[대가의 선택] 윌리엄 프라이즈의 '한신기계'

프라이즈 "인기 없어진 주식을 사라"

윌리엄 프라이즈는 가치주를 '기본 가치주, 지속 성장주, 신흥 프랜차이즈' 세 가지 타입으로 나눴다. 기본 가치주는 주가수익배수(PER)가 낮고 가격이 장부가치와 비슷한 전통적인 가치주다. 지속 성장주는 가격 결정력을 가지고 있고 예측 가능하며 꾸준한 수익 창출력을 보유한 회사이다. 신흥 프랜차이즈 주식은 변화의 첨단에 있는 젊은 회사로 성장 가능성에 비해 저평가돼 있는 주식들이다.

그는 기본 가치주, 지속 성장주, 신흥 프랜차이즈에 4:4:2 정도의 비율로 자산을 배분했다. 세 가지 카테고리에 대한 공통분모는 가격이다. 그는 해당 기업들이 인기가 없어 주가가 하락해 저평가되면 적극 매입했다.

그는 투자 성공요인 중 하나로 실패한 주식을 많이 가지고 있지 않았기 때문이라고 강조한다. 보유 주식이 상승하는 것도 중요하지만, 크게 떨어지지 않아야 장기적으로 좋은 수익률을 올릴 수 있다는 게 그의 주장이다.

한신기계, 프라이즈의 종목 선정 기준 '만족'

프라이즈는 주당순이익(EPS)이 개선 추세를 보이고, 영업이익률이 10% 이상인 기업을 선호했다. 또한 PER이 시장평균 미만이면서 10배 이하인 기업에 주로 투자했다.

한신기계는 프라이즈의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 주당순이익(EPS)은 지난 5년간 연평균 11% 증가해 올해 2분기 연환산 기준(최근 12개월 합산) 220원을 기록했다. 올해 2분기 연환산 영업이익률은 14.2%로 10%를 웃돈다.

2분기 연환산 순이익과 전일(7일) 종가로 계산한 한신기계의 PER은 9.7배다. 프라이즈 기준인 '10배 이하'를 만족한다. 또한 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 PER 15.7배보다 낮다. 시장평균은 전체 상장기업의 시가총액 합계를 순이익 합계로 나눠 계산했다. 종속기업을 보유한 상장사의 순이익은 연결 지배지분 기준이다.

한신기계는 1969년에 설립된 산업용 공기압축기 제조사이다. 사업부문은 공기압축기 제조부문과 공기압축기의 부대설비를 외주가공해 판매하는 도매부문으로 나뉜다. 올해 반기 기준 매출비중은 제조부문 92%, 도매부분 8%다.

공기압축기는 동력을 이용해 공기를 압축하는 기계로, 압축공기를 동력원으로 하는 공장설비에 사용된다. 증권업계에 따르면 국내 공기압축기의 시장규모는 1500억원으로 추산된다.

최근 한신기계 실적과 관련해 눈길을 끄는 부분은 수익성 개선이다. 이 회사 매출액은 지난 2013년 683억원을 정점으로 감소세로 돌아섰다. 올해 2분기 연환산 매출액은 632억원으로 2013년 대비 약 7% 감소한 상태다.

반면 영업이익은 증가세를 지속해 올해 2분기 연환산 기준 90억원을 기록했다. 지난 10년래 최고치로 증가한 상태다. 또한 올해 2분기 연환산 영업이익률은 14.2%로 10년래 최고치인 14.8%(2006년)에 근접했다.  

매출 감소에도 스프레드(판매가 - 매입가) 개선으로 수익성이 높아진 것으로 보인다. 올해 반기 기준 주요 제품인 피스톤 단위당 판매가는 지난 2013년 대비 4.3% 오른 상태이고, 스크류 판매가는 2013년과 같다. 반면 같은 기간 주요 원재료인 에어 엔드와 에어 탱크의 매입가는 단위당 각각 15%와 2% 내린 상태이다. 



한신기계의 매출액은 글로벌 금융위기가 발생한 2008년 이후 가파른 증가세를 나타내다, 최근 감소세로 돌아섰다. 이 기간 국내 주요 산업인 철강과 조선 업황이 지속적으로 부진했던 점을 고려하면, 현대차그룹 및 협력사의 설비투자 동향이 한신기계 매출액에 큰 영향을 준 것으로 보인다.

현대차는 중국 4공장과 5공장을 오는 2017년을 완공할 예정이다. 한신기계의 매출 성장세가 꺾인 가운데 관련 투자가 한신기계 매출 회복에 도움이 될지 관심을 두고 지켜볼 부분이다.

한신기계는 회사의 시장가치(시가총액)에 비해 적잖은 규모의 현금성 여유자산을 보유 중이다. 이 회사의 지난 2분기 말 기준 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 총차입금)은 299억원으로 전일 시총 694억원으로 43%에 해당한다. 



현재 한신기계의 PER 9.7배는 과거 5년 평균인 8.7배보다 높은 것이다. 현재 주가순자산배수(PBR)는 1.03배로 5년 평균 0.87배보다 높고, 최근 자기자본이익률(ROE) 10.6%로 5년 평균(10.5%)와 비슷하다.