재 주가수익배수(PER)는 8.4배이다. 과거 5년 평균인 6.5배보다 높다. 현재 주가순자산배수(PBR)와 최근 자기자본이익률(ROE)은 각각 1.16배, 13.8%이다. 각각 5년 평균인 0.79배와 11.8%보다 높은 상태이다.

▷ 주식MRI 분석 결과, 상장사 상위 15%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 이씨에스의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 15점으로 전체 상장기업 중 263위(상위 15%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 시장평균으로 중간성장형 기업에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다.
 
또한 소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다.

주식MRI 밸류에이션 점수는 0점으로 낮다. 현재 PER이 과거 중장기 평균보다 높은 점 등이 반영됐다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.